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Comprendre les Options Stratégies de base

Paul MARCEL

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ISBN: 978-2-9559306-0-1

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Table des matières 1) Introduction aux Options ................................................................................................................................. 1 a)

Le contrat d’Option ...................................................................................................................................... 2

b)

La prime de l’Option .................................................................................................................................... 9

c)

La valeur intrinsèque de l’Option ................................................................................................................ 13

d)

La valeur temps de l’Option........................................................................................................................ 20

e)

La Volatilité Implicite ................................................................................................................................. 30

f)

Ecart type ................................................................................................................................................... 42

g)

Les Grecques des Options .......................................................................................................................... 48

h)

Le Skew des Options .................................................................................................................................. 60

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2) Stratégies de base sur les Options ................................................................................................................... 68 a)

L’achat de Call ............................................................................................................................................ 70

b)

L’achat de Put ............................................................................................................................................. 81

c)

L’achat de Put pour protéger une position sur actions ................................................................................. 92

d)

L’achat de Call pour protéger une position sur Future............................................................................... 100

e)

Vente de Put ............................................................................................................................................. 109

f)

Vente de Call ............................................................................................................................................ 123

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PREFACE Il est rare de trouver un livre sur les bases du trading des options, clair, concis et qui plus est, écrit en français. Et c’est ce qu’a largement réussi Paul. Les options sont partout dans notre vie, que l’on en ait conscience ou pas. Instruments financiers exceptionnels et ionnants, elles sont utilisées depuis plusieurs centaines d’années que ce soit dans le monde réel ou financier. Paul vous explique simplement comment et pourquoi utiliser les options afin de protéger votre portefeuille ou d’augmenter votre exposition, de manière rationnelle et pragmatique. A lire pour qui souhaite donner une dimension plus globale à la gestion de son portefeuille en utilisant ces outils indispensables aux professionnels.

Morgane TRAMASAYGUES, istrateur du site http://www.strategies-options.com

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AVANT-PROPOS Je m’appelle Paul MARCEL et je suis l’auteur du blog Celtinvest. Je trade les options à temps plein depuis 2010 et je dispense également des formations auprès des particuliers et des professionnels. Je me propose dans ce livre, de vous présenter les options et de vous expliquer tous les avantages que vous pourrez tirer en les utilisant. Je ne pourrai pas vous transmettre toutes mes années d’expériences dans un seul document, mais vous en apprendrez suffisamment pour pouvoir er vos premiers ordres en connaissance de cause. Dans ce livre au format un peu spécial pour faciliter l’affichage des graphiques, je vais essayer de vous expliquer le plus clairement possible l’utilisation des options. Cependant, le monde des options peut parfois sembler abstrait. Il ne faut pas hésiter à relire plusieurs fois ce livre et les articles de mon blog. Profitez-en pour vous inscrire à la newsletter si ce n’est pas déjà fait. Je vous conseille aussi d’utiliser un compte démo comme celui de ProRealTime. En effet, l’apprentissage des options est quelque chose de très visuel et apprendre les options sans pratiquer, c’est comme apprendre le solfège sans toucher un instrument. C’est ennuyeux et on progresse moins vite. Si vous bloquez sur un mot, utilisez la recherche qui se trouve sur mon blog, vous trouverez sûrement la réponse dans un de mes articles. Malgré tout, si vous avez toujours des questions, n’hésitez pas à me er directement. ii

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Une fois que vous aurez lu ce livre, s’il vous a permis de comprendre les options, merci de le noter et d’apporter votre témoignage sur Amazon. Bonne lecture. Paul MARCEL http://www.celtinvest.com [email protected]

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1) Introduction aux Options La première chose dont vous devez bien prendre conscience, c’est que les options, ce n’est pas si compliqué que ce que vous pensez ou que certains médias ou personnes essaient de vous faire croire. En effet, vous avez déjà acheté une option, voire plusieurs! Seulement, vous ne le saviez pas. Vous vous êtes probablement déjà assuré, n’est-ce pas? Assuré pour votre voiture ou pour votre maison? Eh bien, sachez qu’une assurance, c’est tout simplement une option! Sauf que votre contrat d’option listée des marchés régulés est beaucoup plus simple à comprendre que votre contrat d’assurance. Pas besoin de dizaines de pages ni d’une loupe pour lire les conditions écrites en tout petit. Dans un contrat d’option, il n’y a que quelques “clauses” à connaitre. Et puisqu’on parle d’assurances, n’avez-vous jamais souhaité devenir assureur? Avouez que le monde de l’assurance se porte plutôt bien! Eh bien avec les options, vous pouvez devenir assureur et encaisser des primes. Mais avant d’en arriver là, vous devrez assimiler les bases des options. Ce qui suit va vous y aider.

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a) Le contrat d’Option Voici de quoi se compose un contrat d’option standardisé comme ceux qui sont proposés, par exemple, dans l’offre de courtage de ProRealTime Trading.     

Une option donne le droit et non l’obligation Selon son type : Une option peut être américaine ou européenne D’acheter ou de vendre le sous-jacent A un prix fixé à l’avance Pour une durée prédéterminée

Une option donne le droit et non l’obligation à son détenteur (l’acheteur) d’exercer son option. En effet, reprenons le parallèle avec une assurance. Lorsque vous êtes assuré et qu’il arrive un incident, vous n’êtes pas obligé de demander à votre assureur de vous rembourser si le montant des dégâts ne couvre 2

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pas votre franchise par exemple. C’est la même chose avec votre option. L’exercice de votre option n’est peut-être pas la meilleure chose à faire, vous pouvez simplement la revendre et encaisser votre gain ou votre perte. Si vous êtes l’acheteur de l’option, c’est vous qui décidez. Sur les marchés financiers, un dérivé (Options, Futures, CFD…) peut être acheté ou bien vendu en ouverture de position. Même si vous ne possédez pas d’option en portefeuille, vous pouvez en vendre à découvert en quelque sorte. On peut considérer dans ce cas, que vous vous transformez donc en assureur. Le tableau suivant est un récapitulatif des possibilités qui s’offre à vous en tant qu’utilisateur d’options.

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Assuré Paie la prime Assureur Reçoit la prime

Call

Put

(Option d’achat)

(Option de vente)

Droit d’acheter le sous-jacent

Droit de vendre le sous-jacent

Obligation de vendre le sousjacent

Obligation d’acheter le sousjacent

Le type de l’option (américain ou européen) ne veut pas dire que certaines options se traitent aux Etats-Unis et d’autres en Europe. C’est une erreur que commettent beaucoup de néophytes. On trouve des options de type américain ou européen sur les deux continents.

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La différence entre une option de type américain ou européen, se situe dans l’exercice de l’option. Seul, l’acheteur de l’option peut décider d’exercer, ou non, son option. Si l’acheteur d’option décide d’exercer son option, il pourra le faire à n’importe quel moment si son option est de type américain mais ne pourra le faire qu’à l’échéance de l’option, si celle-ci est de type européen. Prenons tous les cas de figure avec une option de type américain: L’acheteur d’un Call ou d’un Put pourra exercer son option quand il le souhaite tout au long de la durée de vie de l’option. Il aura alors le droit d’acheter le sous-jacent au prix d’exercice de son option s’il exerce son Call ou le droit de vendre le sous-jacent au prix d’exercice de son option s’il exerce son Put. Le vendeur d’un Call ou d’un Put peut voir son option assignée à n’importe quel moment durant la durée de vie de l’option. Il se verra alors obligé de vendre le sous-jacent si c’est son Call qui est assigné ou obligé d’acheter le sous-jacent si c’est son Put qui est assigné. Voici maintenant les différents scénarios avec une option de type européen: L’acheteur d’un Call ou d’un Put ne pourra pas exercer son option avant l’échéance de celle-ci. Il devra attendre l’exercice automatique de l’option à l’échéance pour acheter le sous-jacent dans le cas du Call et vendre le sous-jacent dans le cas du Put.

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Le vendeur d’un Call ou d’un Put ne sera pas assigné avant l’échéance de l’option. Ce n’est qu’à l’échéance automatique des options, qu’il se verra obligé de vendre le sous-jacent si c’est son Call qui est assigné ou obligé d’acheter le sous-jacent si c’est son Put qui est assigné

Une option vous donne l’opportunité d’intervenir sur le sous-jacent auquel elle se réfère. Il peut s’agir d’une action, d’un contrat à terme ou bien alors de cash. Il est donc important que vous connaissiez les spécifications du contrat que vous utilisez. Sachez qu’en général, une option sur actions donne une livraison en actions. Une option sur un indice, donne une livraison en cash et une option sur matière première, donne une livraison sur un contrat à terme.

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Un contrat d’option est également déterminé par un prix d’exercice fixé à l’avance. Je lui préfère le terme anglo-saxon de Strike que j’utiliserai par la suite. Le Strike correspond au prix fixé dans le contrat et définit le cours auquel le sous-jacent sera finalement échangé. Comme vous pouvez le constater dans la chaîne d’options ci-dessous, il existe toujours un Call et un Put pour un même Strike.

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Comme tout contrat d’assurance, les options ont une durée de vie limitée dans le temps. Il existe une multitude d’échéances. Plus le sous-jacent sera liquide (beaucoup de volumes), plus les options auront d’échéances différentes: des options avec des échéances hebdomadaires (appelées Weekly), c’est-à-dire, avec une durée de vie de 5 jours et arrivant à expiration chaque vendredi. Jusqu’à des échéances très lointaines comme les options LEAPS (Long-term Equity Anticipation Securities) qui peuvent durer plusieurs années. Voici deux copies d’écran avec le DAX vous montrant des expirations weekly et LEAPS.

