Powerpoint Keuangan Brealey 1 Bhs Indo 40l6a

Dasar-dasar Manajemen: Keuangan Perusahaan Brealey, Myers, Marcus

Bagian Satu Pendahuluan

Bab 1 Perseroan dan Manajer Keuangan

Keputusan Investasi dan Pendanaan • • • •

Tugas utama manajer keuangan adalah keputusan pendanaan dan investasi. Keputusan investasi dimulai dengan proyek investasi modal Keputusan investasi juga disebut keputusan penganggaran modal Investasi modal saat ini menghasilkan pengembalian di masa depan

Keuangan Perusahaan

Keputusan Investasi dan Pendanaan •

• •

Para Manajer memerlukan cara untuk menempatkan nilai pada arus masuk kas di masa depan Nilai ini mempertimbangkan jumlah, waktu dan risiko Manajer keuangan membantu perusahaan untuk berinvestasi dalam proyek yang bernilai besar daripada biayanya

Keuangan Perusahaan

Keputusan Investasi dan Pendanaan •

• •

Keputusan Pendanaan menggalang dana yang dibutuhkan perusahaan untuk investasi dan operasi Pendanaan dapat diperoleh dari pendanaan ekuitas atau melalui pinjaman Pilihan antara pendanaan utang dan ekuitas disebut keputusan struktur modal

Keuangan Perusahaan

Keputusan Investasi dan Pendanaan • • •

Aset riil digunakan untuk memproduksi produk dan jasa perusahaan Aset keuangan digunakan untuk mendanai aset riil Saham dan aset keuangan lain ayng bisa dibeli dan diperdagangkan oleh investor disebut dengan sekuritas

Keuangan Perusahaan

Apakah Perseroan itu • • • •

Perseroan merupakan badan hukum yang permanen Perseroan dipisahkan dengan pemiliknya Perseroan memiliki kewajiban terbatas Pemilik tidak mengelola perusahaan, mereka menunjuk dewan direksi

Keuangan Perusahaan

Siapakah Manajer Keuangan Itu? • • • •

Semua fungsi manajemen tersebar di seluruh perusahaan Manajemen puncak terlibat langsung dalam keuangan Manajer pemasaran melakukan keputusan investasi Beberapa manajer mengkhususkan diri dalam keuangan

Keuangan Perusahaan

Siapakah Manajer Keuangan Itu? •

•

•

Bendaharawan mengatur kas perusahaan, mendapatkan moda dan memelihara hubungan dengan bank dan investor lain Kontroler mempersiapkan laporan keuangan, mengelola anggaran internal dan akutansi, mengatur persoalan pajak Direktur keuangan memantau pekerjaan bendaharawan maupun kontroler, terlibat dalam pengambilan kebijakan keuangan dan perencanaan perseroan Keuangan Perusahaan

Siapakah Manajer Keuangan Itu? •

•

Karena pentingnya kebanyakan persoalan keuangan, keputusan akhir sering terpulang pada undang-undang atau kebijaksanaan dewan direksi. Contohnya keputusan dividen, kebijakan penanaman investasi skala besar

Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan • •

•

Pemegang saham ingin manajer memaksimalkan nilai pasar pada saat ini Manajer keuangan yang cerdas dan efektif mengambil keputusan yang meningkatkan nilai saat ini dari saham perusahaan dan kekayaan pemegang sahamnya Manajer yang secara konsisten mengabaikan tujuan ini cenderung akan diganti

Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan •

•

•

Bagi sebuah perusahaan publik, memaksimalkan nilai pasar saat ini seharusnya juga memaksimalkan harga saham saat ini Apakah manajer keuangan tidak harus mengikuti kepentingan pribadi pemegang saham, atau apakah mereka sebaiknya memelihara diri mereka sendiri? Dengan mengejar kekayaan sendiri dan pemegang saham, para pebisnis harus memberikan pada produk yang jasa yang benar-benar diinginkan pelanggan

Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan •

• •

Aturan tertulis dan undang-undang tidak banyak membantu. Dalam bisnis juga ada peraturan tidak tertulis Reputasi secara khusus penting dalam keuangan Tidak terlalu mudah mengetahui apakah perilaku itu etis dan banyak wilayah abu-abu di sini.

Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan • •

•

Pemilik sekaligus manajer tidak punya konflik kepentingan Manajer sebagai agen pemilik mungkin punya alasan sendiri untuk melakukan sesuatu di luar kepentingan pemilik. Hal ini disebut masalah agensi. Masing-masing pemilik kepentingan (stakeholder) dari perusahaan memiliki kepentingan dalam perusahaan. Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan •

•

•

Manajer didorong oleh skema insentif yang memberikan pengembalian besar jika pemegang saham mendapatkan untung Dewan direksi sering digambarkan sebagai pendukung manajemen puncak yang pasif, tapi akan bertindak bila manajer tidak menawarkan rencana yang terpercaya Jika pemegang saham percaya perseroan berkinerja rendah dan dewan tidak agresif, mereka akan mengganti dewan Keuangan Perusahaan

Tujuan Perseroan • • • • • • •

Analis keuangan Lembaga keuangan Bank Bank investasi Industri asuransi Pengelolaan kauangan Perusahaan pialang saham

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • 1. 2. • 1. 2.

Dua keputusan utama yang diambil oleh manajer keuangan: Keputusan investasi atau penganggaran modal Keputusan pendanaan. Perusahaan memutuskan: Berapa banyak yang diinvestasikan dan pada aset riil mana akan berinvestasi Bagaimana mendapatkan kas yang diperlukan. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Aset riil: aset yang digunakan dalam produksi atau penjualan produk 1. Aset riil berwujud (pabrik, peralatan) 2. Aset riil tidak berwujud (paten atau merek dagang)

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Siapakah manajer keuangan? Bendaharawan, kontroler, CFO

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • •

Mengapa perusahaan memaksimalkan nilai pasar? Memaksimalkan nilai adalah tujuan keuangan perusahaan. Memaksimalkan nilai adalah menambah kekayaan pemilik perusahaan, yaitu pemegang saham

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Apakah memaksimalkan nilai tiu etis? Tidak perlu ada konflik antara etika dan memaksimalkan nilai. 1. Produk dan jasa yang memuaskan pelanggan 2. Reputasi yang baik dengan pelanggan, karyawan dan stakeholder.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Bagaimana memastikan kepetingan manajer dan pemegang saham sejalan? Rencana kompensasi yang mengaitkan kesejahteraan karyawan dengan kesejahteraan perusahaan.

Keuangan Perusahaan

Bab 2 Mengapa Perseroan Memerlukan Pasar dan Lembaga Keuangan

Mengapa Keuangan itu Penting • •

Kesulitan yang dihapadi para pebisnis jika sistem itu tidak ada. Sistem keuangan modern menawarkan pendanaan dalam banyak bentuk berbeda, tergantung pada usia perusahaan, tingkat pertumuhan dan sifat bisnisnya.

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan •

•

Uang yang diinvestasikanperseroan pada aset riil terutama berasal dari tabungan investor. Pemberhentian pada jalur tersebut melalui pasar keuangan, perantara keuangan atau keduanya.

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan •

•

•

Kas yang ditahan dan direinvestasikan pada operasi perusahaan adalah kas yang ditabung dan diinvestasikan atas nama pemegang saham perusahaan itu. Perusahaan kecil memiliki pendanaan yang lain, seperti pinjaman bank. Perusahaan besar dapat memperoleh pendanaan dari pasar keuangan. Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan •

•

Pasar keuangan adalah pasar tempat sekuritas diterbitkan dan diperdagangkan. Sekuritas adalah aset keuangan yang diperdagangkan .

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • • •

•

Bagi perusahaan, pasar saham mungkin adalah pasar keuangan yang paling penting. Penerbitan saham dikenal sebagai penerbitan primer, dan dijual di pasar primer. Pembelian dan penjualan dari sekuritas yang sudah ada dikenal dengan transaksi sekunder, dan terjadi di pasar sekunder Pasar saham juga disebut dengan pasar ekuitas Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • •

Sekuritas utang seperti obligasi juga diperdagangkan di pasar keuangan. Obligasi dan sekuritas utang lainnya bisa beragam dalam hal jatuh temponya, tingkat proteksi atau jaminan yang ditawarkan oleh penerbitnya, dan tingkat serta waktu pembayaran bunganya.

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • • •

Pasar penghasilan tetap adalah pasar untuk sekuritas utang Pasar modal adalah pasar untuk pendanaan jangka panjang Pasar untuk ekuitas dan utang jangka panjang disebut pasar modal

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • • • •

Pasar valuta asing Pasar komoditas Pasar untuk options dan derivatif lainnya Pasar komoditas dan derivatif bukanlah sumber pendanaan, melainkan tempat menyesuaikan paparan perusahaan pada berbagai risiko bisnis.

