Teoria Y Politica Monetaria 5u5m6d

Teoría y Política Monetaria

Prof. Richard Roca Garay [email protected] http://richardroca.blogspot.com

Universidad Nacional Mayor de San Marcos Pontificia Universidad Católica del Perú

Lima – Perú 2013

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INDICE

Capítulos: 1. Teoría Monetaria y Política Monetaria 2. La Banca: Historia y Funciones 3. La Teoría Cuantitativa Antigua 4. Teoría Keynesiana de Demanda de Dinero 5. Enfoque de Inventarios de Baumol y Tobin 6. El Modelo de Portafolio de Tobin 7. La Teoría Monetarista Moderna 8. Aspectos Intertemporales de la Demanda de Dinero 9. Demanda de Dinero en Generaciones Yuxtapuestas 10. Shopping Time Model 11. Dinero en la Función de Utilidad 12. Modelo Cash in Advance 13. Modelos de Demanda de Dinero Empíricas 14. Oferta Monetaria, Banco Central y la Política Monetaria 15. Política Monetaria, Producción y Nivel de Precios 16. Teorías de la Inflación 17. Inflación y la Inconsistencia Dinámica de las Políticas 18. Política Monetaria en Economía Abierta 19. Política Monetaria en la Práctica. 20. Referencias Bibliográficas

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5 14 27 32 37 42 52 56 59 68 73 77 79 80 88 101 119 125 134 146

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Capítulo 1 TEORÍA MONETARIA Y POLÍTICA MONETARIA

I. INTRODUCCIÓN El dinero es uno de los temas mas controvertidos en la teoría económica. Su definición, funciones y efectos de sus cambios han sido la causa de centenares de miles de artículos académicos y de otros tantos debates y discusiones cotidianas. TEORÍA MONETARIA: Trata de explicar la influencia de la cantidad de dinero en el sistema económico y financiero

POLÍTICA MONETARIA: se refiere al manejo de los instrumentos con que cuenta el Banco Central para controlar la oferta monetaria, la tasa de interés. Analiza la implementación de la política monetaria.

DEFINICIÓN DEL DINERO: cualquier objeto aceptado generalmente por los vendedores de bienes y servicios como pago por estos y por los acreedores como pago por deudas. Normalmente se usan: - monedas - billetes - depósitos en cuenta corriente - cheque viajero

ETIMOLOGIA. Origen de varios términos relacionados al dinero: Denarius (latin): dinero denario antigua moneda romana Moneta: Moneda Moneo (latín): valor Juno Moneta (latín): Los romanos establecieron un taller de moneda Pecus (latín): ganado. Pecunia (latín): dinero. Pecuo: (ganado).

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LAS FUNCIONES DEL DINERO Medio de pago y cambio Es su función básica La gente la acepta generalizadamente como pago Evitan la doble coincidencia de deseos Se pasa a un sistema de "trueque indirecto" Facilita las transacciones, reduce los costos de transacción Permite una mayor especialización, mejor asignación de recursos, mayor producción, mayor disponibilidad de bienes para el consumo por tanto mayor bienestar

Unidad de cuenta En cada país suele ser la única medida de valor de los bienes y servicios Al ser la única medida de valor simplifica el sistema de los precios relativos Economía de trueque: n (n-1) /2 precios Economía monetaria: n-1 precios Un sistema de precios mas simple permite tener mejor información por lo que reduce los costos de transacción, mejora la asignación de recursos permite una mayor producción por lo tanto mayor bienestar.

Reserva de valor El dinero permite conservar la capacidad adquisitiva en el tiempo Permite consumir cuando se desee por lo que mejora el bienestar Un medio de pago para ser aceptado generalmente debe ser una reserva de valor Hay muchas reservas de valor en la economía. El dinero no es necesariamente la mejor reserva de valor.

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Cualquier reserva de valor no es un medio de pago. El dinero como reserva de valor tiene ventajas. Es el activo más líquido: no tiene costos de transacción Tiene valor nominal futuro cierto, seguro. Los otros activos pueden tener rendimientos mayores al del dinero pero tienen un valor nominal futuro incierto y son menos líquidos.