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b) La prime de l’Option Exactement comme pour toute assurance, une option a une prime qui correspond à son prix affiché. Cependant, la prime affichée n’est pas le prix global que va nous coûter l’option. En effet, il faut toujours multiplier le prix affiché par un multiplicateur qui correspond au sous-jacent de l’option. Je le répète encore une fois, il est important que vous connaissiez les spécifications du contrat que vous utilisez, car selon le sous-jacent utilisé, le multiplicateur change. Voici trois exemples:

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Si je veux acheter le Call ci-dessus, de Strike 4575 pour une échéance du 16 septembre (durée de 9 jours), il m’en coûtera le prix de la prime multiplié par le multiplicateur du CAC40, qui est de 10. Soit au global: 31€ x 10 = 310€. Je devrai débourser 310€ pour acheter ce Call.

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Si je veux acheter le Put ci-dessus, de Strike 10600 pour une échéance du 21 octobre (durée 44 jours), il m’en coûtera le prix de la prime multiplié par le multiplicateur du DAX, qui est de 5. Soit au global: 198,9€ x 5 = 994,50€. Je devrai débourser 994,50€ pour acheter ce Put.

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Si je veux vendre le Put ci-dessus de Strike 240 pour une échéance du 21 octobre (durée de 44 jours), je vais toucher la prime multipliée par le multiplicateur de l’action UniBail, qui est de 100. Soit au global: 3,01 x 100 = 301€. Je pourrais gagner 301€ si le prix de l’action Unibail clôture au-dessus de 240€ à l’échéance de l’option.

La prime d’une option est composée de deux variables qui sont : la Valeur Intrinsèque et la Valeur Temps. Je vais vous expliquer ces deux concepts dans les points suivants…

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c) La valeur intrinsèque de l’Option La valeur intrinsèque de l’option correspond à ce que vaudrait l’option si celle-ci arrivait à échéance à l’instant où vous la regardez dans la chaîne des options. Pour connaitre la valeur intrinsèque d’un Call, vous devez soustraire le prix du Strike au cours actuel du sous-jacent.

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L’action Royal Dutch cote 22,42€ et le Call de Strike 22 est affiché au prix de 0,88€. En ôtant le Strike 22 au cours actuel de Royal Dutch, j’obtiens: 22,42 – 22 = 0,42€. La valeur intrinsèque du Call de Strike 22 est de 0,42€. Attention, le calcul pour connaître la valeur intrinsèque d’un Put est différent. En effet, pour calculer la valeur intrinsèque d’un Put, vous devez soustraire le cours actuel du sous-jacent au prix du Strike.

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L’action Royal Dutch cote 22,42€ et le Put de Strike 22,5 est affiché au prix de 0,68€. En ôtant le prix actuel de Royal Dutch au Strike 22,5, j’obtiens: 22,5 – 22,42 = 0,08€. La valeur intrinsèque du Put de Strike 22,5 est de 0,08€. La valeur intrinsèque d’une option ne peut jamais être négative; au pire, elle est nulle.

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On dit d’une option qui a de la valeur intrinsèque dans le prix de la prime, qu’il s’agit d’une option dans la monnaie ou In The Money (ITM) en anglais. Comme vous pouvez le constater sur le graphique suivant, sur une plateforme adaptée au trading sur options, il est très facile de faire la distinction entre les options qui ont de la valeur intrinsèque et celles qui n’en ont pas, puisqu’elles sont d’une couleur différente.

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Une option dont le Strike est le plus proche du cours actuel du sous-jacent, est dite: à la monnaie ou At The Money (ATM) en anglais.

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Une option qui n’a pas de valeur intrinsèque dans le prix de la prime est dite : en dehors de la monnaie ou Out of The Money (OTM) en anglais.

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Reprenons mon premier exemple avec le Call Royal Dutch.

Je vous ai montré comment calculer la valeur intrinsèque du Call de Strike 22. Elle est de 0,42€. A quoi peut bien correspondre la différence de 0,46€ qui existe entre la valeur intrinsèque du Call et la valeur de sa prime? (0,88 – 0,42 = 0,46€) Eh bien, il s’agit de la valeur temps de l’option.

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d) La valeur temps de l’Option Toutes les options ont de la valeur temps dans leur prime. La valeur temps diminue au fur et à mesure que l’on se rapproche de l’échéance. Elle disparaît complètement au moment de l’expiration de l’option. En revanche toutes les options n’ont pas de valeur intrinsèque. Les options qui n’ont que de la valeur temps dans leur prime sont appelées des options OTM (Out Of the Money). La valeur temps de l’option se calcule de la façon suivante : Valeur Temps = Prime de l’Option – Valeur Intrinsèque La valeur temps est positive sauf cas exceptionnel sur options de type européen en cas de forts dividendes pour les Calls ou de forts taux d’intérêt pour les Puts.

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Reprenons de nouveau l’exemple avec le Call Royal Dutch.

La prime du Call de Strike 22 est de 0,88€ et sa valeur intrinsèque de 0,42€. 0,88€ – 0,42€ = 0,46€. La valeur temps de ce Call de Strike 22 est donc de 0,46€.

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Dans le nouvel exemple suivant, vous pouvez constater que le Call CAC40 de Strike 4650 ne possède pas de valeur intrinsèque. Il est OTM car il ne possède que de la valeur temps dans le montant de sa prime.

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La valeur temps évolue en fonction des variables suivantes:     

La Volatilité Implicite Nombre de jours restants Dividendes Taux d’intérêts Offre et demande pour l’option

Je consacre le chapitre suivant à la volatilité implicite (chapitre e) car c’est une composante essentielle à la compréhension des options. En guise d’introduction, sachez que la volatilité implicite est une notion qui est propre aux utilisateurs des options et qu’elle représente la perception du marché concernant le futur du sous-jacent.

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Ci-dessous un graphique représentant une option ATM de même prix d’exercice (Strike = 100€) et de même échéance (45 jours) mais avec des volatilités implicites différentes:

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L’impact de la volatilité implicite (VI) est très clair. Une hausse de la VI entraîne une hausse de la valeur temps et donc de la prime de l’option. A l’inverse, une baisse de la VI entraîne une baisse de la valeur temps et donc de la prime de l’option.

Le temps restant avant l’échéance de l’option impacte également fortement la valeur temps de l’option. Plus vous choisissez une échéance lointaine, plus la valeur temps sera élevée. Cependant, le temps restant n’impacte pas la prime de l’option de façon linéaire.

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Comme vous pouvez le voir avec les graphiques précédents, les options Calls de Strike 42 pour l’action Randstad n’ont pas la même prime. Normal, elles sont d’une échéance différente. L’option dont l’échéance est la plus courte vaut 1,61€ et l’option dont l’échéance est la plus lointaine vaut 3,59€. Bien que l’échéance la plus lointaine soit 4,5 fois plus éloignée que l’échéance la plus courte (189 jours / 42 jours = 4,5), la prime de l’option d’échéance mars 2017 n’est pas 4,5 fois plus élevée que la prime de l’option d’échéance octobre 2017. Elle est « seulement » deux fois plus élevée (3,59€ / 1,61€ = 2,2) Non seulement l’impact du temps sur la prime de l’option de même Strike n’est pas strictement proportionnel, mais il est également différent entre une ATM, ITM et OTM.

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Ci-dessus, un graphique vous montrant l’érosion de la valeur temps sur la prime de deux options avec au départ 45 jours d’échéance. En rouge, une option à la monnaie (ATM) et en vert, une option ~5% en dehors de la monnaie (OTM). Pour info, ce graphique n’est valable qu’en considérant que le sous-jacent 27

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et la volatilité implicite ne bougent pas et restent constants. On peut voir que l’érosion de la prime d’une option ATM est assez lente et qu’elle s’accélère fortement dans les tous derniers jours. En revanche l’érosion de la prime de l’option OTM est plus rapide et ralentit fortement dans les derniers jours. Une option ATM d’échéance 45 jours va perdre 50% de sa valeur initiale en ~32 jours, alors qu’une option OTM va perdre 50% de sa valeur initiale en « seulement » ~20 jours.

Quand une société distribue des dividendes, ceux-ci sont inclus dans les primes des options. Cependant, si pour des raisons de santé financière, la société vient à diminuer ou à augmenter les dividendes, cela aura un impact sur les primes des options. Une augmentation du dividende fera baisser le prix des Calls et augmenter la prime des Puts. A l’inverse, une baisse du dividende provoquera la hausse de la prime des Calls et diminuera le prix des Puts. Bien entendu, seules les échéances concernées par la modification du dividende seront impactées.

Acheter une option permet de se donner du temps pour éventuellement acheter le sous-jacent plus tard et permet de décaisser moins d'argent, pour la même perspective de hausse. L'argent non investi peut être placé sur un compte rémunéré. Il y a donc forcément une relation entre le prix de l'option et le taux 28

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d'intérêt. Une augmentation des taux d’intérêt fera augmenter le prix des Calls et baisser la prime des Puts et inversement, une baisse des taux d’intérêt aura pour conséquence de faire baisser la prime des Calls et d’augmenter le prix des Puts.