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan •

• •

Perantara keuangan adalah organisasi yang mendapat uang dari investor dan memberikan pendanaan untuk individu, perusahaan dan organisasi lain. Reksadana mendapatkan uang dengan menjual saham pada para investor. Reksadana menawarkan diversifikasi rendah biaya dan manajemen profesional.

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • • •

Dana pensiun dirancang untuk investasi jangka panjang. Dana itu memberikan manajemen dan diversifikasi profesional. Dana itu juga memiliki keunggulan pajak penting: kontribusi bisa dikurangkan dari pajak dan pengembalian investasi di dalam skema itu tidak dikenai pajak hingga akhirnya ditarik

Keuangan Perusahaan

Aliran Tabungan pada Perusahaan • •

Bank dan perusahaan asuransi adalah lembaga keuangan. Lembaga keuangan menggalang pendanaan dengan menerima simpanan uang, menjual polis asuransi, memberikan jasa keuangan tambahan.

Keuangan Perusahaan

Fungsi Pasar dan Perantara Keuangan • • • • • • •

Pasar dan perantara keuangan memberikan pendanaan untuk bisnis Menyalurkan tabungan pada investasi riil Memindahkan kas sepanjang waktu Transfer risiko dan diversifikasi Likuiditas Mekanisme pembayaran Informasi Keuangan Perusahaan

Fungsi Pasar dan Perantara Keuangan • 1. 2. 3.

Informasi Harga komoditas Tingkat bunga Nilai perusahaan

Keuangan Perusahaan

Memaksimalkan Nilai dan Biaya Modal •

• •

Manajer keuangan melihat pasar keuangan untuk mengukur biaya modal proyek investasi perusahaan Biaya modal adalah tingkat pengembalian invetasi modal minimum yang bisa diterima Tingkat pengembalian atas invetasi yang diperkirakan di pasar keuangan menentukan biaya modal investasi perseroan

Keuangan Perusahaan

Memaksimalkan Nilai dan Biaya Modal •

•

Biaya modal untuk investasi korporat ditetapkan oleh tingkat pengembalian peluang investasi di pasar keuangan Biaya peluang modal umumnya bukanlah tingkat bunga yang dibayarkan oleh perusahaan pada pinjaman dari bank atau perusahaan asuransi.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Sumber utama pendanaan adalah tabungan individu. • Tabungan mengalir dari melalui: 1. Perantara (Reksa dana, dana pensiun, lembaga keuangan). 2. Pasar keuangan.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Mengapa perseroan nonkeuangan memerlukan lembaga dan pasar keuangan? • Perseroan butuh akses pendanaan untuk berinovasi dan tumbuh. 1. Perusahaan teknologi tinggi butuhn pendanaan modal ventura. 2. Perusahaan lebih dewasa mengandalkan pasar obligasi. Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Pendanaan dengan menahan dan menginvestasikan kembali kas dari hasil operasi: Perseroan menabung atas nama pemegang saham.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

Keunggulan utama reksa dana dan dana pensiun Diversifikasi pada portfolio yang dikelola secara profesional. Dana pensiun menawarkan tambahan keunggulan pajak.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Fungsi Pasar Keuangan 1. Membantu penyaluran tabungan pada investasi perseroan, dan mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman. 2. Pasar ini memberikan likuiditas dan peluang diversifikasi untuk manajer keuangan. 3. Memberikan informasi yang berguna bagi manajer keuangan.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Fungsi Lembaga Keuangan 1. Menyalurkan tabungan pada investasi perseroan, dan perantara antara peminjam dan pemberi pinjaman. 2. Bank memberikan likuiditas untuk penyetor, dan memainkan peran khusus dalam sistem pembayaran perekonomian. 3. Perusahaan asuransi memungkinkan pemegang polis menyatukan risiko. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • • •

Bagaimana Manajer Keuangan mengidentifikasikan biaya modal yang ditanggung oleh perseroan? Biaya modal adalah tingkat pengembalian investasi modal minimum yang bisa diterima. Untuk investasi modal yang aman, biaya peluangnya adalah tingkat bunga sekuritas utang yang aman, seperti obligasi korporat berperingkat tinggi. Untuk investasi modal yang lebih beresiko, biaya peluangnya adalah perkiraan tingkat pengembalian pada sekuritas beresiko, seperti saham.

Keuangan Perusahaan

Bab 3 Akutansi dan Keuangan

Neraca • Neraca menampilkan potret aset dan kewajiban perusahaan pada waktu tertentu. • Aset didaftarkan pada sisi kiri • Kewajiban didaftarkan pada sisi kanan

Keuangan Perusahaan

Neraca • Aset 1. Aset likuid 2. Surat berharga yang bisa diperjualbelikan 3. Piutang dagang 4. Aset lancar lainnya 5. Properti, pabrik dan peralatan 6. Aset tidak berwujud Keuangan Perusahaan

Neraca • 1. 2. 3.

Kewajiban Kewajiban lancar Keawjiban jangka panjang Ekuitas pemegang saham

Keuangan Perusahaan

Neraca •

•

•

Nilai buku merupakan nilai yang melihat ke belakang, didasarkan pada biaya masa lalu aset Nilai pasar aset dan kewajiban pada umumnya tidak sama dengan nilai bukunya Nilai pasar mengukur nilai saat ini

Keuangan Perusahaan

Neraca • •

Neraca dalam pembukuan perusahaan bersifat melihat ke belakang Neraca nilai pasar bersifat melihat ke depan

Keuangan Perusahaan

Laporan Laba-Rugi • Laporan laba-rugi memperlihatkan pendapatan, beban dan laba bersih perusahaan selama periode tertentu • Nilai yang tersisa memperlihatkan ke mana laba akan pergi

Keuangan Perusahaan

Laporan Laba-Rugi • Laba bukanlah arus kas 1. Untuk menghitung kas, perlu menambah kembali penyusutan dan mengurangkan pengeluaran peralatan modal yang baru 2. Kas yang diterima perusahaan sama dengan penjualan yang diperlihatkan pada laporan laba-rugi dikurangi peningkatan tagihan yang belum dibayar 3. Arus keluar kas sama dengan harga pokok penjualan yang diperlihatkan di laporan labarugi, plus perubahan persediaan Keuangan Perusahaan

Laporan Arus Kas • Laporan arus kas memperlihatkan penerimaan kas dan pembayaran kas perusahaan selama suatu periode waktu • Operasi • Pengeluaran modal • Pendanaan

Keuangan Perusahaan

Praktik dan Malpraktik Akutansi • 1. 2. 3. 4.

Wilayah abu-abu Opsi saham Cookie-jar reserves Aset dan kewajiban di luar neraca Pengakuan pendapatan

Keuangan Perusahaan

Pajak • Pajak perseroan • Pajak personal

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Neraca memberikan potret aset (aktiva) dan kewajiban perusahaan. 1. Aset terdiri dari aset lancat yang bisa dengan cepat dicairkan menjadi kas dan aset tetap seperti pabrik dan mesin. 2. Kewajiban, meliputi kewajiban lancar yang wajib dilunasi dalam satu tahun dan utang jangka panjang. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Laporan laba-rugi mengukur profitabilitas perusahaan selama tahun bersangkutan. Laporan ini memperlihatkan selisih antara pendapatan dan beban. • Laporan arus kas mengukur sumber dan penggunaan kas selama tahun bersangkutan. Perubahan saldo kas perusahaan adalah selisih antara sumber dan penggunaannya. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Nilai buku adalah ukuran historis berdasarkan pada biaya asal suatu aset. • Nilai pasar adalah ahrga aset atau kewajiban saat ini.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Dalam menghitung laba kena pajak, perusahaan mengurangkan penyisihan penyusutan dan pembayaran bunga. Perusahaan tidak bisa mengurangkan pembayaran dividen pada pemegang saham. • Individu dikenai pajak pada penghasilan mereka, dividen dan bunga investasi mereka. Keuntungan modal hanya dikenai pajak bila dijual dan keuntungannya direalisasikan. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Laba tidak sama dengan arus kas 1. Investasi dalam aset tetap tidak dikurangkan langsung dari laba, melainkan disebar sepanjang usia peralatan tersebut 2. Akuntan mencatat pendapatan ketika penjualan dilakukan, dan mengurangkan biaya produksi pada saat yang sama. Keuangan Perusahaan

Bagian Dua Nilai

Bab 4 Nilai Waktu dari Uang

Nilai Masa Depan Dan Bunga Majemuk • Nilai masa depan adalah jumlah pertumbuhan investasi setelah menghasilkan bunga

Keuangan Perusahaan

Nilai Masa Depan Dan Bunga Majemuk • Pertumbuhan majemuk berarti nilai naik setiap periode sebesar faktor (1+tingkat pertumbuhan). • Nilai setelah periode t akan sama dengan nilai awal dikali (1+tingkat pertumbuhan).

