Flujo De Caja Libre 2l543n

Flujo de caja libre ¿Qué es el Flujo de Caja Libre (FCL)? Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF). Ventas - Coste de las ventas - Gastos generales

= Margen operativo bruto (BAAIT) - Amortización (*) = Beneficio antes de impuestos e intereses (BAIT) - Impuestos = Beneficio neto (BDT) (antes de intereses) + Amortización (*) - Inversión en A. fijos - Inversión en NOF (**) = FCL (*): La amortización se resta inicialmente debido a la depreciación que sufre con el tiempo la inversión en inmovilizado (equipos, maquinaria…), por lo tanto debe recogerse anualmente como un coste a descontar de los beneficios antes de calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya que ese gasto no sale en realidad de caja. (**): Necesidades operativas de fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores

Si actualizamos los FCL, descontándolos al coste de capital, obtenemos el valor de la empresa. Ejemplo de cálculo del Flujo de Caja Libre: VENTAS

5000

-COSTO DE VENTAS

1500

-GASTOS GENERALES

500

BAAIT

3000

-AMORTIZACION

200

BAIT

2800

-IMPUESTOS

980

BDT

1820

+AMORTIZACIÓN

200

-INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

300

-INVERSIONES EN NOF

200

FCL

1520

Una de las variables que miden de mejor forma la capacidad financiera de una empresa es el flujo de caja libre (FCL). Consiste en la cantidad de dinero disponible para cubrir deuda o repartir dividendos, una vez se hayan deducido el pago a proveedores y las compras del activo fijo (construcciones, maquinaria...). En general, este cálculo sirve para medir la capacidad de un negocio para generar caja independientemente de su estructura financiera. Es decir, el FCL es el flujo de caja generado por la empresa que se encuentra disponible para satisfacer los pagos a los suministradores de financiación de la misma. En definitiva, el FCL es el saldo de tesorería que se encuentra libre en la empresa, es decir, el dinero disponible una vez que se han atendido los pagos obligatorios. Normalmente, el FCL se utiliza para remunerar a los accionistas vía dividendos o para amortizar el principal de la deuda y satisfacer los intereses.

El cálculo del FCL sirve para determinar la parte del beneficio empresarial que se puede repartir entre los accionistas. Matemáticamente, el FCL se calcula como sigue: 1.

Margen operativo bruto = Ventas realizadas - Costes de Ventas - Gastos generales.

2.

Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) = Margen operativo bruto - Amortizaciones.

3.

Beneficio neto = BAIT - Impuestos

4.

Necesidades Operativas de Fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores.

5.

Flujo de Caja Libre = Beneficio Neto + Amortización Inversión en Activos Fijos - Inversión en NOF.

Hay que decir que, en cuanto al cálculo de las amortizaciones, aunque se consideren como un coste de la depreciación del inmovilizado y, por tanto, sean parte del BAIT, no influye en el cálculo del gasto de caja y, por ese motivo, hay que volver a sumar el importe de nuevo. */*/*/*/*/*/*/*/*********

Cash Flow o flujo de caja en Excel ¿Qué es el flujo de caja? El FLUJO DE CAJA para determinado período es la diferencia entre los dólares adicionales recibidos y los dólares adicionales desembolsados si se emprende un proyecto de inversión. El flujo de caja no es lo mismo que la utilidad neta después de impuestos, tal como se calcularía para propósitos de informes financieros o tributarios. El concepto de flujo de caja debería ser tan claro como el anterior: “Es el flujo neto de efectivo que resulta de las transacciones entre la empresa y terceros”. Sin embargo, nuevamente la definición tradicional de flujo de caja no concuerda con su significado conceptual. Usualmente se define como

“Utilidad neta más Depreciación”, a pesar que la utilidad neta no es efectiva; tampoco el flujo. Entonces ¿Cómo es posible, que la suma de dos elementos que no son flujo ni efectivo se denomine Flujo de Caja? Obviamente este resultado no es flujo de efectivo. No es sorprendente por tanto, que muchos empresarios y gerentes financieros no entiendan por que enfrentan cierto problema de liquidez a pesar de tener altas utilidades y depreciación. Para este ejemplo se ha aplicado formulas y gráficos, es completamente libre, espero sus comentarios constructivos. Hasta la próxima… *///////////*/*/*