Patrón de Pagos diferidos Facilita el establecimiento de contratos con pagos a futuro. Los contratos de deuda están denominados en dinero Los contratos laborales

ENFOQUES DEL DINERO Dinero como medio de pago Enfoque de liquidez

HISTORIA DEL DINERO Al principio etapa de las cavernas: no había excedente, no había intercambio Hombre sedentario: trabajo agrícola, aparece el excedente, trueque, Especialización, mayor productividad, mayor excedente, mayor intercambio El trueque se volvió pesado. Esta relacionado con el comercio El dinero tomó muchas formas: conchas coloreadas: en India dientes de ballena: Fiji discos de piedra: Isla de Yap cigarrillos : 2da guerra mundial 7

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ganado: Homero Iliada, vasija 12 reses, joven doncella 4 reses arroz en China sal: Imperio romano, salario Los orígenes más remotos de las monedas metálicas se asocian al siglo VII A.C. Metales: ventajas conservados a bajo costo, durables, caso helados, pescado. divisibles en partes mas pequeñas. Ganado, esclavos Espartanos: barras de hierro Romanos: barras de cobre, oro y plata Barras de metal sin acuñamiento Monedas acuñadas - Los sellos garantizaban la pureza y peso del metal En China, en la región del antiguo reino de Loulan, fueron descubiertas algunas monedas que al parecer pertenecen al período Mesolítico, que habrían sido acuñadas antes del año 5000 a. C. El historiador norteamericano Will Durant asegura que se han hallado monedas en Mohenjo-Daro que datan del año 2900 a. C.. Afirma también que "Senaquerib Rey de Asiria (hacia 700 a. C.) acuñó monedas de medio siclo". Según Herodoto: Rey Giges de Lidia (Turquia) fines del siglo VII A.C. (570-546 aC) fue el primer gobernante en acuñar monedas metálicas: Electrum aleación de oro y plata con un peso de 4,75 gramos y un valor de un tercio de Estátera

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-Grecia S. VII A.C. Dracma: moneda de plata.

-China S IV A.C. Gian moneda de cobre. Circuló por 2000 años

- As o Pondo primera moneda romana: una libra romana de buen cobre.

Los gobernantes de cada pueblo monopolizaron la función de acuñación por los que cobraban un derecho el braceaje. Pero comenzaron abusar de ese privilegio: Señoreaje En los días del Imperio Romano se introdujo un sistema bimetálico: Denario de plata

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Primera Fila : 157 BC Roman Republic, AD 73 Vespasian, 161 Marcus Aurelius, 194 Septimius Severus; Segunda fila: 199 Caracalla, 200 Julia Domna, 219 Elagabalus, 236 Maximinus Thrax Aureo de oro En siglo I a.C. Nerón comenzó a disminuir el contenido de oro y plata lo que provocó que los precios aumentaran en tasas sin precedentes. Detrás de esto estaba el creciente déficit fiscal lo que influyó en la posterior caída del Imperio Romano. Por largo tiempo las monedas de oro y plata fueron usadas y ocasionalmente otros metales. A mediados del s. XVI la plata se impuso al oro. A principios de S. XVII Suecia adopto la acuñación de cobre pues tenia la mina de cobre más grande del mundo. En América se descubrieron mas minas de plata que de oro en México y Perú. Según algunos historiadores el papel dinero data del siglo IX d.C. en China El papel dinero apareció los billetes Los orfebres En los siglos XV y XVI ya se usaban monedas de oro y plata en las grandes transacciones pero ni las calles ni las casas eran seguras. Los orfebres tenían cajas fuertes y guardias para a mantener seguro el oro que poseían y comenzaron a ofrecer el servicio de resguardo al público. La gente llevaba su oro a los orfebres para que los guardara, y obtenían un recibo que usaban posteriormente para retirar el oro pagando una pequeña suma por la custodia. Con el paso del tiempo los titulares de los depósitos comenzaron a transferir los recibos con cargo a los bienes depositados en vez de entregar oro directamente a la persona que le había vendido algo bastaba con entregarle una carta en la que le pedía al orfebre que

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transfiriese el dinero a esa persona. El portador de la carta podía llevarse el oro o dejarlo en el orfebre. La carta comenzó a actuar como un CHEQUE. Reservas fraccionarias. Simultáneamente los orfebres comenzaron a prestar, al principio en forma oculta, el oro que el publico les había dejado en custodia lo que dio origen al sistema de reservas fraccionarias. El concepto moderno de Billetes se debe al Banquero sueco Palmstruch quien en 1656, convenció a los comerciantes que aceptasen los certificados emitidos por el Banco de Suecia los cuales eran al portador, reembolsable a la vista, no prescribían y eran emitidos en números redondos. El Dinero de Curso Legal (Fiat money) Papel moneda billetes que emite el Estado no convertible de curso legal y forzoso, se acepta por mandato de la ley. Se comenzó a usar durante la revolución sa: el directorio.