Keuangan Perusahaan

Nilai Masa Depan Dan Bunga Majemuk • Bunga majemuk adalah bunga yang dihasilkan atas bunga • Bunga tungal atau bunga sederhana adalah bunga yang dihasilkan hanya atas investasi awal; tidak ada bunga yang dihasilkan atas bunga • Semakin tinggi bunga, semakin cepat tabungan tumbuh Keuangan Perusahaan

Nilai Sekarang • Nilai sekarang adalah nilai arus kas masa depan • Satu dolar sekarang bernilai lebih tinggi daripada satu dolar besok

Keuangan Perusahaan

Nilai Sekarang • Arus kas diskonto adalah nilai sekarang arus kas masa depan • Tingkat diskonto adalah tingkat bunga yang digunakan untuk menghitung nilai sekarang arus kas masa depan • Faktor diskonto adalah nilai sekarang dari pembayaran $1 di masa depan

Keuangan Perusahaan

Arus Kas Berganda • Untuk mendapatkan nilai pada suatu tanggal di masa depan dari aliran arus kas, hitunglah berapa nilai tiap arus kas pada tanggal masa depan itu, lalu tambahkan nilai-nilai masa depan tersebut • Nilai sekarang aliran arus kas adalah jumlah yang perlu diinvestasikan saat ini untuk menghasilkan aliran tersebut Keuangan Perusahaan

Arus Kas Yang Sama: Perpetuitas Dan Anuitas • Anuitas adalah aliran arus kas yang datar dan berbentang sama, dengan jatuh tempo terbatas • Perpetuitas adalah aliran arus kas yang datar dan berbentang sama, dengan jatuh tempo terbatas

Keuangan Perusahaan

Arus Kas Yang Sama: Perpetuitas Dan Anuitas • Anuitas langsung adalah aliran arus kas yang sama yang dimulai langsung

Keuangan Perusahaan

Inflasi dan Nilai Waktu dari Uang • Inflasi adalah tingkat kenaikan harga keseluruhan • Para ekonom menggambarkan tingkat harga umum dengan menggunakan beberapa indeks harga berbeda

Keuangan Perusahaan

Inflasi dan Nilai Waktu dari Uang • Tingkat bunga nominal adalah tingkat di mana uang yang diinvestasikan tumbuh • Tingkat bunga riil adalah tingkat di mana daya beli dari suatu investasi meningkat

Keuangan Perusahaan

Tingkat Bunga Tahunan Efektif • Tingkat bunga tahunan efektif adalah tingkat bunga yang dijadikan tahunan dengan menggunakan bunga majemuk • Tingkat presentase tahunan adalah tingkat bunga yang dijadikan tahunan dengan menggunakan bunga tunggal

Keuangan Perusahaan

Tingkat Bunga Tahunan Efektif • Tingkat tahunan efektif adalah tingkat pertumbuhan dana yang diinvestasikan selama satu tahun • Ini sama dengan tingkat bunga per periode yang dimajemukkan untuk jumlah periode satu tahun

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Nilai investasi di masa depan: 1. Dengan tingkat bunga r pada periode t: (1+r) 2. Setelah periode t, nilainya menjadi (1+r)t

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Nilai sekarang adalah jumlah yang dibutuhkan saat ini untuk menyamai pembayaran masa depan. • Faktor diskonto mengukur nilai sekarang yand diterima pada periode t.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Perpetuitas adalah aliran pembayaran yang berlanjut tak terbatas. • Anuitas adalah aliran pembayaran yang berlanjut selama jumlah tahun yang terbatas

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Jumlah barang yang dapat dibeli dengan uang yang sama merosot karean inflasi. • Tingkat bunga nominal berbeda dengan tingkat bunga riil. Kas nominal (yang diukur dalam dolar saat ini) didiskontokan dengan bunga nominal, kas riil (yang diukur dalam dolar konstan).

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Tingkat perserntase tahunan (APR) tidak mengakui efek bunga majemuk. • Tingkat tahunan efektif menjadi per tahun dengan menggunakan bunga majemuk

Keuangan Perusahaan

Bab 5 Menilai Obligasi

Karakteristik Obligasi • Obligasi adalah sekuritas yang mewajibkan penerbitnya untuk melakukan pembayaran tertentu pada pemegang obligasi • Kupon adalah pembayaran bunga yang dibayarkan kepada pemegang obligasi

Keuangan Perusahaan

Karakteristik Obligasi • Nilai nominal/muka atau pokok pinjaman • Tingkat kupon adalah pembayaran bunga tahunan sebagai presentase dari nilai muka

Keuangan Perusahaan

Tingkat Bunga Dan Harga Obligasi • Harga obligasi biasanya mengungkapkan presentasi dari nilai mukanya.

Keuangan Perusahaan

Tingkat Bunga Dan Harga Obligasi • Seperti tingkat bunga berubah, begitu pula harga obligasi.

Keuangan Perusahaan

Imbal Hasil Sekarang dan Imbal Hasil terhadap Jatuh Tempo • Ketika tingkat bunga melebihi tingkat kupon, obligasi dijual lebih rendah dari nilail mukanya. • Ketika tingkat bunga lebih rendah dari tingkat kupon, obligasi dijual lebih tinggi dari nilai mukanya. • Perubahan tingkat bunga per hari mempengaruhi nilai sekarang dari pembayaran kupon Keuangan Perusahaan

Imbal Hasil Sekarang dan Imbal Hasil terhadap Jatuh Tempo • Imbal hasil sekarang adalah pembayaran kupon tahunan dibagi dengan harga obligasi • Imbal hasil terhadap jatuh tempo adalah tingkat bunga yang menyamakan nilai sekarang pembayaran obligasi dengan nilainya.

Keuangan Perusahaan

Tingkat Pengembalian Obligasi • Tingkat pengembalian adalah total pengembalian per periode per dolar yang diinvestasikan • Obligasi tunduk pada risiko tingkat bunga • Imbal hasil obligasi terhadap jatuh tempo tetap tak berubah selama periode investasi, tingkat pengembaliannya akan sama dengan imbal hasil itu Keuangan Perusahaan

Tingkat Pengembalian Obligasi • Ketika tingkat bunga tidak berubah, harga obligasi berubah sejalan dengan waktu, sehingga pengembalian total obligasi sama dengan imbal hasil terhadap jatuh tempo. • Jika imbal hasil obligasi terhadap jatuh tempo naik, tingkat pengembalian selama periode itu akan lebih rendah daripada imbal hasil itu Jika turun, tingkat pengembalian akan lebih besar daripada imbal hasil itu Keuangan Perusahaan

Tingkat Pengembalian Obligasi • Risiko tingkat bunga adalah risiko harga obligais karena fluktuasi tingkat bunga

Keuangan Perusahaan

Kurva Imbal Hasil •

Kurva imbal hasil adalah grafik hubungan antara waktu menuju jatuh tempo dengan imbal hasil terhadap jatuh tempo • Investor menjauhi obligasi jangka panjang karena dua alasan 1. Fluktuasi lebih besar 2. Tidak bisa menangguk untung jika tingkat bunga naik seperti obligasi jangka pendek

Keuangan Perusahaan

Kurva Imbal Hasil •

Tingkat bunga riil tegantung pada pneawaran tabungan dan permintaan investasi baru

Keuangan Perusahaan

Obligasi Perseroan dan Risiko Gagal Bayar • Risiko gagal bayar adalah risiko bahwa penerbit obligasi mungkin gagal melunasi obligasi mereka • Premi gagal bayar adalah imbal hasil tambahan obligais yang diminta investor untuk menanggung risiko kredit

Keuangan Perusahaan

Obligasi Perseroan dan Risiko Gagal Bayar • Peringkat investasi adalah obligasi yang berperingkat Baa atau diatasnya oleh Moody’s atau BBB atau diatasnya oleh S&P • Obligasi sampah adalah obligais di bawah Baa atau BBB

Keuangan Perusahaan

Obligasi Perseroan dan Risiko Gagal Bayar • Obligasi berperingkat tinggi jarang mengalami gagal bayar

Keuangan Perusahaan

Obligasi Perseroan dan Risiko Gagal Bayar • 1. 2. 3.