Interpretación del flujo de caja con un ejemplo en Excel El FLUJO DE CAJA para determinado período es la diferencia entre los dólares adicionales recibidos y los dólares adicionales desembolsados si se emprende un proyecto de inversión. El flujo de caja no es lo mismo que la utilidad neta después de impuestos, tal como se calcularía para propósitos de informes financieros o tributarios. El concepto de flujo de caja debería ser tan claro como el anterior: “Es el flujo neto de efectivo que resulta de las transacciones entre la empresa y terceros”. Sin embargo, nuevamente la definición tradicional de flujo de caja no concuerda con su significado conceptual. Usualmente se define como “Utilidad neta más Depreciación”, a pesar que la utilidad neta no es efectiva; tampoco el flujo. Entonces ¿Cómo es posible, que la suma de dos elementos que no son flujo ni efectivo se denomine Flujo de Caja? Obviamente este resultado no es flujo de efectivo. No es sorprendente por tanto, que muchos empresarios y gerentes financieros no entiendan por que enfrentan cierto problema de liquidez a pesar de tener altas utilidades y depreciación. RELACIÓN ENTRE ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS CON FLUJO DE CAJA

Para ejemplificar la diferencia entre flujo de caja y utilidad neta después de impuestos, considere la siguiente información acerca del desarrollo operacional para este año de una compañía hipotética: 1. Las ventas de la compañía para el año son UM 100,00 y todas la ventas son en efectivo. 2. Los gastos operacionales de la compañía (excepto la depreciación) son de UM 75,000, y todo se paga en efectivo durante el año. 3. El único activo depreciable de la compañía es una máquina que fue comprada hace cuatro años. Este año, la compañía autorizó como gasto de depreciación UM 2,000 para elaboración de informes tributarios y financieros. 4. La tasa impositiva de la compañía es del 30%. 

La utilidad neta después de impuestos, tanto para propósitos de elaboración de informes tributarios como financieros es UM 16,100 como se muestra a continuación:



Se supone que todas las ventas y los gastos operacionales son en efectivo. Por consiguiente representan una entrad y una salida de efectivo, respectivamente. Los impuestos son una sola salida durante el año en consideración. El desembolso por la máquina fue realizado en el momento de su compra. Por lo tanto el flujo de caja para el año es:



El flujo de caja excede la utilidad neta después de impuestos en UM 2,000, la diferencia de UM 2,000 se debe al gasto por depreciación.

El flujo de caja podría haberse calculado agregando la depreciación a la utilidad neta después de impuestos más la depreciación. Infortunadamente, no existe una relación sencilla entre utilidad neta después de impuestos y flujo de caja. En síntesis, el flujo de caja no puede establecerse mediante la simple manipulación de la utilidad neta después de impuestos, calculada para propósitos de informes financieros y/o tributarios. En cambio, el flujo de caja asociado con un proyecto de inversión en un año dado se determinará como sigue: Ingresos adicionales de caja Menos: Desembolsos adicionales de caja excluyendo pago por impuestos Desembolso adicional de caja para impuestos Igual: Flujo de caja El desembolso adicional de caja para pago de impuestos debe calcularse así: Ingresos adicionales reconocidos para efectos tributarios Menos: Gastos operacionales adicionales para propósitos tributarios Depreciación adicional para efectos tributarios Igual: Ingreso gravable adicional Multiplicado: por Tasa impositiva apropiada Igual: Impuesto adicionales sobre la renta Menos: Impuestos adicionales sobre la renta que pueden diferirse Igual: Desembolsos adicionales de caja para pago de impuestos Cuando se usa este modelo para determinar los desembolsos adicionales de caja para pago de impuestos, debe tenerse en cuenta lo siguiente: 1. Si en lugar de los impuestos adicionales sobre la renta hay un reembolso por impuestos, esto sería una entrada a caja. 2. Una firma puede diferir el pago de impuestos para algún año futuro. En estos casos, el monto diferido se resta del desembolso adicional de caja

para pago de impuestos; pero se agrega al desembolso adicional de caja para impuestos en el año que se espera pagar. En resumen, el flujo de caja de un proyecto no es necesariamente igual a la utilidad neta después de impuestos más la depreciación. Es importante comprender que no hay una relación sencilla entre Flujo de Caja y Utilidad Neta después de Impuestos más la Depreciación. A pesar de esto, la utilidad neta después de impuestos más la depreciación se utilizan comúnmente como sustituto del flujo de caja.