Comme tout actif financier, les options sont régies par la loi de l’offre et la demande. Si un institutionnel achète une très grosse quantité d’options sur un Strike en particulier, il va faire augmenter le prix de l’option. Ce mécanisme d’augmentation des prix s’effectue par une augmentation de la volatilité implicite du Strike concerné.

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e) La Volatilité Implicite J’ai abordé brièvement la volatilité implicite dans le paragraphe précédent puisque c’est une composante essentielle de la valeur temps. Je vais maintenant lui consacrer tout un paragraphe, car la volatilité implicite (VI) est le concept le plus important à comprendre lorsque l’on veut utiliser correctement les options. Dans le monde des options, il y a deux volatilités: La volatilité historique et la volatilité implicite. Vous connaissez sans doute très bien la volatilité dite historique puisqu’il s’agit de la variation des cours du sous-jacent. Plus un cours fluctue, plus on dit qu’il est volatile. Il suffit d’ouvrir un graphique pour constater si le sous-jacent est volatil ou non.

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Ci-dessus, un graphique représentant l’évolution en pourcentage des cours de Arcelor Mital (en haut) et du CAC40 (en bas). Il est facile de constater que la volatilité historique de Arcelor est beaucoup plus 31

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importante que celle du CAC40. En effet, le prix des actions Arcelor a oscillé entre +20% et -60% alors que celui du CAC n’a fluctué qu’entre +15% et -10%.

L’autre volatilité, que vous connaissez probablement moins, est la Volatilité Implicite (VI), qui est un concept qu’utilisent seulement les traders sur options. En effet, quel que soit le modèle mathématique utilisé pour calculer la prime des options, la volatilité implicite est une des données fondamentales. La volatilité implicite reflète les anticipations des marchés sur l’amplitude des variations futures des rendements (les % gagnés ou perdus) du sous-jacent établie à partir du prix des options. Elle est exprimée en pourcentage et annualisée.

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La plus connue des volatilités implicites est le VIX, qui représente la volatilité implicite du SP500. Mais il y a aussi un indice de volatilité sur notre bon vieux CAC40 (VCAC).

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La volatilité implicite est donnée sous forme de pourcentage et exprime une distribution probable des rendements (les % gagnés ou perdus) du sous-jacent sur une période future déterminée. Qu’est-ce que cela veut dire exactement? Cela signifie que si vous connaissez la volatilité implicite d’un actif, vous pouvez connaître avec une probabilité statistique, l’amplitude du mouvement dans lequel cet actif va varier pour une durée donnée. En prenant l’exemple ci-dessus avec la volatilité implicite du CAC40 qui se trouve à 19,325 au moment de la capture d’écran, nous pouvons donc en déduire que le marché estime que le CAC40 va évoluer dans un range compris entre -19,325 et +19,325% d’ici un an avec une probabilité de 68%. J’expliquerai cette notion de probabilité dans le chapitre suivant (chapitre f), mais pour l’instant restons focalisés sur la volatilité implicite. Comme vous pouvez le voir dans le graphique suivant, la volatilité implicite peut se mettre sous forme de graphique comme n’importe quel sous-jacent. La volatilité implicite est un actif à part entière. Cependant, la volatilité implicite offre un gros avantage par rapport à d’autres actifs. En effet, la volatilité implicite ne peut pas descendre au-delà d’un certain niveau et bien qu’elle puisse monter à des niveaux assez élevés, elle finit « toujours » par redescendre comme le montre ce graphique de la volatilité implicite du CAC40 sur les 4 dernières années.

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Notez que le « plancher » de la volatilité implicite du CAC40 semble se situer vers 12 et que la volatilité implicite dée rarement les 35. Mais lorsqu’elle les dée, elle ne reste pas longtemps sur ces niveaux. 35

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Il est donc assez facile de tirer les conclusions suivantes : acheter de la volatilité lorsqu’elle est basse et vendre de la volatilité lorsqu’elle est élevée. Comme je vous l’ai expliqué plus haut, lorsque la volatilité implicite du CAC40 se trouve à 19,325, nous pouvons en déduire que le marché estime que le CAC40 va évoluer dans un range compris entre -19,325 et +19,325% d’ici un an avec une probabilité de 68%. Mais comment faire pour calculer ce que prévoit le marché sur une période plus courte? Je vous propose deux modes de calcul. Les résultats sont très proches. L’essentiel étant de toujours utiliser la même formule.

A) Prix du Sous-Jacent x Volatilité Implicite x √𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑗𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑠

⁄ 365

ou B) Prix du Sous-Jacent x Volatilité Implicite x √𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑠é𝑎𝑛𝑐𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠

36

⁄

252

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Quelle que soit la formule, A ou B, vous devez prendre le cours actuel du sous-jacent et sa volatilité exprimée en pourcentage. Par contre, dans le cadre de la formule A, vous devrez calculer le nombre de jours total (samedi et dimanche inclus) restants avant l’échéance de l’option et diviser ce nombre par les 365 jours de l’année. Et dans le cas où vous choisiriez la formule B, vous devrez calculer le nombre de séances de trading restants avant l’échéance de l’option et diviser ce nombre par 252 qui représente le nombre de jours de trading annuel.

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Appliquons ces formules sur un exemple avec le CAC40.

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Imaginons qu’à l’ouverture du 1er juillet, vous vouliez connaître le range que prévoit le marché pour l’échéance du mois d’août. Le cours du CAC40 à l’ouverture du 1er juillet était de 4261 points et la volatilité implicite de 23,62.

A) 4261 x 23,62/100 x √50

⁄ 365 = 372,5

B) 4261 x 23,62/100 x √36

⁄ 252 = 380,4

Comme vous pouvez le voir, il y a un écart de 8 points, soit 0,2%) entre les deux résultats. Ce qui est vraiment insignifiant. Le marché des options prévoyait que le CAC finirait dans un range compris entre 4261 + 372,5 (4633,5) et 4261 – 372,5 (3888,5) avec une probabilité de 68%. Or, le jour de l’échéance des options, le 19 aout, le CAC40 a clôturé à 4400,5 dans le range prévu.

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Pour calculer plus facilement le mouvement probable d’un actif, vous pouvez vous faire un petit tableur comme l’exemple ci-dessous avec la formule A:

Pour vous montrer à quel point la volatilité implicite (VI) est importante, je vais vous refaire le même calcul mais avec une VI de 15% et 30%:

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Avec ces tableaux, vous pouvez facilement vous rendre compte que la volatilité implicite joue un rôle majeur dans l’utilisation des options. Comprendre comment le marché chiffre les options et l’impact que la volatilité implicite peut avoir sur le marché est très important. Cela vous permettra d’utiliser les bonnes stratégies sur options aux bons moments.

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f) Ecart type Les modèles mathématiques utilisés pour pricer les options sont basés sur les concepts de la théorie des probabilités. Ces modèles estiment que le marché suit un mouvement brownien géométrique. Je vous le fais plus simple :   

Les marchés sont efficients Le prix du marché intègre toutes les informations disponibles Toutes nouvelles informations venant impacter les cours ne seraient que le fruit du hasard

En partant des principes cités ci-dessus, on estime donc que le marché évolue de façon aléatoire comme des billes sur une planche de Galton. Si vous ne connaissez pas le nom, vous connaissez sûrement le principe : On lâche des billes sur une planche où des clous sont plantés, de façon à ce que la bille qui tombe sur un clou, e soit à droite soit à gauche et ce pour chaque rangée de clous. La photo suivante en est l’illustration. 42

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Comme vous pouvez le voir sur la photo, une fois que toutes les billes sont descendues, on obtient une distribution en cloche, aussi appelée courbe de Gauss (voir image suivante).

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De cette distribution, on va en conclure un écart type qui est la mesure de dispersion la plus couramment utilisée en statistique. Dans le cas des options, l’écart type représente la mesure de la dispersion des rendements du sous-jacent. Un écart type correspond à 68,2% de la distribution (les 68% que j’ai commencé à aborder dans le paragraphe précédent en page 39). Deux écarts types correspondent à 95,4% de la distribution et trois écarts types à 99,7%. 44

Comprendre les Options

Cette notion d’écart type est importante à comprendre car cela vous aidera à comprendre ce que le marché prévoit comme variation possible des cours. En connaissance de cause, vous pourrez établir votre plan de trading de la façon la plus juste possible. Vous comprenez bien que si vous avez des objectifs de cours qui sont beaucoup trop éloignés par rapport aux probabilités que vous donnent les options, vous aurez extrêmement peu de chance de réussir. Attention toutefois : l’écart type ne prédit pas la direction, mais uniquement l’amplitude du mouvement. Maintenant que, je l’espère, vous comprenez mieux la notion d’écart type, je vais revenir un instant sur la volatilité implicite et sur l’impact de celle-ci sur l’écart type. En effet, comme je vous l’ai déjà dit, la volatilité implicite joue un rôle primordial dans la distribution possible des cours. En voici une nouvelle preuve par l’image.

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Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, si la volatilité implicite (VI) est basse, la courbe de distribution sera étroite (courbe rouge). Le marché prévoit que le sous-jacent reste dans un faible range d’ici l’échéance de l’option. En revanche, si la VI est élevée, la courbe de distribution sera plus large (courbe bleue), le marché prévoit que le sous-jacent fluctue dans un plus grand range d’ici l’échéance de l’option.