Variasi obligasi perseroan Obligasi kupon nol Obligasi tingkat mengambang Obligasi yang bisa dikonversi

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Tingkat kupon adalah pembayaran kupon tahunan yang diungkapkan dalam pecahan dari nilai muka obligasi. • Imbal hasil sekarang adalah pembayaran tahunan yang diungkapkan dalam pecahan harga obligasi. • Imbal hasil terhadap jatuh tempo mengukur tingkat pengembalian rata-rata bagi investor dan menahannya hingga jatuh tempo. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Obligasi dinilai dengan mendiskontokan pembayaran kupon dan pelunasan akhir dengan imbal hasil terhadap jatuh tempo obligasi yang sebanding. • Karena nilai sekarang lebih rendah ketika tingkat diskonto lebih tinggi, harga dan imbal hasil terhadap jatuh tempo bervariasi secara bertolak belakang. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Harga obligasi tunduk pada risiko tingkat bunga, naik ketika tingkat bunga pasar turun dan turun ketika tingkat pasar naik. • Obligasi jangka panjang menunjukkan tingkat bunga yang lebih besar daripada obligasi jangka pendek.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Risiko kredit menyiratkan bahwa imbal hasil yang dijanjikan terhadap jatuh tempo atas obligasi lebih tinggi daripada imbal hasil yang diperkirakan. • Imbal hasil tambahan yang dituntut investor untuk menanggung risiko kredit disebut dengan premi gagal bayar. • Peringkat obligasi mengukur risiko kredit obligasi. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Tingkat kupon adalah pembayaran kupon tahunan yang diungkapkan dalam pecahan dari nilai muka obligasi. • Imbal hasil sekarang adalah pembayaran tahunan yang diungkapkan dalam pecahan harga obligasi. • Imbal hasil terhadap jatuh tempo mengukur tingkat pengembalian rata-rata bagi investor dan menahannya hingga jatuh tempo. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Obligasi dinilai dengan mendiskontokan pembayaran kupon dan pelunasan akhir dengan imbal hasil terhadap jatuh tempo obligasi yang sebanding. • Karena nilai sekarang lebih rendah ketika tingkat diskonto lebih tinggi, harga dan imbal hasil terhadap jatuh tempo bervariasi secara bertolak belakang. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Harga obligasi tunduk pada risiko tingkat bunga, naik ketika tingkat bunga pasar turun dan turun ketika tingkat pasar naik. • Obligasi jangka panjang menunjukkan tingkat bunga yang lebih besar daripada obligasi jangka pendek.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Risiko kredit menyiratkan bahwa imbal hasil yang dijanjikan terhadap jatuh tempo atas obligasi lebih tinggi daripada imbal hasil yang diperkirakan. • Imbal hasil tambahan yang dituntut investor untuk menanggung risiko kredit disebut dengan premi gagal bayar. • Peringkat obligasi mengukur risiko kredit obligasi. Keuangan Perusahaan

Bab 6 Menilai Saham

Saham dan Pasar Saham • Saham biasa adalah saham kepemilikan di perseroan yang dimiliki publik • Pasar perdana adalah pasar untuk penjualan sekuritas baru oleh perseroan • Penawaran publik perdana adalah penawaran saham pertama pada publik umum

Keuangan Perusahaan

Saham dan Pasar Saham • Pasar sekunder adalah pasar tempat sekuritas yang telah diterbitkan sebelumnya diperdagangkan di antara investor • Dividen adalah distribusi kas periodik dan perusahaan kepada pemegang sahamnya • Rasio/kelipatan harga-laba adalah rasio harga saham terhadap laba per saham Keuangan Perusahaan

Nilai Buku, Nilai LIkuidasi dan Nilai Pasar • Nilai buku adalah kekayaan bersih perusahaan menurut neraca • Nilai likuidasi adalah hasil bersih yang bisa direalisasikan dengan menjual aset-aset perusahaan dan melunasi utang-utang pada kreditur

Keuangan Perusahaan

Nilai Buku, Nilai LIkuidasi dan Nilai Pasar • 1. 2. 3.

Going-concern value Daya hasil ekstra Aset tak berwujud Nilai investasi masa depan

Keuangan Perusahaan

Nilai Buku, Nilai LIkuidasi dan Nilai Pasar • •

Nilai pasar memperlakukan perusahaan sebagai usaha yang terus berjalan Neraca nilai pasar adalah laporan keuangan yang menggunakan nilai pasar semua aset dan kewajiban

Keuangan Perusahaan

Menilai Saham Biasa •

Ini adalah karakteristik fundamental harga di pasar yang berfungsi baik. Ini juga adalah logika sederhana

Keuangan Perusahaan

Menilai Saham Biasa •

•

Pada tiap titik waktu semua sekuritas dengan risiko yang sama dihargai untuk menawarkan tingkat pengembalian yang diperkirakan sama. Ini adalah fundamental di pasar yang berfungsi baik

Keuangan Perusahaan

Model Dikonto Dividen Pertumbuhan Konstan •

•

Model diskonto dividen adalah model arus kas yang didiskontokan yang menyatakan bahwa nilai selembar saham hari ini sama dengan nilai sekarang perkiraan semua dividen masa depan Model ini memerlukan ramalan dividen tiap tahun hingga masa depan Keuangan Perusahaan

Model Dikonto Dividen Pertumbuhan Konstan •

•

•

Model diskonto dividen pertumbuhan konstan adalah versi model diskonto divdien di mana dividen tumbuh pada tingkat konstan Bagaimana mengetahui perkiraan tingkat pengembalian? Pertumbuhan nonkonstan

Keuangan Perusahaan

Saham Pertumbuhan dan Saham Penghasilan • • •

Rasio pembayaran dividen adalah bagian laba yang dibayar sebagai dividen Plowback ratio adalah bagian laba yang ditahan oleh perusahaan Tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan adalah tingkat pertumbuhan perusahaan yang mantap; return on equity x plowback ratio Keuangan Perusahaan

Saham Pertumbuhan dan Saham Penghasilan •

•

Menginvestasikan laba kembali ke investasi baru mungkin menyebabkan pertumbuhan laba dan dividen tapi tidak menambah harga saham saat ini jika reinvestasi laba tersebut diperkirakan hanya menghasilkan pengembalian yang diinginkan oleh investor Menginvestasikan kembali laba memang menambah nilai jika investor percaya bahwa reinvestasi laba akan menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi Keuangan Perusahaan

Saham Pertumbuhan dan Saham Penghasilan •

Nilai sekarang peluang pertumbuhan adalah nilai sekarang bersih dari investasi masa depan perusahaan

Keuangan Perusahaan

Tak Ada yang Gratis di Wall Street •

•

Analis teknikal adalah investor yang berupaya untuk mengidentifikasi saham yang dinilai lebih rendah dengan mencari pola harga sham masa lalu Jalur acak adalah perubahan harga sekuritas secara acak tanpa tren atau pola yang bisa diprediksi

Keuangan Perusahaan

Tak Ada yang Gratis di Wall Street •

•

Analisis fundamental adalah investor yang berusaha menemukan sekuritas salah harga dengan menganalisis informasi fundamental, seperti data akutansi dan prospek bisnis Pasar efisien adalah pasar di mana harga mencerminkan semua informasi yang tersedia Keuangan Perusahaan

Anomali Pasar dan Perilaku Keuangan • 1. 2. • 1. 2.

Anomali Pasar Teka-teki pengumuman laba Tekap-teki emisi baru Perilaku keuangan Sikap terhadap risiko Anggapan mengenai probabilitas

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Perusahaan yang ingin mendapatkan modal baru meminjam uang atau membawa mitra baru dengan menjual saham biasa. • Daftar saham melaporkan imbal hasil dividen, harga dan volume perdagangan.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Pemegang saham memperkirakan akan menerima 1. Dividen tunai 2. Keuntungn atau kerugian modal

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

Model diskonto dividen Model diskonto dividen pertumbuhan kontan P0=DIV1/(r-g)

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Nilai saham dapat dianggap sebagai jumlah dari: 1. Nilai aset yang ditempatkan 2. Nilai sekarang peluang pertumbuhan • P/E mencerminkan penilaian peluang pertumbuhan perusahaan.

Keuangan Perusahaan

Bab 7 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Lainnya

Nilai Sekarang Bersih •

• •

Biaya peluang modal adalah perkiraan tingkat pengembalian yang dikorbankan dengan berinvestasi dalam suatu proyek Nilai sekarang bersih adalah nilai sekarang arus kas minus investasi Satu dolar berisiko bernilai lebih rendah daripada satu dolar tidak berisiko

Keuangan Perusahaan

Nilai Sekarang Bersih • 1. 2. •

Menghitung NPV Meramalkan arus kas Mengestimasi biaya peluang modal Ketika perlu memilih di antara proyek yang saling meniadakan: pilih dengan NPV tertinggi

Keuangan Perusahaan

Kriteria Investasi Lainnya •

Periode pembayaran kembali investasi yaitu waktu hingga arus kas mengembalikan investasi awal proyek

Keuangan Perusahaan

Kriteria Investasi Lainnya • Kelemahan 1. Tidak mempertimbangkan arus kas apapun yang terjadi setelah periode pembayaran kembali investasi’ 2. Memberikan bobot yang sama pada semua arus kas yang terjadi sebelum periode akhir perhitungan investasi

Keuangan Perusahaan

Kriteria Investasi Lainnya • •

Tingkat pengembalian internal adalah tingkat diskonto di mana NPV proyek = 0 Jika biaya peluang modal kurang dari tingkat pengembalian proyek, maka NPV proyek kita positif. Jika biaya modal lebih besar, NPV negatif.