Los Chinos fueron los primeros en usar los billetes comenzando en el siglo VII a.C. con la dinastía Tang. Durante la dinastía Ming (1368-1399 d.C.) los emperadores ponían su sello real y firmas de los tesoreros en papel hecho de corteza de mora. La figura siguiente muestra un billete chino que circuló durante la dinastía Ming.

Koblai, nieto de Genghis Khan introdujo los billetes en china hacia fines del siglo 13. Posteriormente Kaigatou, el Khan de Persia, imitó a su primo Koblai. En el siglo XV los orfebres emiten recibos que comienzan a ser usados como “dinero Bancario”

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1690 Colonia de Bahía de Massachussets el gobierno emitió billetes para pagar a los soldados (guerra con Quebec) dichos billetes eran convertibles, a futuro, a oro y plata. Se podían usar para pagar impuestos, no perdieron valor, circuló por 20 años En 1775 se emitió los Continentales en EEUU. Billete de New York de 1776

En 1789 durante la Revolución sa el Directorio emitió los Assignats después de la confiscación de las propiedades de la Iglesia debido a la bancarrota del Fisco. Inicialmente fue concebido como bonos con garantizado con las propiedades confiscadas a la Iglesia pero después devino en dinero de curso legal cuando su emisión excedió largamente su respaldo lo cual desato una hiperinflación.

1792 Dollar. Mint Act. Por A. Hamilton. El gobierno Federal puso en circulación los primeros dólares en 1794. El dólar de plata contenía 371,25 gramos de plata pura y un dólar de oro que contenía 24,75 gramos de oro puro. El dólar de oro, que era muy pequeño, sólo circuló entre 1849 y 1889. 1860 Guerra de Secesión EEUU: Se emite los Greenbacks

EL DINERO EN EL PERÚ Antes de la independencia circulaba en las colonias de España en América el Real español una moneda de plata.

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An Eight Peruvian Real coin minted in 1835 Aunque también circuló el Escudo de Oro el cual valía 16 reales. 1822 "Perú Libre" creado por San Martín. Sistema doce. 1863 "Sol" creado por Miguel de San Román. El sol valía 8 reales. 1880 "Inca" emitido durante la guerra con Chile por Piérola. 1880-1881 Circuló brevemente la Peseta. 5 pesetas de plata valían un sol 1897 "Libra Peruana de oro" = 1 Libra Esterlina creada por Piérola Reconstrucción del sistema bancario. 1914 "Cheques Circulares" 1922 Se crea el Banco de Reserva del Perú 11-2-1930 Sol de Oro. Decreto Ley 6746 inconvertible. 1 S/. = 0.40 $, reemplazó a la Libra Peruana de Oro, devaluación de 18%. Los billetes tendrían un respaldo de oro fino depositados en Londres o en Nueva York. 1930 Misión Kemmerer crea BCRP. 18-05-1932 Pedro Beltran presidente del directorio BCRP 1985 Aparece el "Inti" en reemplazo del "Sol" en los inicios del gobierno de A. García. El primero de Julio de 1991 entro en circulación el "Nuevo Sol" con el gobierno de A. Fujimori

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Capítulo 2 LA BANCA: HISTORIA Y FUNCIONES

1.