Je tiens à attirer votre attention sur le fait que j’ai voulu simplifier la compréhension de l’écart type, de la distribution probable des cours et des statistiques sur lesquelles sont basés les prix sur options. En réalité, 46

Comprendre les Options

la courbe de distribution des prix suit plutôt une loi log normale selon le graphique ci-dessous. En effet, une action ne peut pas tomber plus bas que zéro et une matière première ou un indice n’iront jamais à zéro. Ils auront toujours une valeur. Alors qu’il n’y a « pas de limite » à la hausse (bien que les arbres ne montent pas jusqu’au ciel).

Ci-dessus, une courbe de distribution des prix suivant la loi log normale. On note que la queue de distribution est légèrement plus large et plus éloignée du centre vers la hausse de l’actif pour les raisons citées précédemment.

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g) Les Grecques des Options Le modèle mathématique le plus utilisé pour calculer la prime d’une option est le modèle de BlackScholes. Celui-ci est caractérisé par plusieurs lettres Grecques que je détaille ci-dessous dans l’ordre alphabétique.  Delta  Gamma  Rhô  Thêta  Véga Le Delta est la lettre grecque la plus importante à connaître et à comprendre.

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Comprendre les Options

Le Delta permet de connaître son exposition directe au sous-jacent. Un Delta proche de 1 signifie que l’on est pleinement exposé aux mouvements du sous-jacent. A l’inverse, un Delta proche de 0 signifie qu’on est neutre face aux mouvements de celui-ci. Le Delta indique également de combien va varier la prime de l’option si le sous-jacent bouge de 1€ ou de 1 point. Un Delta positif indique que vous êtes long (à l’achat) sur le sous-jacent et un Delta 49

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négatif indique que vous êtes short (à la vente) sur le sous-jacent. Une position sera Delta positif si vous achetez un Call ou si vous vendez un Put et elle sera Delta négatif si vous achetez un Put ou si vous vendez un Call.

Dans la copie d’écran ci-dessus, vous pouvez constater que le Delta du Call de Strike 4500 est de 0,42. Cela signifie que si le CAC40 monte d’un point, le prix du Call va s’apprécié de 0,42€ pour er à 103,02€ (102,6 + 0,42) et si le CAC40 baisse d’un point, le prix du Call va se déprécier de 0,42€ pour er à 50

Comprendre les Options

102,18€ (102,6 – 0,42). Notez que dans la colonne du Delta côté Calls, celui-ci est positif et que dans la colonne du Delta côté Puts, celui-ci est négatif. Ce qui explique ce qui va suivre. Le Delta du Put de Strike 4250 est de 0,22. Cela signifie que si le CAC40 monte d’un point, le prix du Put va se déprécier de 0,22€ pour er à 49,68€ (49,9 – 0,22) et si le CAC40 baisse d’un point, le prix du Put va s’apprécier de 0,22€ pour er à 50,12€ (49,9 + 0,22). Comme avec tous produits dérivés structurés, les options peuvent être vendues à découvert. Dans votre portefeuille, lorsque vous vendez à découvert une option, celle-ci apparait avec un signe négatif devant. La position ouverte correspond à moins (-) une option comme le montre la copie d’écran ci-dessous.

En mathématique le signe moins multiplié par le signe moins, cela donne le signe plus. C’est également valable dans le trading. C’est pourquoi acheter un Call ou vendre un Put, c’est être Delta positif et vendre un Call ou acheter un Put, c’est être Delta négatif.

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Enfin, le Delta vous indique également, approximativement, quelles sont vos chances de voir votre trade réussir.

Acheter le Call de Strike 4500 avec un Delta de 0,42 signifie qu’au moment où j’ouvre ma position, mon Call a 42% chance de finir ITM (In The Money) à l’échéance de l’option. Acheter le Put de Strike 4250 avec un Delta de 0,22 signifie qu’au moment où j’ouvre ma position, mon Put a 22% chance de finir ITM à l’échéance de l’option. Attention, cela ne signifie pas que ma position ne 52

Comprendre les Options

sera pas gagnante à un moment donné, mais que les probabilités de voir le Put ITM à l’échéance de l’option sont faibles. Maintenant si je venais à vendre le Put de Strike 4250 avec un Delta de 0,22, j’aurais 78% de chance de voir le Put finir sans valeur à l’échéance. Le mode de calcul est très simple, il suffit de prendre 1 et de soustraire le Delta de l’option vendu pour connaître les probabilités de réussite du trade (1 – 0,22 = 0,78 => 78%).

Connaître et comprendre vos probabilités de réussite, vous permettra de ne pas acheter ou vendre n’importe quelle option mais au contraire d’optimiser vos résultats.

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Le Gamma indique de combien va varier le Delta si le sous-jacent bouge de $1 ou 1 point. Ce chiffre est toujours positif, comme vous pouvez le constater ci-dessous. Il sera plus important pour une option ATM (At The Money) et il sera plus faible pour une option OTM (Out of The Money). Et enfin, plus la date d’expiration de l’option approche et plus le Gamma va augmenter ce qui rendra l’option de plus en plus sensible à un mouvement du sous-jacent.

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Comprendre les Options

Si Heineken monte de 1€, le Delta du Call de Strike 82 va er à 0,19 (0,10 + 0,09) et le Delta du Put de Strike 82 va er à 0,81 (-0,90 + 0,09). Mais si Heineken baisse de 1€, le Delta du Call de Strike 82 va er à 0,01 (0,10 - 0,09) et le Delta du Put de Strike 82 va er à 0,99 (-0,90 - 0,09).

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Le Rhô indique de combien va varier la prime de l’option si les taux d’intérêts bougent de plus ou moins 1%. Plus les taux d’intérêts sont élevés, plus la valeur de Rhô est grande. Dans les conditions actuelles de marchés (2016), le Rhô est très faible. L’impact des taux d’intérêts n’est pas le même pour les Calls et les Puts. En effet, si les taux montent, les Calls valent plus cher et les Puts moins cher. Et si les taux baissent, les Calls valent moins cher et les Puts plus cher.

Si les taux d’intérêts montent de 1%, le prix du Call de Strike 80 va er à 8,65€ (7,85 + 0,80) et le prix du Put de Strike 80 va er à 9,85€ (10,90 – 1,05). Mais si les taux d’intérêts baissent de 1%, le prix du Call de Strike 80 va er à 7,05€ (7,85 - 0,80) et le prix du Put de Strike 80 va er à 11,95€ (10,90 + 1,05). 56

Comprendre les Options

Le Thêta indique approximativement combien va perdre l’option chaque jour qui e (si les autres variables restent constantes). Lorsque l’on vend à découvert une option, le Thêta est positif et la position vous rapporte de l’argent tandis que lorsque l’on achète une option, le Thêta est négatif et la position vous coûte de l’argent.

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L’acheteur du Call CAC40 de Strike 4475 va perdre 2,09€ par jour sur son option. En revanche, le vendeur du Put CAC40 de Strike 4375 va gagner 1,50€ par jour sur son option. Bien entendu, si toutes les autres variables restent constantes (sous-jacent, volatilité…).

Le Vega indique de combien va varier la prime de l’option si la volatilité implicite change de 1%.

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Comprendre les Options

Si la volatilité implicite du CAC40 (VCAC) monte de 1%, les options (Call et Put) de Strike 4400, vont voir leurs prix monter de plus de 3€. Par contre, si le VCAC baisse de 1%, le prix des options de Strike 4400 perdra plus de 3€. Comme vous pouvez le constater sur le graphique ci-dessous, le Vega influence davantage les options long terme que les options dont l’échéance est la plus courte. En effet, le Vega est de ~9€ sur une option d’échéance lointaine et de ~3€ sur une échéance plus courte (graphique précédent).

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h) Le Skew des Options Je vais finir cette introduction aux options en vous parlant d’un phénomène que l’on nomme Skew. Le Skew est le terme employé pour désigner la différence de volatilité implicite entre les Calls et les Puts d’une même échéance.

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Comprendre les Options

Ci-dessus, la chaîne des options pour le CAC40 avec une échéance à 76 jours. L’indice est à 4439, entre les Strikes 4400 et 4450. Regardez la volatilité implicite du Put de Strike 4400 (15.79%) et du Call de Strike 4450 (16.40%). Notez que plus on s’éloigne côté Put, plus la volatilité implicite augmente et que plus on s’éloigne côté Call, plus la volatilité implicite diminue. C’est ce phénomène-là, qu’on appelle le Skew. 61

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Il faut savoir qu’avant le krach d’octobre 1987, le Skew n’existait pas! C’est seulement depuis cet évènement que les intervenants du marché ont pris conscience que celui-ci pouvait bouger de manière brutale. Principalement à la baisse (-20% pour le SP500 en une seule journée). L’offre et la demande ont dès lors été prises en compte dans le calcul de la prime des options. Et comme la demande pour les Puts est en générale supérieure à la demande pour les Calls, cela entraine mécaniquement une hausse des prix des Puts en dehors de la monnaie (OTM). Voici ci-dessous, ce que peut donner graphiquement le Skew.

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Comprendre les Options

Le trait rouge vertical, représente le prix de l’action au moment où j’ai représenté graphiquement le Skew. Sur les abscisses, les Strikes des Puts et des Calls OTM. Sur les ordonnées, la volatilité implicite de chaque option. La courbe obtenue est appelée le Smile de Volatilité (parce qu’elle ressemble à un sourire, smile en Anglais). Comme je vous l’ai expliqué, le Skew est le résultat de l’offre et de la demande. Il n’est donc pas constant. Sur les indices, il est extrêmement rare que les Calls soient plus chers que les Puts. En revanche sur les actions et surtout sur les matières premières, il n’est pas rare de voir un Skew inversé. C’est-à-dire des Calls avec une volatilité implicite et une prime plus élevées que des Puts.