Keuangan Perusahaan

Kriteria Investasi Lainnya • 1. 2. 3. 4.

Beberapa kelemahan aturan tingkat pengembalian internal Meminjamkan atau meminjam Tingkat pengembalian berganda Proyek yang saling meniadakan Proyek yang saling meniadakan yang melibatkan pengeluaran berbeda Keuangan Perusahaan

Penjatahan Modal •

•

Penjatahan modal adalah batasan yang ditetapkan pada jumlah dana yang tersedia untuk investasi Indeks profitabilitas adalah rasio nilai sekarang bersih terhadap investasi awal

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

Nilai sekarang bersih mengukur slisih antara nilai dan biayanya. Perusahaan memaksimalkan kekayaan pemegang saham dengan menerima hanya (dan semua) proyek yang memiliki NPV positif.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Pengembalian didefinisikan sebagai tingkat diskonto yang akan menghasilkan NPV nol. Tingkat pengembalian internal, IRR. Proyek menarik bila IRR melebihi biaya peluang modal. • Kelemahan IRR 1. Arus kas awal positif. 2. Lebih dari satu perubahan dalam tanda arus kas. 3. Memilih dua proyek yang saling meniadakan. Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Aturan pembayaran kembali investasi (payback period): suatu proyek bisa diterima jika kita mendapatkan uang kita kembali dalam periode tertentu. Aturan ini tidak menghitung arus kasa apapun setelah periode pembayaran kembali dan gagal mendiskontokan arus kas dalam periode pembayaran kembali. Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Pada proyek yang memiliki usia berbeda, letakkan dalam kerangka yang sama dengan membandingkan anuitas tahunan ekuivalen. Pada mesin yang tua dan yang baru, bandingkan biaya tahunan mengoperasikan mesin yang lama dengan anuitas tahunan ekuivalen mesin y ang baru. Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Bila kekurangan modal, pilih proyek yang menawarkan nilai sekarang bersih tertinggi per dolar investasi. Ini disebut Indeks profitabilitas.

Keuangan Perusahaan

Bab 8 Menggunakan Analisis Arus Kas Didiskontokan untuk Membuat Keputusan Investasi

Mengidenifikasi Arus Kas •

•

•

Ketika menghitung NPV, kenali pengeluaran investasi ketika terjadi, bukan ketika terlihat sebagai penyusutan Sebuah proyek secara finansial akan menarik karena kas yang dihasilkannya, baik untuk distribusi pada pemegang saham maupun reinvestasi dalam perusahaan Fokus penganggaran modal haruslah pada arus kas, bukan laba Keuangan Perusahaan

Mengidenifikasi Arus Kas •

•

Untuk meramalkan arus kas tambahan, kita harus melacak semua efek tak langsung dari menerima suatu proyek Biaya yang sudah dikeluarkan bersifat tetap meskipun proyek diterima atau tidak. Oleh sebab itu, biaya ini tidak mempengaruhi NPV

Keuangan Perusahaan

Mengidenifikasi Arus Kas •

•

Biaya peluang adalah manfaat atau arus kas yang dikorbankan karena suatu tindakkan Modal kerja bersih adalah aset jangka pendek dikurangi kewajiban jangka pendek

Keuangan Perusahaan

Mengidenifikasi Arus Kas •

Kekeliruan yang paling umum dalam meramalkan arus kas proyek 1. Melupakan modal kerja sepenuhnya 2. Melupakan modal kerja mungkin berubah sepanjang usia proyek 3. Melupakan modal kerja kembali di akhir proyek Keuangan Perusahaan

Mengidenifikasi Arus Kas •

Sebuah proyek mungkin menghasilkan biaya tetap ekstra, mungkin juga tidak. Kita harus cermat mengasumsikan bahwa alokasi biaya tetap oleh akuntan mewakili arus kas tambahan yang akan dibebankan dengan menerima proyek

Keuangan Perusahaan

Mengidenifikasi Arus Kas •

Tidak bisa mempertukarkan dan menyamakan kuantitas riil dan nominal. Arus kas riil harus didiskontokan pada tingkat diskonto riil, arus kas nominal pada tingkat nominal.

Keuangan Perusahaan

Menghitung Arus Kas • Hitung proyek melalui tiga tahap berbeda 1. Awal proyek 2. Menutup arus kas operasi sewaktu produk dijual melebihi biaya produksinya 3. Saat proyek dilikuidas

Keuangan Perusahaan

Menghitung Arus Kas •

Peningkatan modal kerja adalah investasi sehingga menyiratkan arus kas negatif, penurunan modal kerja menyiratkan arus kas positif. Arus kas diukur dengan perubahan modal kerja, bukan tingkat modal kerja

Keuangan Perusahaan

Menghitung Arus Kas • Arus kas dari operasi 1. Dolar yang masuk dikurangi dolar yang keluar 2. Laba akutansi yang disesuaikan 3. Pengurang Pajak

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Proyeksi arus kas proyek:

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

Diskonto arus kas, bukan laba. Estimasi arus kas tambahan proyek Masukkan semua efek tak langsung proyek. Lupakan biaya yang sudah terjadi. Masukkan biaya peluang. Hati-hati dengan tagihan alokasi biaya tetap. Ingat investasi modal kerja. Perlakukan inflasi secara konsisten. Jangan masukkan bunga utang atau biaya melunasi pinjaman.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Proyeksi arus kas proyek:

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

Diskonto arus kas, bukan laba. Estimasi arus kas tambahan proyek Masukkan semua efek tak langsung proyek. Lupakan biaya yang sudah terjadi. Masukkan biaya peluang. Hati-hati dengan tagihan alokasi biaya tetap. Ingat investasi modal kerja. Perlakukan inflasi secara konsisten. Jangan masukkan bunga utang atau biaya melunasi pinjaman.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • •

Proyeksi arus kas tidak sama dengan laba. Perubahan modal kerja seerta biaya nonkas seperti penyusutan. Bila menggunakan biaya modal nominal, konsisten memerlukan ramalan arus kas nominal.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • •

Penyusutan bukanlah arus kas. Penyusutan mengurangi pajak. Sistem modifikasi percepatan pengembalian biaya memungkinkan lebih banyak penyisihan penyusutan yang dihitung pada tahun awal dibandingkan dengan penyusutan garis lurus.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Peningkatan modal kerja bersih seperti piutang dagang atau persediaan adalah investasi sehingga menggunakan kas. Ketika modal kerja menipis, kas dibebaskan, sehingga arus kas naik.

Keuangan Perusahaan

Bab 9 Analisis Proyek

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi 1. 2. • 1. 2. 3. 4.

Anggaran Modal Otorisasi Proyek Tipe informas: Pengeluaran yang dituntut UU Pengurangan biaya Ekspansi kapasitas dalam bisnis Investasi produk baru

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi • 1. 2. 3.

Masalah dan Sejumlah Solusi Memastikan ramalan konsisten Menghapus konflik kepentingan Mengurangi bias ramalan

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

• •

Analisis sensitivitas adalah analisis efek perubahan penjualan, biaya dan seterusnya atas profitabililtas proyek Biaya tetap adalah biaya yang tidak tergantung pada tingkat output Biaya variabel adalah biaya yang berubah sewaktu tingkat output berubah

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

•

Analisis skenario adalah analisis proyek dengan kombinasi asumsi-asumsi tertentu Analisis simulasi adalah estimasi probabilitas hasil-hasil yang mungkin berbeda, misalnya, dari proyek investasi

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

•

Titik impas akutansi adalah tingkat penjualan di mana laba adalah nol, di mana pendapatan total sama dengan biaya total Analisis titik impas adalah analisis tingkat penjualan saat proyek berada pada titik impas

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

•

Proyek yang semata memperlihatkan kondisi titik impas atas dasar akutansi memberi uang kembali, tetapi tidak menutup biaya peluang modal yang menempel pada proyek ini. Sebuah proyek yang kembali modal secara akutansi pasti memiliki NPV negatif Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

• •

Laba akutansi dihitung setelah pengurangan semua biaya kecuali biaya peluang modal yang diinvestasikan dalam proyek. Nilai tambah ekonomis adalah laba yang diukur setelah pengurangan biaya modal Titik impas ekonomis adalah tingkat penjualan minimum yang dibutuhkan untuk menutup seluruh biaya termasuk biaya modal

Keuangan Perusahaan

Bagaimana Perusahaan Menyusun Proses Investasi •

• •

Titik impas proyek tergantung pada biaya tetap, yang tidak bervariasi menurut penjualan, maupun laba pada tiap penjualan ekstra. Leverage operasi adalah tingkat di mana biaya menjadi tetap Derajat leverage operasi adalah perubahan persentase laba di mana ada perubahan 1 persen dalam penjualan Keuangan Perusahaan

Opsi Riil dan Nilai Fleksibilitas •

Pohon keputusan adalah diagram keputusan berurutan dan hasil yang mungkin

Keuangan Perusahaan

Opsi Riil dan Nilai Fleksibilitas •

1. 2. 3. 4.