HISTORIA DE LA BANCA

Los primeros banqueros fueron los SACERDOTES. Aprovechaban de la creencia de los fieles y la protección, recibían ofrendas, depósitos en custodia, prestamos en especie. Los Laicos también empezaron a hacer banca. XVIII, XVII A.C. Rey Hammurabi de Babilonia reglamentó esta actividad. Primera Ley de bancos. Al aparecer las monedas metálicas entraron los cambistas. Intercambiaban monedas de diferentes reinos. Los Griegos hacían préstamos con cobro de intereses S. IX A.C. Grecia, Trapeza: importante desarrollo bancario en la cual participaban Templos, entidades oficiales, privadas: se aceptaban depósitos, otorgaban préstamos, cambios de monedas, concertaban préstamos entre ciudades-estado helénicas, operaciones de crédito y transferencia de fondos sin desplazamiento físico de dinero (cheques, letras de cambio, tarjetas de transferencia de fondos) Roma. También se expandió los bancos junto con el imperio. Los Argentari al principio fueros cambistas. Se logró máximo desarrollo, crearon un instrumento de crédito denominado "Receptum" que era una promesa de pago. Las invasiones Bárbaras provocaron caída del imperio Romano. Se produjo una reducción de la actividad económica con la consiguiente desaparición de los banqueros Monjes del campo efectuaban negocios con los terratenientes. Sirios: intervenían en el comercio con Bizancio. Judíos: hacían negocios de cambios y préstamos con altas tasas de interés Siglo X Recuperación del esplendor comercial y bancario Lombardos: Norte de Italia, iban por Europa ofreciendo productos de oriente adquiridos en Venecia. Se fueron asociando y se convirtieron en banqueros.

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Templarios. S. XII formaban parte de las cruzadas y tenían a su cargo la protección a los peregrinos que viajaban a tierra santa. Recibían donativos y limosnas, financiaban algunas cruzadas, desarrollaron la técnica crediticia, operaciones de cambios, giros, transferencia de fondos. En Alemania e Italia surgieron empresas bancarias familiares. Al principio los bancos prestaban sobre la base de su propio capital. Los depósitos se recibían para custodia y cobraban por la seguridad. Los banqueros fueron utilizando los depósitos para dar préstamos sin que se enteren los depositantes. Después convinieron en que se les pagarían intereses sobre los depósitos: tasa pasiva. S. XII. Aparecen muchos instrumentos financieros: Letra de cambio, el cheque. Siglo XII y XIV los bancos comenzaron a otorgar recibos por los depósitos. Al principio eran no negociables, después se dieron cuenta de las ventajas de su negociabilidad para evitar el traslado físico de los medios de pago y la hicieron negociable. Apareció la Banca de Emisión. Primero privada y luego como prerrogativa de los gobiernos. A los particulares se les dejo función de recibir depósitos del público separación que prevalece hasta nuestros días. Los problemas de fraudes y falsificación de monedas fueron paliados por los bancos.

Banco de Venecia 1156 Banco de Barcelona 1386 Saint George of Genoa 1407 Banco de Ámsterdam (1609-1819) compraba monedas extranjeras y emitía dinero respaldados con el encaje que poseía. Los pagos de montos elevados debían hacerse con los billetes de dicho banco. Se convirtió uno de los principales bancos de Europa. Su vinculación con la Compañía Holandesa de las Indias Orientales determinó su disolución en 1819. Banco de Hamburgo 1619 que se convirtió en el Bancomark. Aceptaba depósitos, no emitía banknotes. Banco de Estocolmo 1656. Banco privado fundado por Johan Palmstruch. Tenía autorización para emitir billetes pero quebró por emitir en exceso al respaldo necesario. Banque Royale de Paris fundado en 1716 por el escocés John Law. Emitía dinero de curso legal respaldado con sus inversiones en la “Compañía del Missisippi” que buscaba oro en Lussiana, EEUU. El público no tardo en darse cuenta que los billetes de este banco no 15