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L’effet du Skew se remarque dans la chaîne d’options ci-dessous, lorsque l’on compare les options Put et Call à ~570 points OTM équidistants avec l’indice DAX qui se trouve à 10534. Le Put de Strike 9950 a une prime de 104,80€ avec une volatilité implicite de 17,47% alors que le Call de Strike 11100 a une prime de 61,90€ avec une volatilité implicite de seulement 13,25%.

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Comprendre les Options

Voici un autre exemple de la représentation du Skew dans la chaîne des options ci-dessous. En effet, on constate que à Delta identique (0,14) le Call est distant de 566 points du cours actuel alors que le Put de même Delta, est distant de 684 points.

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J’espère que grâce à ce paragraphe, vous comprenez mieux pourquoi il y a souvent un écart entre la prime d’un Put et celle du Call pourtant équidistants du prix du cours actuel du sous-jacent. Comme je vous l’ai expliqué plus haut, le Skew n’est pas toujours du côté des Puts. Savoir repérer de quel côté (Puts ou Calls) se trouve le Skew, vous permettra d’appréhender de quel côté (hausse ou baisse) le marché estime « le risque » et vous pourrez également mettre en place des stratégies sur options pour exploiter ce phénomène.

Puisqu’on parle de stratégies sur options, je vais maintenant aborder dans la deuxième partie de ce livre, les stratégies de bases.

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2) Stratégies de base sur les Options Les options sont vraiment des outils formidables car elles permettent de jouer toutes sortes de scénarios, sur toutes les unités de temps possibles et elles conviennent également à tous les profils de traders ou d’investisseurs. Voici un aperçu de ce que permettent les options: Pour les investisseurs :  Acheter et vendre ses actions  Baisser son prix de revient et augmenter son rendement  Protéger une position ou un portefeuille

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Comprendre les Options

Pour les spéculateurs:  Déterminer son risque et son rendement avant de prendre le trade  Utiliser un effet de levier  Une multitude de stratégies, notamment non directionnelles Dans cette partie du livre, je vais vous présenter les stratégies de bases sur les options. Les stratégies plus complexes, faisant appel à plusieurs options ne seront pas traitées dans cet ouvrage. Je vais également partager avec vous certaines de mes aventures ou de mes expériences sur les marchés options.

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a) L’achat de Call Ce chapitre sera consacré à l’achat de Call dans le but de jouer la hausse d’un sous-jacent. Je n’aborderai pas l’intention d’exercer le Call et je ne parlerai pas non plus de l’achat de Call en couverture d’une position vendeuse puisque ce sujet est traité dans le paragraphe d (Synthétique Put). Pour le bien fondé de ce chapitre, je vais partir sur l’hypothèse où je suis haussier sur l’action Unibail Rodamco. Comme vous pouvez le voir sur le graphique suivant, l’action vient de rebondir sur le des 232,25€ que me trace l’outil ProRealTrend. Je vise une éventuelle montée jusqu’à la résistance des 245€.

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Comprendre les Options

Lorsque je veux utiliser une option plutôt que le sous-jacent, je commence d’abord par choisir une date butoir pour la réalisation de mon scénario. Je peux également avoir un prix objectif en tête, 71

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ce qui pourra m’aider à déterminer quel Call acheter. Les deux ont leur importance, mais la date butoir est la plus importante car quoi qu’il arrive, si mon scénario ne s’est pas réalisé d’ici la date d’échéance de mon option, il n’y aura plus aucune chance de voir le trade se finir positivement puisque l’option sera expirée. Pour cet exemple, je vais choisir une échéance de 59 jours (18 novembre 2016).et je vais prendre le Call de Strike 230 à 11,05€.

Si je n’ai pas revendu mon Call avant l’expiration du 18 novembre, il n’y aura que deux solutions. Soit mon Call sera ITM et il sera automatiquement exercé et je me retrouverai avec 100 actions Unibail au prix de 230€. Soit il sera OTM et alors je perdrai ma mise. C’est pourquoi il ne faut pas hésiter à prendre une échéance un peu plus lointaine. Certes l’option sera moins réactive, mais je pense 72

Comprendre les Options

qu’il vaut mieux se laisser un peu plus de temps pour que la hausse se concrétise plutôt que de choisir une échéance trop courte et voir l’option finir sans valeur. Ci-dessous le graphique des pertes et profits à l’échéance du Call de Strike 230, généré par le pricer de la plateforme ProRealTime.

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L’achat d’options permet d’utiliser un effet de levier pour un coût beaucoup moins important que l’achat d’action. En effet, si je devais acheter 100 actions Unibail au prix actuel de 235,45, cela me demanderait un capital (ou une marge) de 23545€. Or en achetant le Call de Strike 230, je ne devrais débourser que le prix du Call multiplié par la quotité (100) = 11,05 x 100 = 1105€. Cela me coûtera donc beaucoup moins cher (21 fois moins cher dans cet exemple). En revanche, je ne possèderai pas les actions pour une durée illimitée et mon option n’aura que quelques semaines pour s’apprécier avant que je perde tout ou partie de ma prime. Le rendement est également bien meilleur car si, à l’échéance, l’action Unibail se trouve à 250€ alors mon Call de Strike 230, vaudra 20€. L’ayant payé 11,05€, le gain sera de 20 – 11,05 = 8,95€. Le rendement pour le Call sera donc de 8,95 / 11,05 x 100 = 81%. Alors que le rendement sur l’action ne sera que de 6% (250 – 235,45 = 14,55 => 14,55 / 235,45 x 100 = 6%) En fonction du Call choisi, le rendement varie. Voici ci-dessous différents rendements pour un objectif de prix de 250€ sur l’action Unibail à expiration des options.

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Comprendre les Options

Voici le calcul pour arriver à ces résultats. 1) Prix du sous-jacent à l’échéance de l’option - Strike = Valeur du Call à l’échéance de l’option. 2) Valeur du Call à l’échéance de l’option – Prix payé pour l’achat du Call = Gain potentiel maxi. 3) Gain potentiel maxi / Prix payé pour l’achat du Call x 100 = Rendement du Call. Exemple avec le Call de Strike 240 : 1) 250 – 240 = 10 2) 10 – 5,65 = 4,35 3) 4,35 / 5,65 x 100 = 76% 75

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Notez au age que le Call de Strike 250 finit sans valeur. On constatera donc une perte totale de la prime. Cela ne veut pas pour autant dire que la position n’aurait pu être soldée pour un gain à un moment donné avant expiration de l’option.

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Comprendre les Options

Cependant, lorsque l’on achète un Call sur une action ou sur un indice, il faut s’attendre à ce que si le sous-jacent monte, la volatilité implicite baisse. Comme on peut le constater sur ce graphique du CAC40 et de sa volatilité VCAC.

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Pour éviter de trop souffrir de la baisse de volatilité implicite, il peut être judicieux de choisir une option ITM ou ATM puisque comme on l’a vu précédemment, les options OTM n’ont que de la valeur temps dans leur prime. Pour info, le terme « P&L » que vous pouvez voir dans les graphiques ou dans mes explications désigne les pertes et profits. Profits and Loss en anglais (P&L).

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Comprendre les Options

Grâce aux deux graphiques consécutifs précédents, vous pouvez constater l’impact de la baisse de la volatilité implicite sur l’achat de Call. La courbe bleue représente la zone de profit de l’option à 59 jours avant l’échéance et la courbe ocre représente la zone de perte. Comme je vous l’ai déjà expliqué, en principe, lorsqu’une action monte, sa volatilité implicite baisse. Constatez au age l’impact d’une baisse de 5% de la volatilité implicite sur la courbe des pertes et profits. 79

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Un autre inconvénient pour l’acheteur d’option est le temps qui e. Ci-dessous, l’effet de l’érosion du temps.

Lorsque j’achète une option pour remplacer l’action, je préfère acheter des Calls ATM ou même ITM si la volatilité implicite est élevée pour moins souffrir de l’érosion du temps et il est extrêmement rare que je garde le Call jusqu’à expiration. 80

Comprendre les Options

b) L’achat de Put Je vais maintenant consacrer ce age à l’achat de Put dans le but de jouer la baisse d’un sousjacent. Je n’aborderai pas l’intention d’exercer le Put et je ne parlerai pas non plus de l’achat de Put en couverture d’une position acheteuse puisque ce sujet est traité dans le paragraphe suivant (Synthétique Call). Dans ce chapitre, je vais partir sur l’hypothèse où je suis baissier sur l’indice CAC40. Exactement comme pour l’achat de Call, l’achat de Put doit d’abord commencer par le choix de l’échéance de l’option. Si je pense que le CAC40 va baisser très prochainement, je vais choisir une échéance courte. En revanche, si je pense que celui-ci va prendre son temps pour baisser, je vais choisir une échéance à plus long terme. Quelle que soit ma conviction, je prends toujours une petite marge sur la durée de mon option pour laisser le temps à mon scénario baissier de se réaliser.