Opsi riil adalah opsi untuk berinvestasi dalam memodifikasi atau memulai proyek investasi Opsi untuk berekspansi Opsi untuk menghentikan Opsi waktu Fasilitas produksi fleksibel Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Proses Investasi: 1. Persiapan Anggaran modal 2. Proses otorisasi untuk proyek-proyek individual. • NPV positif hanya masuk akal bila perusahaan memiliki keunggulan bersaing.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • 1. 2. 3. 4. 5.

Perangkat kunci: Analisis sensitivitas Analisis skenario Analisis simulasi Analisis titik impas Leverage operasi

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

Opsi riil: opsi untuk menyudahi bila terjadi kegagalan atau memanfaatkan keberhasilan melalui ekspansi. 1. Kemungkinan memunda proyek 2. Kemungkinan memilih fasilitas produksi yang fleksibel. • Pohon keputusan dapat digunakan untuk menetapkan pilihan yang mungkin.

Keuangan Perusahaan

Bagian Tiga Risiko

Bab 10 Pengantar Risiko, Pengembalian, dan Biaya Peluang Modal

Tingkat Pengembalian: Sebuah Kajian • • •

Indeks pasar adalah ukuran kinerja investasi pasar secara keseluruhan Dow Jones Industrial Average adalah indeks invsetasi kinerja portfolio 30 saham unggulan Standard & Poor’s Composite Index adalah indeks kinerja investasi portfolio 500 saham besar. Juga disebut dengan S&P500

Keuangan Perusahaan

Seabad Sejarah Penganggaran Modal • • •

Indeks pasar adalah ukuran kinerja investasi pasar secara keseluruhan Dow Jones Industrial Average adalah indeks invsetasi kinerja portfolio 30 saham unggulan Standard & Poor’s Composite Index adalah indeks kinerja investasi portfolio 500 saham besar. Juga disebut dengan S&P500

Keuangan Perusahaan

Seabad Sejarah Penganggaran Modal •

•

•

Premi jatuh tempo adalah pengembalian ekstra ratarata dri berinvestasi dalam sekuritas pemerintah jangka panjang dibandingkan dengan jangka pendek Premi risiko adalah pengembalian yang diperkirakan dalam ekses penghasilan bebas risiko sebagai kompensasi risiko Investor menerima premi risiko untuk memegang aset berisiko. Pengembalian rata-rata aset berisiko tinggi lebih tinggi daripada pengembalian aset berisiko rendah

Keuangan Perusahaan

Seabad Sejarah Penganggaran Modal • •

Mengukur biaya modal itu mudah jika proyek adalah hal yang pasti. Pengembalian yang diperkirakan atas investasi memberi kompensasi bagi investor untuk menunggu (nilai waktu uang) maupun untuk khawatir (risiko aset tertentu)

Keuangan Perusahaan

Mengukur Risiko •

• •

Manajer keuangan membutuhkan ukuran dispersi kuantitatif, varians dan standar deviasi. Varians adalah nilai rata-rat deviasi kuadrat dari rata-rata. Ukuran kerentanan (volatilitas). Standar deviasi adalah akar kuadrat varians. Ukuran lain untuk kerentanan

Keuangan Perusahaan

Risiko dan Diversifikasi •

• •

Diversifikasi adalah strategi yang dirancang untuk mengurangi risiko dengan menyebar portfolio di berbagai investasi. Diversifikasi mengurangi variabilitas Diversifikasi portfolio menjadi efektif karena harga sama yang berbeda tidak bergerak persis sama.

Keuangan Perusahaan

Risiko dan Diversifikasi • •

Diversifikasi paling efektif ketika pengembalian berkorelasi negatif Secara umum, risiko tambahan saham tergantung pada apakah cenderung bervariasi dengan atau berlawanan dengan pengembalian aset lain dalam portfolio

Keuangan Perusahaan

Risiko dan Diversifikasi •

•

Investor peduli tentang ekspektansi pengembalian dan risiko portfolio aset. Risiko portfolio keseluruhan bisa diukur dengan kerentanan pengembalian, yakni, varians atau standar deviasi Standar deviasi mengukur risiko portfolio bila dipegang terpisah. Investor hanya tertarik pada bagaimana sekuritas mempengaruhi risiko portfolio Keuangan Perusahaan

Risiko dan Diversifikasi •

•

Risiko khas adalah faktor risiko yang hanya mempengaruhi perusahaan. Juga disebut risiko yang bisa didiversifikasikan Risiko pasar adalah sumber risiko dari seluruh perekonomian yang mempengaruhi pasar saham secara keseluruhan. Disebut risiko sistematis

Keuangan Perusahaan

Menelaah Risiko 1. Sejumlah risiko terlihat besar dan berbahaya, tapi bisa didiversifikasikan 2. Risiko pasar adalah risiko makro 3. Risiko bisa diukur

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Selisih dari pengembalian dari indeks saham dari sertifikat pemerintah adalah Premi resiko untuk menganggung resiko berinvestasi dalam saham. Obligasi menawarkan pengembalian lebih tinggi dari sertifikasi pemerintah dan lebih rendah dari saham.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • •

Sebaran hasil investasi berbeda diukur dengan varians atau standar deviasi. Varians adalah rata-rata deviasi kuadrat di sekitar hasil rata-rata. Standar deviasi adalah akar kuadrat varians.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

Standar deviasi pengembalian umumnya lebih tinggi pada saham individual daripada pasar. Karena saham individual tidak bergerak bersamaan, kebanyakan risikonya bisa didiversifikasikan.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

•

Risiko yang bisa dihilangkan melalui diversifikasi dikenal dengan risiko khas. Sekalipun Anda memegang portfolio yang didiversifikan dengan baik, Anda tidak bisa menghapus semua risiko. Anda masih terpapar pada perubahan ekonomi makro yang mempengaruhi sebagian besar saham dan pasar saham secara keseluruhan. Resiko makro ini bergabung untuk menciptakan risiko pasar. Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Saham berisiko tinggi adalah saham yang memberikan kontribusi di atas rata-rata pada risiko portfolio terdiversifikasi. Para investor tidak perlu khawatir tentang risiko yang bisa didiversifikan, tetapi perlu khawatir tentang risiko yang tidak bisa didiversifikasikan.

Keuangan Perusahaan

Bab 11 Risiko, Pengembalian dan Penganggaran Modal

Mengukur Risiko Pasar •

•

Portfolio pasar adalah portfolio semua aset dalam perekonomian. Dalam praktiknya, suatu indeks pasar saham yang luas digunakan untuk menggambarkan pasar Beta adalah sensitivitas pengembalian saham terhadap pengembalian portfolio pasar Keuangan Perusahaan

Mengukur Risiko Pasar • •

Saham agresif memiliki beta tinggi, lebih dari 1 Saham defensif kurang dari 1

Keuangan Perusahaan

Risiko dan Pengembalian •

•

Premi risiko pasar adalah premi risiko portfolio pasar. Selisih antara pengembalian pasar dan pengembalian sertifikat pemerintah bebas risiko Capital Asset Pricing Model adalah teori hubungan antara risiko dan pengembalian yang menyatakan bahwa ekspektansi premi risiko segala sekuritas sama dengan betanya dikali premi risiko pasar Keuangan Perusahaan

Risiko dan Pengembalian •

•

Garis pasar sekuritas adalah hubungan antara ekspektansi pengembalian dan beta Garis pasar sekuritas menetapkan standar untuk investasi lain

Keuangan Perusahaan

Penganggaran Modal dan Risiko Proyek •

•

Biaya modal perusahaan adalah ekspektansi tingkat pengembalian yang diminta oleh investor di perusahaan yang ditentukan oleh risiko rata-rata sekuritas perusahan Biaya modal proyek adalah ekspektansi tingkat pengembalian minimum yang bisa diterima untuk proyek berdasarkan risiko Keuangan Perusahaan

Penganggaran Modal dan Risiko Proyek •

•

Biaya modal perusahaan adalah ekspektansi tingkat pengembalian yang diminta oleh investor di perusahaan yang ditentukan oleh risiko rata-rata sekuritas perusahan Biaya modal proyek adalah ekspektansi tingkat pengembalian minimum yang bisa diterima untuk proyek berdasarkan risiko Keuangan Perusahaan

Penganggaran Modal dan Risiko Proyek •

•

Ekspektansi arus kas seharusnya sudah mencerminkan peluang atau probabilitas semua hasil yang mungkin, baik atau buruk Jika ramalan arus kas disiapkan dengan tepat, tingkat diskonto seharusnya hanya mencerminkan risiko pasar proyek

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • • • •

Sensitivitas saham terhadap pergerakan pasar dikenal dengan istilah beta. Saham dengan beta lebih besar di 1,0 pada prinsipnya sensitif terhadap fluktuasi pasar. Yang memiliki beta kurang dari 1,0 tidak begitu sensitif terhadap pergerakan seperti ini. Beta rata-rata saham adalah 1,0.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Pengembalian ekstra yang diinginkan oleh investor untuk menanggung risiko disebut dengan premi risiko. Model penetapan harga aset modal menyatakn bahwa ekspektansi premi risiko investsi seharusnya proporsional baik dengan betanya maupun premi risiko pasarnya.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Ekspektansi tingkat pengembalian dari segala investasi sama dengan tingkat bunga bebas risiko plus premi risiko. Garis pasar sekuritas adalah representasi grafis persamaan CAPM.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Biaya peluang modal adalah pengembalian yang dikorbankan oleh investor dengan berinvestasi dalam proyek, bukan dalam sekuritas berisiko setara. Biaya modal proyek adalah ekspektansi tingkat pengembalian minimum yang bisa diterima dari suatu proyek dengan risiko tertentu.