Incidencia del impuesto a las ventas en el flujo de caja Existen empresas comerciales que para efecto de desarrollar su actividad economía de vender bienes gravados con el impuesto a las ventas, deciden realizar ventas a crédito con el fin de adaptarse a la capacidad de compra de los consumidores. Cuando dichas empresas son de personas responsables del régimen común del IVA y tienen un alto porcentaje de ingresos por ventas a crédito, en ocasiones presentan dificultades financieras de liquidez al momento de presentar y pagar la respectiva declaración tributaria, debido a que en muchos casos deben financiar el valor del impuesto a las ventas generado. Para el manejo de esa incidencia negativa del IVA en el flujo de caja, normalmente se utilizan estrategias financieras como exigirle al comprador que pague una cuota inicial que cubra por lo menos el valor del IVA generado o dentro del bimestre de la venta comprar a crédito los bienes vendidos, como se muestra en el siguiente cuadro: Ref

Conceptos

1 Contado

2

3 Crédito

Con

Sin cuota

cuota

inicial

incial A

Ingresos por ventas gravadas

B

Compras gravadas / Costo de venta (A X 70%)

C

IVA Generado (A X 16%)

D

IVA descontable (B X 16%)

E

IVA por pagar (C - D)

F

Efectivo disponible para el IVA o cuota inicial

G

Iliquidez por IVA (E - F)

100.000

100.000

100.000

70.000

0

70.000

16.000

16.000

16.000

11.200

0

11.200

4.800

16.000

4.800

4.800

16.000

0

0

0

4.800

Como se puede observar en los escenarios 1 y 2 no existe iliquidez por IVA, debido a que al vender y comprar de contado finalmente se dispone del efectivo para pagar el impuesto, porque con los $16.000 de IVA generado se recupera los $11.200 y se cuenta con un excedente de $4.800 para pagarle a la DIAN, de igual forma cuando se vende a crédito exigiendo una cuota inicial mínima que equivale al valor del IVA de $16.000; mientras que en el tercer escenario donde se financia el valor del impuesto generado pero se maneja con el impuesto descontable de las compras a crédito presentándose una menor iliquidez de $4.800 (16.000 – 11.200). */*/**/*/*/*/*/*/*/*/

El flujo de caja libre de la empresa El valor de la empresa se puede obtener como valor actual de la corriente de flujos o liquidez que se estima va a generar en el futuro, utilizando como tasa de descuento su coste de capital. A la liquidez generada por la empresa se le denomina flujo de caja libre. El FCL es el flujo de caja generado por el activo operativo de la empresa, que queda a disposición de accionistas y acreedores. La estructura financiera de la empresa no afecta al cálculo del FCL (en su cálculo no se tienen en cuenta los intereses de las deudas), pero sí se tiene en cuenta en la tasa de descuento de flujos (coste medio ponderado del capital) Cálculo del FCL a partir de sus principales componentes, suponiendo que la empresa no tiene deudas:

+ Ingresos operativos - Costes operativos = Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones (EBIDTA) - Amortizaciones = Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) - Impuestos sobre el BAIT = Beneficio antes de intereses, después de impuestos (BAIDT) + Amortizaciones = Flujo de Caja Bruto (FCB) - Inversión Bruta (IB) = Flujo de Caja Libre (FCL) donde, la Inversión Bruta es: + Aumento del capital circulante + Inversión en activo fijo + Inversión neta en otros activos Este es el FCL operativo, que debe ser igual al FCL financiero. Por lo tanto, el FCL se puede calcular también de la siguiente forma: + Intereses después de impuestos - Variación del endeudamiento + Dividentos + Aumento de la inversión financiera temporal - Variación del capital social = Flujo de Caja Libre (FCL) El análisis del valor actual de los FCL permite obtener el valor de una empresa o proyecto de inversión en varios escenarios, a través de una análisis de sensibilidad de las variables que intervienen. Pasos a seguir para realizar una proyección futura de los FCL: 1. 2. 3.

Definición de componentes relevantes del FCL Análisis histórico de las variables clave del FCL Desarrollo de supuestos de proyección de todos los componentes del FCL y escenarios esperados del sector, de la competencia y de la empresa. 4. Cálculo del FCL

Principales componentes del flujo de caja libre

   

Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) Beneficio antes de interese y después de impuestos (BAIDT) Flujo de caja bruto (FCB) Inversión bruta (IB)

Principales elementos que crean valor en una empresa

Principios que crean valor: 1.