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Sur le graphique ci-dessus, je peux voir que le CAC40 a clôturé en-dessous du que trace l’outil graphique ProRealTrend. Il est possible que la baisse continue jusqu’au suivant des 4245 points, 82

Comprendre les Options

voire davantage.

Avec l’achat d’un Put, je pourrai profiter de cette baisse si mon hypothèse se vérifie. Pour l’exemple, je vais choisir d’acheter le Put d’échéance Octobre (32 jours d’échéance) et de Strike 4250 points pour un prix de 80,6€. 83

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Ce qui représente une marge globale de 80,6 x 10 = 806€. Je sais déjà que quoi qu’il arrive, je ne pourrai pas perdre plus que 806€. Pour le choix du Strike, choisir un Strike OTM, peut permettre de générer un meilleur rendement.

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Comprendre les Options

Ci-dessus, 3 exemples de rendements selon le Strike sélectionné pour un objectif de prix de 4000 points à l’échéance du mois d’octobre. Voici le calcul pour arriver à ces résultats. 1) Strike – Prix du sous-jacent à l’échéance de l’option = Valeur du Put à l’échéance de l’option. 2) Valeur du Put à l’échéance de l’option – Prix payé pour l’achat du Put = Gain potentiel maxi. 3) Gain potentiel maxi / Prix payé pour l’achat du Put x 100 = Rendement du Put. Exemple avec le Put de Strike 4250: 1) 4250 – 4000 = 250 2) 250 – 80,6 = 169,4 3) 169,4 / 80,6 x 100 = 210%

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Voici, ci-dessous, à quoi ressemble un graphique de pertes et profits à l’échéance de l’option Put de Strike 4250.

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Comprendre les Options

Contrairement à l’achat de Call, le choix du Strike pour l’achat de Put peut se faire ATM ou OTM. En effet, comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, lorsque les indices baissent, leur volatilité implicite augmente.

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Or comme je vous l’ai déjà expliqué, si la volatilité implicite augmente, la valeur temps de l’option augmente. Si vous achetez une option Put OTM qui n’a que de la valeur temps dans sa prime, non seulement la prime va augmenter du fait que le sous-jacent baisse mais elle va également s’apprécier sous l’effet de la hausse de la volatilité. Une façon de faire d’une pierre, deux coups.

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Comprendre les Options

Grâce aux deux graphiques consécutifs précédents, vous pouvez constater l’impact de la hausse de la volatilité implicite sur l’achat de Put. La courbe bleue représente la zone de profit de l’option à 32 jours avant l’échéance et la courbe ocre représente la zone de perte. Comme je vous l’ai déjà expliqué, en principe, lorsqu’un indice baisse, sa volatilité implicite augmente. Ceci est donc doublement avantageux pour l’acheteur d’option Put. Notez au age l’impact d’une hausse de 5% de la volatilité implicite sur 89

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la courbe des pertes et profits. Cependant, le temps qui e et la baisse de volatilité sont les ennemis d’acheteur d’option. Ci-dessous, l’effet de l’érosion du temps.

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Comprendre les Options

Et voici l’impact de la baisse de volatilité implicite sur les pertes et profits du Put.

Pour maximiser les gains sur l’achat de Put, l’idéal est donc de le faire en période de faible volatilité implicite. Bien entendu, on n’est pas obligé d’attendre l’expiration des options pour prendre ses gains. Rien n’empêche de clôturer la position une fois l’objectif atteint. 91

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c) L’achat de Put pour protéger une position sur actions Acheter un Put peut permettre de protéger un portefeuille ou une position particulière. Je vais, dans ce chapitre, vous montrez comment protéger une ligne action de votre portefeuille et remplacer un stop loss avec une option Put. Laissez-moi vous poser deux questions. Combien de fois avez-vous été stoppé par votre stop loss avant de voir votre position reer positive? Ou combien de fois n’aviez-vous pas mis de stop loss et êtes sorti en panique au plus mauvais moment? Si la réponse à ces questions est « trop souvent », alors ce chapitre va vous apporter une solution à votre problème. Je vais prendre comme exemple la supposition que je sois rentré à l’achat sur Royal Dutch le 1 er février 2016 au prix de 19€ sur 100 actions.

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Comprendre les Options

Ma position est pour l’instant gagnante car les actions sont à 21,435€. Mais comme on peut le constater sur le graphique, la tendance est en train de se retourner, l’action vient de buter contre une résistance que 93

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me donne l’outil ProRealTrend et pourrait bien chuter davantage. Je n’ai pas envie de vendre, mais je ne souhaite pas non plus renoncer à une partie de mes gains. Je pourrais placer un stop loss, mais ce n’est pas une garantie d’être exécuté au prix souhaité et l’action pourrait baisser brièvement puis remonter, je serais alors sorti du marché sans profiter de cette nouvelle hausse. La meilleure solution est donc l’achat d’une option Put. L’achat de l’option Put me permettra de garantir mon prix de sortie sur ma position Royal Dutch. En effet, même si l’action baisse de 50% du jour au lendemain, le prix du Strike de mon Put fait office d’un stop loss garanti. De plus, même si l’action venait à baisser au niveau de mon Strike du Put, je ne serai pas obligé de vendre et je pourrai laisser le temps à l’action de remonter et ainsi conserver mon action aussi longtemps que je le souhaite. La contrepartie de ces garanties, c’est le prix de cette protection. En effet, pour pouvoir bénéficier des avantages que vous offrent les options Put par rapport à des stops loss « classiques », c’est qu’il faut payer pour s’offrir une option Put. Le prix de cette protection va varier en fonction du Strike et de l’échéance. Plus je vais choisir une échéance lointaine, plus le Put va me coûter cher et plus je vais prendre une option dont le Strike est proche du cours actuel et plus celle-ci va être chère également.

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Comprendre les Options

Comme vous pouvez le voir sur cette copie d’écran ci-dessus, avoir un stop garanti au prix de 21€, coûte 0,98€ par actions, au prix de 20€, la protection coûte 0,60€ par action et enfin à mon prix d’entrée de 19€, le Put coûte 0,37€. Acheter une protection à 19€ n’a pas vraiment de sens puisque c’est mon prix d’entrée, il n’y aurait donc aucun bénéfice. Je dois choisir entre les Puts de Strike 20 et 21. Pour éviter de payer trop cher, je préfère choisir le Put de Strike 20. Cela me coutera 60€ (0,60 x 100) pour protéger mes 100 actions Royal Dutch et me garantir un prix de vente à 20€.

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A l’échéance de l’option, si l’action Royal Dutch se situe au-dessus des 20€, je perdrai la prime de mon option, mais j’aurai toujours mes actions. Si l’action se situe en-dessous des 20€ (quel que soit le prix), mon Put sera exercé et je pourrai vendre mes actions à 20€. Le gain global de la position sera calculé comme ceci : Prix de vente – prix d’entrée – prime du Put = 20 – 19 – 0,60 = 0,40€ par actions (hors commissions). Ceci n’incluant pas les dividendes que j’aurais touché depuis mon achat en février. Ci-dessous, ce que donne mon graphique de pertes et profits avec uniquement mes 100 actions Royal Dutch.

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Comprendre les Options

Voici maintenant le graphique de pertes et profits de mon Put de Strike 20.

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L’achat de Put avec une position longue sur un sous-jacent est également appelé un Call Synthétique car si l’on assemble les deux graphiques de pertes et profits, on obtient ce graphique ci-dessous.

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Notez, que le graphique ci-dessus ressemble comme deux gouttes d’eau à un graphique d’achat de Call simple comme nous l’avons vu dans le chapitre a. A la différence, qu’ici, le gain est assuré à 40€ puisque le cours de Royal Dutch a monté entre l’achat des actions au 1er février et l’achat du Put de protection de Strike 20€ au 19 septembre (date des captures d’écran).

Il faut savoir qu’une position synthétique n’est rien d’autre qu’une combinaison d’au moins deux positions (actions + options ou options + options) qui réplique les pertes et profits d’une autre position sur actions ou options.

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d) L’achat de Call pour protéger une position sur Future Comme vous venez de le voir dans le chapitre précédent, achetez un Put permet de s’assurer un stop loss garanti lorsque l’on est positionné à l’achat sur les marchés. Je vais maintenant vous montrer comment protéger avec stop loss garanti une position en vente à découvert. La vente à découvert est assez peu utilisée et parfois même assez mal tolérée par les investisseurs. Cependant, il faut bien comprendre que vous n’êtes pas forcément un vilain spéculateur lorsque vous vendez un actif à découvert sur les marchés financiers. Prenons l’exemple d’un producteur de maïs. Le maïs étant un actif s’échangeant sur les marchés financiers, le producteur est directement impacté par la hausse ou la baisse des cours du maïs. Si les cours montent, aucun problème pour lui car il vendra son maïs plus cher. Il devrait donc gagner plus d’argent. Mais en cas de baisse des cours du maïs, il vendra sa production moins cher et verra ses marges diminuer. Il pourrait même être amené à vendre à perte ce qui serait un comble! 100

Comprendre les Options

Il n’a qu’une seule solution pour assurer sa production et se garantir un prix de vente correct: se protéger sur les marchés financiers. Et l’une des méthodes pour se protéger est la vente à découvert d’un contrat Future.

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Comme vous pouvez le voir sur le graphique précédent, le maïs est é brutalement de $450 en juin à $315 en septembre. Au moment où j’écris ce chapitre, le maïs est reé en-dessous de la résistance des $350 tracée par ProRealTrend. Un producteur peut vouloir garantir ce prix de vente en vendant à découvert le Future à $345,75.