Keuangan Perusahaan

Bab 12 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang dan Penilaian Perusahaan

Biaya Modal Geothermal • Struktur modal adalah bauran pendanaan utang jangka panjang dan pendanaan ekuitas

Keuangan Perusahaan

Biaya Modal Rata-rata Tertimbang • Rata-rata tertimbang adalah ekspektansi tingkat pengembalian ayng akan diminta oleh investor atas portfolio semua sekuritas perusahaan yang beredar

Keuangan Perusahaan

Biaya Modal Rata-rata Tertimbang • Biaya modal harus didasarkan pada apa yang investor bersedia bayar untuk sekuritas perusahaan yang beredar, yakni didasarkan pada nilai pasar sekuritas • Biaya modal perusahaan adalah rata-rata tertimbang pengembalian yang diminta oleh investor utang maupun ekuitas

Keuangan Perusahaan

Biaya Modal Rata-rata Tertimbang • Manajer keuangan menggunakan rasio utang terhadap nilai buku untuk berbagai tujuan lain • Kadang mereka secara gegabah melihat rasio buku ketika menghitung bobot biaya modal

Keuangan Perusahaan

Biaya Modal Rata-rata Tertimbang • Bila proyek memiliki NPV nole ketika ekspektansi arus kas didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang, maka arus kas proyek tepat memadai untuk memberi pemegang saham dan pemegang utang pengembalian yang mereka inginkan

Keuangan Perusahaan

Mengukur Struktur Modal • Manajer keuangan biasanya mulai dengan akun-akun perusahaan, sedang rumus biaya modal rata-rata tertimbang membutuhkan nilai pasar

Keuangan Perusahaan

Mengukur Tingkat Pengembalian yang Diinginkan • Rumus pertumbuhan konstan akan menyulitkan bila diterapkan pada perusahaan dengan tingkat pertumbuhan sekarang yang tinggi. Pertumbuhan seperti ini tidak bisa dipertahankan untuk selamanya

Keuangan Perusahaan

Menafsirkan Biaya Modal Ratarata Tertimbang • Biaya modal rata-rata tertimbang adalah perkiraan tingkat pengembalian ayng akan diperoleh perusahaan pada investasi berisiko rata-rata agar memberikan ekpektansi pengembalian yang wajar untuk semua pemegang sekuritasnya. • Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat diskonto untuk proyek yang merupakan tiruan bisnis perusahaan saat ini. Keuangan Perusahaan

Menafsirkan Biaya Modal Ratarata Tertimbang • Dua biaya pendanaan utang: eksplisit dan implisit

Keuangan Perusahaan

Menilai Seluruh Bisnis • Arus kas bebas adalah arus kas yang tidak diperlukan untuk investasi dalam aset tetap atau modal kerja sehingga tersedia bagi para investor

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Perusahaan menghitung biaya modal rata-rata tertimbang untuk mendapatkan tingkat diskonto standar untuk proyek berisiko ratarata. Untuk proyek yang bukan rata-rata, biaya modal rata-rata terteimbang masih dapat digunakan sebagai patokan. Patokan ini disesuaikan untuk proyek yang tidak biasa, dinaikkan untuk proyek yan berisiko dan diturunkan untuk aman. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • •

•

Perusahaan menghitung biaya modal rata-rata tertimbang / WACC: WACC adalah ekspektansi tingkat pengembalian portfolio sekuritas utang dan ekuitas yang diterbitkan oleh perusahaan. WACC mengasumsikan struktur modal perusahaan meliputi hanya dua kelompok sekuritas, utang dan ekuitas.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan •

•

Biaya utang adalah tingkat bunga pasar yang diminta oleh pemegang obligasi. Ini adalah tingkat yang dibayar oleh perusahaan atas utang baru yang diterbitkan untuk mendanai proyek investasi. Biaya preferen adalah dividen saham preferen dibagi dengan harga pasar saham preferen.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Ketika struktur modal berubah, tingkat pengembalian utang dan ekuitas akan berubah. • Namun, bila pajak diabaikan, biaya modal keseluruhan akan tetap konstan sewaktu fraksi utang dan ekuitas berubah.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • WACC dapat digunakan untuk menilai bisnis secara keseluruhan. Cukup anggap bisnis sebagai proyek yang sangat besar. Ramalkan arus kas operasi bisnis, dan kurangkan investasi masa depan dalam pabrik dan peralatan dan modal rata-rata tertimbang. • Para manajer keuangan umumnya menghitung arus kas terperinci hanya hingga suatu tanggal jangka waktu dan kemudian mengestimasi nilai sisa bisnis pada jangka waktu tersebut. Keuangan Perusahaan

Bagian Empat Pendanaan

Bab 13 Pengantar Pendaan dan Tata Kelola Perseroan

Menciptakan Nilai dengan Keputusan Pendanaan • Saham treasuri adalah saham yang telah dibeli kembali oleh perusahaan dan dipegang sebagai harta bendanya • Modal ditempatkan adalah saham yang telah diterbitkan oleh perusahaan • Saham beredar adalah saham yang telah diterbitkan oleh perusahaan dan dipegang oleh para investor Keuangan Perusahaan

Menciptakan Nilai dengan Keputusan Pendanaan • Modal dasar adalah jumlah maksimum saham yang diizinkan untuk diterbitkan oleh perusahaan • Nilai nominal adalah nilai sekuritas yang terlihat pada rekening perusahaan • Modal disetor tambahan adalah selisih antara harga penerbitan dan nilai nominal saham. Juga disebut dengan surplus modal atau agio saham. Keuangan Perusahaan

Menciptakan Nilai dengan Keputusan Pendanaan •

Laba ditahan adalah laba yang tidak dibayarkan sebagai dividen • Pemilihan direktur dengan 1. Majority voting yaitu sistem pengambilan suara di mana tiap direktur dipilih terpisah 2. Cummulative voting di mana semua suara diberikan untuk satu kandidat dewan direksi Keuangan Perusahaan

Menciptakan Nilai dengan Keputusan Pendanaan •

Proxy contest adalah upaya pengambilalihan di mana pihak luar bersaing dengan manajemen untuk mendapatkan suara pemegang saham

Keuangan Perusahaan

Menciptakan Nilai dengan Keputusan Pendanaan •

Upaya mengurangi konflik pemilih dan manajemen: 1. Pemegang saham memilih direksi yang memilih manajemen 2. Renumerasi manajemen dikaitkan dengan kinerja 3. Perusahaan berkinerja buruk diambil alih dan manajemen diganti dengan tim baru Keuangan Perusahaan

Saham Preferen • • •

Saham preferen adalah saham yang diberi prioritas di atas saham biasa dalam hal dividen Kekayaan bersih adalah nilai buku ekuitas pemegang saham biasa plus saham preferen Saham preferen tingkat mengambang adalah saham preferen yang membayar dividen yang bervariasi sesuai tingkat bunga jangka pendek Keuangan Perusahaan

Utang Perseroan • •

•

Suku bunga primer adalah tingkat bunga patoka yang ditagih oleh bank-bank Utang yang didanai adalah utang dengan lebih dri 1 tahun tersisa hingga jatuh tempo Sinking fund adalah dana yang disisihkan untuk mengakhiri utang sebelum jatuh tempo Keuangan Perusahaan

Utang Perseroan •

•

•

Callable bond adalah obligasi yang mungkin dibeli kembali oleh perusahaan sebelum jatuh tempo pada harga tebusan tertentu Utang tersuborinasi adalah utang yang mungkin dilunasi dalam kebangkrutan hanya setelah utang senior Utang terjamin adalah utang yang memiliki klaim pertama atas jaminan tertentu dalam kejadian gagal bayar Keuangan Perusahaan

Utang Perseroan • • •

Eurodolar adalah dolar yang dipegang dalam simpanan pada bank di luar AS Eurobond adalah obligasi yang dipasarkan secara internasional Penempatan terbatas adalah penjualan sekuritas pada jumlah investor terbatas tanpa penawaran publik