Principio del núcleo del valor: la creación de valor depende del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) y del crecimiento (g) 2. Principio de conservación del valor: sólo aumentando los flujos de caja se creará valor. 3. Principio de las expectativas: las variaciones de la cotización de las acciones de una empresa dependen de las expectativas del mercado sobre sus resultados esperados (ROIC y g) 4. Principio del mejor propietario: el valor de un negocio depende de quién sea su propietario o directivos (gestión y estrategia) Estudio de las variables que crean valor a través de los FCL (palancas de valor):

Análisis histórico de los FCL Objetivo: Estimar FCL futuros a partir del análisis de los FCL históricos (viendo que variables ha dependido históricamente su valor). Para ello es necesario disponer de balances y cuentas de resultados históricos. Comprende tres tipos de análisis:  Componentes del flujo de caja bruto  Componentes de la inversión bruta  Evolución de la estructura de capital de la empresa en el tiempo Solamente se podrá extrapolar el comportamiento futuro de la empresa si ésta se encuentra en situación de estabilidad.

Análisis histórico del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) La empresa crea valor para sus propietarios si el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) es mayor que el coste medio ponderado de su estructura de capital ( )

Análisis histórico de la tasa de inversión neta (TIN) Mide la inversión en nuevas oportunidades de crecimiento con relación a los flujos de caja generados por la empresa.

Sostenibilidad de la tasa de crecimiento Estimación del horizonte temporal en el que el ROIC esperado supera al coste del capital medio ponderado, a partir de información histórica y análisis de escenarios.

Objetivo: Saber cuánto falta para llegar a la etapa de madurez o estabilidad. Puntos a considerar:      

Nivel y tendencia del ROIC promedio del sector y de la competencia Barreras de entrada que posee la empresa Situación de la economía nacional o internacional Evolución del sector y de la competencia Evolución de los clientes y de los proveedores Análisis DAFO

Relación entre el FCL y los principales elementos creadores de valor:

Fases en la evolución de una empresa:   

Crecimiento: Aumento rápido de ventas, márgenes y beneficios por acción. ROIC alto y tasa de reparto de beneficios baja, crecimiento de los beneficios alta. Beta más alta de lo habital. Transición: Se reducen los márgenes de beneficios. El ROIC desciende. La tasa de reparto de los beneficios aumenta. La beta se iguala con la media del sector. Madurez o estabilidad: Se estabiliza la tasa decrecimiento de los beneficios, la tasa de reparto, el ROIC y la beta.

La estimación del valor residual El valor actual de una empresa es igual al valor actual de los FCL esperados durante el horizonte de planificación más el valor actual de su valor residual Principales metodologías para calcular el valor residual de una empresa:  Crecimiento perpetuo del FCL  Fórmula de la convergencia  Múltiplo de la convergencia  Otros multiplos Crecimiento perpetuo del FCL El valor residual de una empresa al final del horizonte temporal considerado es igual al valor, en ese instante, de todos los FCL que se esperan recibir hasta el infinito, suponiendo que éstos crecen a una tasa anual y acumulativa constante con respecto al FCL del último año del período de planificación.

donde: La tasa media esperada de crecimiento anual y acumulativo del FCL desde el final del horizonte de planificación hasta el infinito (g) debe ser constante con el crecimiento medio futuro a muy largo plazo de la economía nacional o internacional. La fórmula de la convergencia En sectores competitivos, el rendimiento sobre nuevas inversiones (ROIC) tiende a converger hacia el valor del coste medio ponderado ( ) Partiendo de la expresión del VR, sustituimos el FCL por la expresión vista anteriormente y g por su valor, teniendo en cuenta que ROIC converge a :

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Análisis comparativo: el Ebitda y el flujo de caja libre —FCL— y su aplicación en la gestión financiera empresarial Revista Nº 32 Oct.-Dic. 2007 Jaime Andrés Correa García (Colombia) Contador público y especialista en finanzas, preparación y evaluación de proyectos. Docente de tiempo completo. Departamento de Ciencias Contables. Universidad de Antioquia 1. Introducción