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Comprendre les Options

Si les cours du maïs, représenté par l’axe des abscisses sur le graphique précédent, baissent, le producteur aura bien fait de protéger sa production car ce qu’il risque de perdre en vendant moins cher sa production, sera compensé par les gains qu’il fera sur le contrat Future (Pertes et profits représentés par l’axe des ordonnées).

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Maintenant, si les cours du maïs montent, le producteur pourra vendre son maïs plus cher, mais malheureusement, il ne pourra pas profiter de cette hausse des cours car il va perdre de l’argent sur le contrat Future qu’il aura vendu. C’est pourquoi, il a tout intérêt à mettre un stop loss garanti sur le contrat Future pour qu’en cas de hausse des cours du maïs, les gains qu’il fera sur la vente de sa production déent la perte qu’il pourra faire sur son contrat Future.

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En achetant le Call de Strike 350 pour $5.50, il s’offrira un stop loss garanti au prix de $350 pour une prime totale de $275. $5.50 x 50 = $275 (le multiplicateur sur le Corn est de 50).

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Voici ce que donne le graphique de pertes et profits du Call seul.

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Comprendre les Options

Mais voyons ce que donne la position cumulée vente à découvert sur le Future et achat du Call de Strike 350.

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La position globale Future + Option génère un nouveau point mort. En effet, avoir acheté une option augmente les frais. Pour pouvoir gagner de l’argent sur la position Future + Option, il faut maintenant que le prix du maïs chute en dessous des $340,25 (345,75 – 5,50 = 340,25). Prix de vente à découvert du Future – prime de l’option = point mort position globale. Le producteur de maïs est toujours protégé à la baisse, mais à un prix un peu plus éloigné que le cours actuel. En revanche, en cas de hausse du maïs, il pourra gagner de l’argent sur sa production puisque la perte est limitée sur la position Future + Option. Pour calculer la perte maximale de la position globale, il faut soustraire le Strike du Call acheté au prix de vente à découvert du Future et ajouter la prime de l’option. ($350 – $345,75 + $5,50 = $9,75 x multiplicateur (50) = $487,50 Observez que le profil de pertes et profits du graphique précédent ressemble comme deux gouttes d’eau à un graphique d’achat de Put simple comme nous l’avons vu dans le chapitre b. La vente du sous-jacent couplé à l’achat d’un Call s’appelle un synthétique Put. S’assurer un stop loss garanti avec l’achat d’une option coûte de l’argent. C’est pourquoi il est préférable de le faire en période de basse volatilité implicite de façon à ce que l’achat de l’option soit le plus économique possible car, comme expliqué précédemment, plus la volatilité implicite est élevée, plus la prime des options le sera également. 108

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e) Vente de Put Dans les deux derniers chapitres, je vais aborder la vente d’options. Dans l’univers de la finance réglementée, il est possible de vendre quelque chose que l’on ne possède pas. Il est donc possible de vendre des options en ouverture de position. Comme je l’ai expliqué dans les bases des options au début de ce livre, on peut devenir un assureur. Comme je vous le montrerai plus loin, vendre des options peut être une stratégie très dangereuse puisque c’est une stratégie qui offre un gain limité pour une perte potentiellement très élevée. Il est donc préférable de commencer à vendre des Puts non pas comme stratégie spéculative, mais comme une stratégie d’investissement. Pour l’exemple, je vais prendre l’action Heineken.

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Comme vous pouvez le voir sur ce graphique, l’action Heineken a chuté depuis la fin juillet 2016 et vient effleurer le de 77€ que me trace les lignes ProRealTrend. 110

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Je souhaite acheter 100 actions Heineken à 77€. Mais au lieu d’utiliser un ordre limite pour acheter mes actions, je vais vendre un Put de Strike 77. Si je suis assigné, je serai obligé d’acheter les 100 actions, sinon, je pourrai conserver la prime de l’option.

Le Strike de 77 n’est disponible que sur l’échéance du mois d’octobre avec 34 jours restants avant expiration. Voyez, ci-dessus, que je peux vendre le Put de Strike 77 pour une prime de 1,17€.

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Vendre une option demande plus de capital que de l’acheter. En effet, si je devais acheter ce même Put, il m’en coûterait 124€ (1,24€ x quotité de 100 = 124€). Mais comme le risque est plus grand en tant que vendeur de Put, mon broker va me demander une marge plus importante pour ouvrir la position. Voici le calcul utilisé en général dans l’industrie: Calcul 1: (20% du prix du sous-jacent – (prix du sous-jacent – Strike vendu) + crédit reçu) x quotité x nombre d’options Calcul 2: (10% du Strike vendu + crédit reçu) x quotité x nombre d’options Calcul 3: ($50 x nombre d’options) + (crédit reçu x quotité x nombre d’options)

Voyons ce que cela donne avec le Put de Strike 77 à 1,17€ et l’action Heineken à 77,92€. Calcul 1: (20% de 77,92 – (77,92 – 77) + 1,17) x 100 x 1 = (15,584 – 0,92 + 1.17) x 100 = 1583,40€ Calcul 2: (10% de 77 + 1,17) x 100 x 1 = (7,7 + 1.17) x 100 = 887€ Calcul 3: (50 x 1) + (1,17 x 100 x 1) = 50 + 117 = 167€

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Le broker appliquera toujours la marge la plus importante, à savoir le calcul 1 dans le cas de mon Put Heineken= 1583,40€. Il faut également savoir que cette marge n’est pas fixe et qu’elle fluctuera en fonction du sousjacent. Si le sous-jacent baisse, la marge demandée augmentera, si le sous-jacent monte, la marge demandée diminuera.

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Comme vous le montre ce graphique, les gains en cas de vente de Put sont connus à l’avance. Ils ne peuvent pas déer le montant de la prime perçue, à savoir 117€ dans cet exemple. En revanche, plus l’action Heineken va baisser, plus les pertes à l’échéance vont être importantes. 114

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Notez que si vous ne faites rien avant d’en arriver là, vous pouvez subir des pertes de plusieurs milliers d’€ pour un gain potentiel de seulement 117€. 115

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Dans les deux graphiques consécutifs précédents, je veux vous montrer l’impact de la hausse de la volatilité implicite sur la vente de Put. La courbe bleue représente la zone de profit de l’option à 34 jours avant l’échéance et la courbe ocre représente la zone de perte. Comme je vous l’ai déjà expliqué, d’une manière générale, lorsqu’une action baisse, sa volatilité implicite augmente. Ceci est donc doublement pénalisant pour la vente de Put car non seulement, le sous-jacent joue contre nous, mais il en est de même pour la 117

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volatilité implicite. Notez au age l’impact d’une hausse de 7% de la volatilité implicite sur la courbe des pertes et profits.

Inversement, dans le graphique suivant, vous pouvez constater qu’une baisse de la volatilité implicite va entrainer des gains rapides sur la vente de Put. La simulation suivante est réalisée à partir d’une baisse de 118

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7% de la volatilité implicite.

Ci-dessus, une simulation 24 jours plus tard après la vente de Put. Notez que le temps qui a é, a provoqué la même érosion de la prime de l’option qu’une baisse de 7% de la volatilité implicite.

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J’espère que grâce aux différentes simulations que permet la plateforme de ProRealTime, vous avez pu vous rendre compte que la vente de Put pouvait potentiellement être dangereuse. Surtout sur les indices, où l’on serait obligé de constater la perte. Pour mon Put Heineken, en cas de forte baisse du sous-jacent, le pire serait que je sois assigné et obligé d’acheter les actions aux prix de 77€. Je pourrais alors considérer que la prime touchée de 1,17€ vient abaisser le prix de revient à 75,83€ par actions (77 – 1,17 = 75,83).

Vous n’avez surement pas l’habitude de vendre des Puts pour acheter vos actions et vous vous demandez probablement quel intérêt y a-t-il à le faire?

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Je m’étais fixé la zone des 77€ comme pour la vente de mon option. Un investisseur classique placerait certainement un ordre d’achat à cours limité de 77€. Mais si l’action ne touche jamais les 77€? 121

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L’investisseur ne sera jamais entré sur Heineken. Alors qu’en vendant un Put de Strike 77, si je ne suis pas assigné, je garde la prime de 1,17€. Ce qui me fait un retour sur marge de 7,3%. Rappelez-vous, nous avions calculé la marge requise pour ouvrir la position vendeuse de Put. (117 / 1583,40 x 100 = 7,3%). 7,3% de rendement, alors que l’on n’est même pas obligé d’acheter les actions, avouez que c’est plutôt une bonne opération?

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f) Vente de Call Comme vous venez de le voir, la vente de Put peut se révéler dangereuse. Cependant, le pire qui puisse vous arriver est que le sous-jacent tombe à zéro. Votre perte est donc limitée même si celle-ci est très importante. En revanche, pour la vente de Call, la perte ne peut pas être connue à l’avance car une action peut presque monter indéfiniment et brutalement comme vous le montre le graphique de la page suivante.