Keuangan Perusahaan

Utang Perseroan •

•

Kesepakatan protektif adalah batasan atas perusahaan untuk melindungi pemegang obligasi Lease adalah kesepakatan sewa jangka panjang

Keuangan Perusahaan

Sekuritas yang Bisa Dikonversi •

•

Waran adalah hak untuk membeli saham dari perusahaan pada harga yang telah ditentukan tanggal penetapan Obligasi konversi adalah obligasi yang pemegangnya bisa menukarnya dengan sejumlah tertentu sekuritas lain

Keuangan Perusahaan

Pola Pendanaan Perseroan •

•

Dana yang dihasilkan secara internal adalah kas yang diinvestasikan kembali dalam perusahaan: penyusutan plus laba yang tidak dibayarkan sebagai dividen Defisit keuangan adalah selisih antara kas yang dibutuhkan perusahaan dan jumlah yang dihasilkan secara internal

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Manajer ingin menggalang dana dengan biaya serendah mungkin, namun kemampuan terbatas oleh persaingan yang ketat antar investor. Akibatnya, sekuritas cenderung dihargai secara wajar dengan informasi yang sudah tersedia pada investor. Pasar seperti ini dikatakan efisien.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Pemegang saham biasa memiliki perusahaan. Mereka berhak atas laba tersisa setelah investor lain dibayar dan mereka memilih kontrol utama atas jalannya perusahaan. • Saham preferen menawarkan dividen tetap, tetapi perusahaan bisa saja punya kebijakan untuk tidak membayarnya.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Pemegang saham biasa memiliki perusahaan. Mereka berhak atas laba tersisa setelah investor lain dibayar dan mereka memilih kontrol utama atas jalannya perusahaan. • Saham preferen menawarkan dividen tetap, tetapi perusahaan bisa saja punya kebijakan untuk tidak membayarnya. • Ketika perusahaan menerbitkan obligasi, perusahaan berjanji akan melakukan serangkaian pembayaran bunga dan melunasi pokok pinjamannya.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Pembayaran bunga utang, tidak seperti dividen, dianggap sebagai biaya sehingga dibayarkan dari laba seblum pajak.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Bentuk utang: 1. Utang tingkat tetap dan tingkat mengambang. 2. Utang yang didanai dan tidak didanai 3. Utang yang bisa ditebus dan utang dengan dana yang disisihkan 4. Utang senior dan tersubordinasi 5. Utang terjamin dan tidak terjamin 6. Utang peringkat investasi dan peringkat spekulasi 7. Obligasi dmoestik dan eurobond 8. Utang yang diperdagangkan untuk publik dan ditempatkan oleh pribadi. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Opsi yang paling sederhana adalah waran yang memberi pemegangnya hak untuk membeli saham pada suatu harga tertentu pada tanggal tertentu. • Waran paling sering dijual dengan kombinasi dengan sekuritas lain. • Obligasi konversi memberikan pemegangnya hak untuk mengkonversikan obligasi ke dalam saham. Karena itu obligasi konversi mirip dengan paket utang langsung dan waran. Keuangan Perusahaan

Bab 14 Modal Ventura, IPO, dan Penawaran Tambahan

Modal Ventura • Modal ventura adalah uang yang diinvestasikan untuk mendanai perusahaan baru

Keuangan Perusahaan

Penawaran Publik Awal • Perusahaan dikatakan go public ketika perusahaan itu menjual penerbitan pertama sahamnya dalam penawaran umum kepada para investor. Penjualan saham pertama ini dikenal sebagai penawaran publik awal

Keuangan Perusahaan

Penawaran Publik Awal • Penawaran publik awal adalah penawaran saham pertama kepada publik secara umum • Penjamin adalah perusahaan yang membeli penerbitan sekuritas dari suatu perusahaan dan menjualnya kembali kepada publik

Keuangan Perusahaan

Penawaran Publik Awal • Selisih penjaminan adalah selisih antara harga penawaran publik dan harga yang dibayar oleh penjamin • Prospektus adalah ikhtisar formal yang memberikan informasi tentang emisi sekuritas

Keuangan Perusahaan

Penawaran Publik Awal • Underpricing adalah menerbitkan sekuritas pada harga penawaran yang ditetapkan di bawah nilai sekuritas sebenarnya • Biaya emisi adalah biaya yang ditanggung ketika perusahaan menerbitkan sekuritas baru pada publik

Keuangan Perusahaan

Penawaran Kas Umum oleh Perusahaan Publik • Penawaran tambahan adalah penjualan sekuritas oleh perusahaan yang sudah diperdagangkan pada publik • Penawaran umum terbatas adalah penerbitan sekuritas yang ditawarkan hanya pemegang saham saat ini

Keuangan Perusahaan

Penawaran Kas Umum oleh Perusahaan Publik • Penawaran kas umum adalah penjualan sekuritas yang terbuka untuk semua investor oleh perusahaan yang sudah go public • Shelf registration adalah prosedur yang memungkinkan perusahaan memberkas satu laporan registrasi atau beberapa emisi dari sekuritas yang sama Keuangan Perusahaan

Penawaran Kas Umum oleh Perusahaan Publik • Kecenderungan harga saham untuk turun pada saat emisi mungkin tidak ada kaitannya dengan meningkatnya penawaran • Emisi saham mungkin hanya sinyal bahwa manajer yang memiliki informasi percaya bahwa pasar telah menghargai saham terlalu tinggi Keuangan Perusahaan

Penempatan Terbatas • Penempatan terbatas adalah penjualan sekuritas pada sejumlah investor terbatas tanpa penawarn publik

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Perusahaan yang baru lahir menggalang modal ventura untuk membawa mereka melalui titik di mana mereka bisa melakukan emisi saham publik pertama mereka. • Perusahaan modal ventura mencoba menstrukturkan pendanaan yang menghindari konflik kepentingan.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Penawaran publik awal (IPO) adalah penjualan saham pertama dalam penawaran umum pada ivnestor. • Penjualan sekuritas dikelola oleh perusahaam menjamin yang membli saham dari perusahaan dan menjualnya kembali pada publik. Penjamin membantu mempersiapkan prospektus, yang mendeskripsikan perusahaan dan prospeknya.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Biaya IPO: 1. Biaya langsung, biaya istrasi dan hukum, serta selisih penjaminan, selisih antara harga yang dibayar oleh penjamin untuk mendapatkan saham dari perusahaan dengan harga yang dibayar publik pada penjamin untuk mendapatkan saham tersebut. 2. Biaya implisit adalah underpricing emisi saham, saham yang dijual pada publik agak rendah dari nilai sekuritas yang sebenarnya. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Ada skala ekonomis dalam penerbitan sekuritas. Konsekuensinya, perusahaan mengumpulkan emisi sekuritas. Ini bisa berarti mengandalkan pendanaan jangka pendek hingga besar dijustifikasi. • Penawaran tambahan bisa menekan harga saham. Hal yang mungkin bisa menjelaskan tekanan ini adalah informasi yang dibaca pasar dalam menyimak keputusan perusahaan untuk menerbitkan saham. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Ada skala ekonomis dalam penerbitan sekuritas. Konsekuensinya, perusahaan mengumpulkan emisi sekuritas. Ini bisa berarti mengandalkan pendanaan jangka pendek hingga besar dijustifikasi. • Penawaran tambahan bisa menekan harga saham. Hal yang mungkin bisa menjelaskan tekanan ini adalah informasi yang dibaca pasar dalam menyimak keputusan perusahaan untuk menerbitkan saham. Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Shelf registration sering berguna untuk penerbitan utang oleh perusahaan unggulan.. Shelf registration mengurangi waktu yang diperlukan untuk mengatur emisi baru, cara ini meningkatkan fleksibilitas, dan mungkin dapat memotong biaya penjaminan. • Cocok untuk perusahaan besar yang senang berganti bank investasi, kurang cocok untuk emisi berisiko tak lazim atau emisi oleh perusahan kecil yang paling membutuhkan hubungan erat dengan bank investasi.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Penempatan terbatas paling cocok untuk perusahaan kecil, berisiko dan tak umum. Keunggulan adalah dihindarinya biaya registrasi dan hubungan yang lebih langsung dengan kreditur.

Keuangan Perusahaan

Ringkasan • Para penjamin mengelola penjualan sekuritas dan memberi saran tentang harga penjualan sekuritas. • Mereka membeli sekuritas dan menjualnya kembali ke publik. Selisih merupakan selisih penjamin. Perusahaan penjamin memiliki keahlian dalam penjualan seperti ini karena mereka berada di bisnis ini sepanjang waktu, sedangkan perusahaan hanya melakukan penggalangan modal sewaktu-waktu.

Keuangan Perusahaan

Dasar-dasar Manajemen: Keuangan Perusahaan Brealey, Myers, Marcus