El análisis financiero empresarial, el cual es fundamental para la evaluación de resultados pasados y para la proyección de escenarios futuros, ha sido desarrollado a través de la historia por múltiples herramientas y técnicas de análisis que han dado respuesta a las necesidades particulares de cada época. Algunas de esas herramientas son (1) : análisis vertical y análisis horizontal de estados financieros, presupuestos y prospectiva, análisis de flujos de fondos (presupuesto de efectivo, estado de cambios en la situación financiera, estado de flujos de efectivo), matemáticas financieras e indicadores financieros. Estas técnicas han ido evolucionando y adaptándose a la dinámica de los negocios. En el caso particular de los indicadores financieros, muchos de ellos han perdido vigencia, otros se han redefinido, se han planteado

nuevos; pero, sobretodo, se ha visto la obligatoria necesidad de reorientar las interpretaciones arcaicas que sobre ellos se plantearon en sus inicios. El presente artículo no se centra en la redefinición o reorientación que deben tener muchos de los indicadores tradicionales, lo cual será objeto de otros escritos por parte del autor, sino que busca analizar, con cierto nivel de detalle, el uso que se le da en la actualidad a dos herramientas de gestión financiera como son el Ebitda (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) y el flujo de caja libre —FCL—, así como aclarar algunos procedimientos para la obtención e interpretación de dichas variables. 2. Definiciones y estructuras del Ebitda y el FCL 2.1. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization —Ebitda —

Este indicador financiero, ampliamente difundido y utilizado en los últimos años en la literatura financiera y en las corporaciones dentro de sus informes periódicos, ha gozado de amplia aceptación, no pudiéndose afirmar si es por las utilidades que pueda brindar para la gestión financiera o si se trata de una moda, acentuada aún más por tratarse de un acrónimo en inglés que suena como si fuese una palabra en español. La traducción literal del Ebitda es “utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones”, lo cual quiere decir utilidad operacional de caja o en efectivo, esto es, la utilidad que genera un negocio en su explotación misional, pero sin considerar las partidas estimadas de depreciación y amortización. Partiendo de las definiciones anteriores, el Ebitda, en su concepción clásica, se puede calcular de la siguiente manera:

Indudablemente, el Procedimiento 1 es más acertado y, en consecuencia, dará una mejor medida de la capacidad generadora de utilidad operacional en efectivo que genera una empresa. Su limitación se encuentra para s y/o analistas externos que no disponen de toda la información en detalle para identificar específicamente los costos y gastos operacionales en efectivo, en tanto que en los estados financieros publicados externamente sí se conocen los rubros de depreciación y amortización necesarios para depurar la utilidad operativa. Nótese que en ambos casos solo se están considerando los conceptos operacionales presentes en el estado de resultados.

El Procedimiento 2, que plantea facilidades en su cálculo, como se mencionó, aún no recoge la verdadera utilidad operativa de caja de la empresa, ya que no ha considerado otras partidas que, en el caso de Colombia, se han tenido en cuenta para determinar la utilidad operacional, pero que no afectaron la caja de la empresa. Por lo anterior se ajustaría de la siguiente manera (2) :

Cuando se trata de depurar la utilidad operacional con las partidas que la afectaron, nótese que solo se hace referencia a costos y gastos y no a ingresos, la razón es que no es común encontrar ingresos operacionales estimados. Una excepción significativa para este caso, se presenta en aquellas compañías cuya actividad principal es la realización de inversiones donde se controlan otras sociedades (compañías holding), ya que la aplicación del método de participación patrimonial implica el reconocimiento de importantes ingresos operativos, que no implican movimiento real de efectivo, lo cual lleva a que se deban excluir para el cálculo del Ebitda, cuando se parte de la utilidad operacional. Otro aspecto importante de analizar se presentaba cuando en Colombia y otros países se aplicaban los ajustes por inflación (3) y específicamente a los inventarios, ya que el ajuste a esta partida implicaba un aumento en el costo de la mercancía vendida —CMV—. En este caso se debía presentar una depuración adicional para llegar al Ebitda, en cuyo caso el Procedimiento 2 ajustado quedaría de la siguiente manera:

Retomando el Procedimiento 1, señalado como el más idóneo para determinación del Ebitda, se puede plantear una nueva forma de estructurar estado de resultados, que es de gran utilidad para propósitos de análisis proyecciones financieras. De esta manera, existen tres alternativas a elaboración de este estado financiero.

la el y la

Esta presentación, es la convencional empleada para dar a conocer información a todos los s de la información contable y financiera.

Esta presentación es ampliamente utilizada para la toma de decisiones istrativas, ya que provee información relevante para el establecimiento del punto de equilibrio y la planeación de utilidades.

La alternativa 3 para la presentación del estado de resultados hace explícito el Ebitda y, en consecuencia, el margen, que se obtiene de aplicar el análisis vertical sobre el estado de resultados. Note el lector que las tres presentaciones solo difieren en la forma como se llega a la