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La société Tobira Therapeutics a été racheté par Allergan le 20 septembre 2016. Son cours a alors été multiplié par 7 en une seule séance. Quelqu’un qui aurait vendu un Call sec (sans couverture d’actions) 124

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aurait eu beaucoup de mal à se remettre d’une telle perte puisqu’il aurait perdu 67 fois son gain maximal théorique. Je vous ai pris un cas extrême, certes, mais sachez qu’à titre personnel, ma plus grosse perte a été de $9000 sur la vente d’un (seul) Call sur Priceline. La perte subit sur ce trade a annulé, en un seul coup, des dizaines de trades gagnants… C’est pourquoi, si vous souhaitez vendre des Calls en tant que débutant sur les options, il est plus prudent de le faire dans le cadre de ce que l’on appelle, le Covered Call (Call couvert). Un Covered Call c’est une vente d’option Call mais qui est rattachée à la possession des actions dans son portefeuille. C’est donc absolument sans danger. En effet, même si l’action venait à monter bien au-delà du Strike vendu, le pire qui puisse vous arriver serait de devoir vendre vos actions au prix du Strike. Vous auriez donc un manque à gagner, mais en aucun cas une perte.

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Voici un exemple avec ASM International.

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Disons que j’achète 100 actions ASM à 36,79€. L’outil ProRealTrend me donne deux résistances. Une à 38€ et l’autre à 40€. Il pourrait être judicieux de vendre un Call de Strike correspondant à l’une des deux résistances. J’ouvre ma chaîne d’options et je regarde les expirations du mois d’octobre.

Je constate que je peux vendre un Call de Strike 38 pour 0,38€ ou le Call de Strike 40 pour 0,09€. Le Call de Strike 40 ne représente absolument aucun intérêt.

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J’essaie de voir ce que cela donne sur une autre expiration. Celle de novembre.

Cette fois-ci, la vente d’un Call de Strike 38 se ferait à 0,85€ et celle du Call de Strike 40, à 0,39€. Je me retrouve donc à choisir entre 3 solutions.

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Pour m’aider à faire un choix, je peux procéder à un calcul sous Excel.

Le tableau ci-dessus, vous montre les différents rendements que je pourrai espérer si l’action se trouve audessus du Strike vendu à expiration des options. Dans les lignes 1 à 4, on inscrit le cours d’achat des actions (36,79€), les Strikes des Calls vendus (38 ou 40), les primes des options correspondantes et le nombre de jours restants avant échéance (26 ou 54). La ligne 7 correspond au calcul suivant : Strike – cours d’achat des actions + prime de l’option. La ligne 8 correspond au rendement maximal que peut rapporter la position action + option, si le sousjacent est au-dessus du Strike à l’échéance. La ligne 8 correspond au nombre de fois théorique où l’on pourrait recommencer l’opération. La ligne 9 donne le rendement théorique annualisé si l’on pouvait renouveler la même opération toute l’année. 129

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Vous l’aurez compris, les lignes 9 et 10 sont à titre indicatif. Il est clair qu’il est difficile, voire impossible d’obtenir le rendement maximal à chaque trade. Cependant, cela montre le potentiel de chaque position et nous aide à faire un choix. Dans notre exemple, nous pouvons d’office écarter le choix numéro deux (Strike 38 échéance 54 jours). Pas assez rentable. Si j’étais convaincu du potentiel de hausse de l’action, je choisirais l’option de Strike 40 avec 54 jours d’échéance et si je pensais que le potentiel de hausse était limité, je choisirais l’option de Strike 38 avec une échéance de 26 jours. Dans le cas du Covered Call, vous n’avez pas à vous soucier d’une forte hausse du sous-jacent puisque votre option vendue est couverte par vos actions. En effet, quel que soit le niveau au-dessus duquel se trouve le sous-jacent à l’échéance, le pire qui puisse vous arriver, c’est que votre option soit exercée et que vous soyez obligé de vendre vos actions au prix du Strike.

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Voici ce que donne le graphique des pertes et profits sur la position sur actions seule.

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Et voici maintenant le même graphique mais avec la position globale d’achat des actions + la vente du Call de Strike 38 et d’échéance 26 jours.

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Notez qu’avec un Covered Call, le gain est capé (il n’augmente plus au-delà du Strike de l’option vendue). En revanche, cela permet de baisser son prix de revient de la valeur de la prime perçue. Prix d’achat – prime de l’option = nouveau prix de revient (36,79 – 0,38 = 36,41). Un autre avantage du Covered Call, c’est qu’il ne demande absolument aucune marge supplémentaire. En effet, l’option étant couverte par les actions détenues en portefeuille, le broker ne demande pas un centime de marge pour ouvrir la position. On aurait tort de se priver !

Au age, observez le graphique des pertes et profits d’un Covered Call. N’avez-vous pas déjà vu un graphique similaire dans un paragraphe précédent? C’est bien le même profil de risque que la vente de Put. En termes de risque, le Covered Call ou la vente de Put sont équivalents…

Bien que la vente de Call seule soit assez risquée, elle fait partie des stratégies incontournables pour un trader sur options. La partie qui suit lui est consacrée.

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Je vais prendre pour exemple la vente d’un Call sur le DAX.

Il y a une grosse résistance sur le DAX vers les 11 400 points et je ne pense pas qu’on puisse les atteindre avant décembre 2016 (échéance 80 jours). 134

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Je décide donc de vendre le Call de Strike 11400 pour une prime de 60€.

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Le multiplicateur pour l’indice DAX étant de 5, mon gain maximal pour la vente du Call de Strike 11400 est de 300€ (60 x 5 = 300).

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Les pertes peuvent être très importantes comme vous le montre le graphique ci-dessous.

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Mais la vente de Call sur indices bien que potentiellement dangereuse, l’est moins que sur une action qui peut être rachetée par exemple, ou connaître une forte hausse suite à d’excellents résultats trimestriels.

Si vous n’avez pas d’actions pour couvrir votre Call, votre broker va vous demander une marge pour ouvrir et conserver votre position. Voici le calcul utilisé en général dans l’industrie. Calcul 1: (20% du prix du sous-jacent – (Strike vendu – prix du sous-jacent) + crédit reçu) x quotité x nombre d’options Calcul 2: (10% du prix du sous-jacent + crédit reçu) x quotité x nombre d’options Calcul 3: ($50 x nombre d’options) + (crédit reçu x quotité x nombre d’options)

Voyons ce que cela donne avec le Call de Strike 11400 point à 60€ avec un DAX à 10 627 points. Calcul 1: (20% 10627 – (11400 – 10627) + 60) x 5 x 1 = (2125,4 -773 + 60) x 5 = 1412,4 x 5 = 7062€ Calcul 2: (10% 10627 + 60) x 5 x 1 = 1122,7 x 5 = 5613,5€ Calcul 3: (50 x 1) + (60 x 5 x 1) = 50 + 300 = 350€ 138

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Le broker appliquera toujours la marge la plus importante, à savoir le calcul 1 dans le cas de mon Call DAX de Strike 11400= 7062€ Il faut également savoir que cette marge n’est pas fixe et qu’elle fluctuera en fonction du sous-jacent. Si le sous-jacent baisse, la marge demandée augmentera, si le sous-jacent monte, la marge demandée diminuera.

Dans les deux graphiques consécutifs suivants, je veux vous montrer l’impact de la baisse de la volatilité implicite sur la vente de Call.

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La courbe bleue représente la zone de profit de l’option à 80 jours avant l’échéance et la courbe ocre représente la zone de perte. Comme je vous l’ai déjà expliqué, d’une manière générale, lorsqu’un indice monte, sa volatilité implicite baisse. Avec le deuxième graphique, vous pouvez constater l’impact d’une baisse de 3% de la volatilité implicite sur la courbe des pertes et profits.

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Et voici, ci-dessus, une simulation des pertes et profits après la moitié du temps écoulé.

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Avec ce que vous venez de lire, vous aurez compris que la vente de Call seule doit se faire de façon réfléchie. Mon expérience m’a appris qu’il valait mieux le faire sur des indices ou sur des ETF (Exchange Traded Funds) après une très forte hausse de plusieurs jours, sur une option avec un Delta assez faible et qu’il était préférable de prendre ses bénéfices avant l’expiration de l’option.

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CONCLUSIONS Vous êtes arrivés au bout de ce livre. J’espère qu’il vous a permis de comprendre davantage les options et que vous vous sentez prêt à mettre en pratique ce que vous avez vu. Comme je vous l’ai expliqué en introduction, il est indispensable d’allier pratique et théorie. Si ce n’est pas déjà fait, ouvrez un compte démo avec la plateforme de ProRealTime et testez vos stratégies pour parfaire et accélérer votre compréhension des options. Si vous avez des questions ou besoin d’informations supplémentaires, allez sur mon blog Celtinvest et utilisez la recherche pour trouver la réponse. Si malgré tout, vous avez encore des zones d’ombres, n’hésitez pas à poster vos questions dans les commentaires des articles correspondants ou à m’envoyer un email à [email protected]. J’espère que vous aurez eu autant de plaisir à lire ce livre que j’en ai eu à l’écrire. Merci de bien vouloir aller sur le site d’Amazon pour noter ce livre et exprimer vos remarques concernant celui-ci. Paul MARCEL

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REMERCIEMENTS Je suis reconnaissant à ma femme, mes enfants et aux membres de ma famille qui ont participé à l’élaboration de cet ouvrage et plus généralement pour leur soutien dans le développement de Celtinvest. Je tiens également à remercier Morgane pour sa contribution ainsi que Dominique et Francine pour leurs relectures. Arnaud et Harry pour m’avoir fait confiance et enfin, merci à vous, chers lecteurs de ce livre et de mon blog.

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