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estaban debidamente respaldados. Dejo a muchos parisinos quebrados. Galbraith menciona que por aquellos años se hizo famosa una canción cuya letra recomendaba a los parisinos que a los billetes de dicho banco le den el uso más innoble que puede tener un papel. Banco Nacional de Suecia (Sveriges Riksbank) fundado en 1668 con el nombre inicial de Bank of the Estates of the Realm (Banco de los Estados del Reino). En 1866 cambio al nombre de Sveriges Riksbank. Debido a la mala experiencia del Banco de Estocolmo este banco inicialmente no emitía billetes. En 1701 se le autorizó para emitir notas de crédito y posteriormente se le autorizo para emitir sus propios billetes junto a otros bancos. En 1897 asumió la posición de banco central al reservársele la exclusividad de la emisión de Billetes. Muchos lo consideran como el más antiguo de los bancos centrales. Banco de Inglaterra fue fundado en 1694 por el escocés William Paterson en convenio con Guillermo de Orange. Este banco emitía dinero de curso legal a cambio del préstamo que concedió a Guillermo quien estaba en guerra con Luis XVI. Hacia 1770 se había convertido, casi, en el único banco emisor de billetes de Londres. La guerra con las colonias norteamericanas y después con Napoleón provocó presiones de la Corona hacia el banco para que le imprimiera billetes. Ello provoco inflación, se suspendió la redención de los billetes y depósitos en oro y plata. En el segundo decenio del siglo XIX entro en crisis y fue salvado por un grupo de banqueros ses mediante préstamos en oro de la Banque de . En 1825 acepto ser prestamista de último recurso para los bancos comerciales a raiz de conatos de pánico bancarios. En 1844 Sir Robert Peel emitió la famosa “Bank Charter Act” mediante el cual el banco solo podía emitir más billetes si estos estaban respaldados por oro y plata (en no más de una cuarta parte del oro) en su caja fuerte. Por aquellos años el Banco comenzó a controlar las operaciones de los bancos comerciales convirtiéndose, para otros, en el primer Banco Central del mundo: (1850) realizó operaciones de mercado abierto y control de tasa de redescuento. Banque de (1800) Banco de Prusia se convirtió en el Reichbank En 1782 se funda el North America en Philadephia 1792 se da el “Mint Act” 1863 Currency Act 1864 National Banking Act señalo quienes podían ser bancos, que tipos de monedas podían emitir, requerimientos de encaje. Seguía imperando la Banca Libre. Los bancos podían emitir billetes acatando las normas pero preferían otorgar créditos. Banco de Japón (1882) 16

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1906 New Swiss Central Note Bank 1907 Gran Pánico bancario. Se hizo necesario un prestamista de último recurso. El 23 de noviembre de 1913 se crea el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Constituido por 12 bancos centrales dirigido por una Junta de reserva federal. Los billetes emitidos por el Banco Central debían ser respaldados con oro en 40% 1935 Banco de Canadá. El primero de junio de 1998 se funda el Banco Central de Europa para coordinar las políticas monetaria de varios países europeos cuya sede esta en Frankfurt que en el año 2002 puso en circulación el Euro. Perú: 1863: Banco Providencia: Emisión de billetes, depósitos, descuentos. 1869 Banco del Perú Banco hipotecario Banco de Lima El 9 de marzo de 1922 se crea el Banco de Reserva del Perú El 18 de abril de 1931 se crea el Banco Central Reserva del Perú por Decreto Ley 7137.

GOLD STANDARD 1821-1914 Se usaba monedas de oro y billetes respaldados con oro a una determinada tasa por unidad monetaria. Los bancos emisores cambiaban los billetes por la cantidad de oro correspondiente a los ciudadanos que así lo desearan. GOLD EXCHANGE STANDARD 1925-1930 BRETTON WOODS Y EL PATRÓN DOLAR – ORO 1944-1973 El 15 de agosto 1971 Nixon suspende la convertibilidad del dólar al oro y devalúa en 10% la moneda norteamericana. En 1973 la junta de gobernadores del FMI declara la flotación de monedas.

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2. FUNCIONES DEL SISTEMA BANCARIO El sistema bancario cumple valiosas funciones 2.1.

INTRODUCCIÓN

El sistema financiero el conjunto de instituciones que participan en el proceso de canalización de recursos desde los agentes superavitarios hacia los agentes deficitarios como bancos, cooperativas de ahorro y crédito, compañías de seguros, sistemas de pensiones, las bolsas de valores, los bancos de inversión, entre los más conocidos. En cualquier periodo de tiempo diversos agentes tienen ingresos que superan a sus gastos lo cual se denomina como agentes superavitarios, mientras que otros planean hacer gastos que superan sus ingresos corrientes y son denominados agentes deficitarios. El sistema financiero permite que los recursos excedentes de los agentes superavitarios que quedarían ociosos sean cedidos temporalmente a los agentes deficitarios para que estos los puedan financiar sus planes de inversión en proyectos rentables siempre que estén dispuestos a pagar una compensación por el uso de recursos ajenos ya sea en forma de intereses o de dividendos.

2.2

FUNCIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

El sistema financiero cumple funciones muy valiosas en cualquier economía. Entre las principales podemos mencionar las siguientes: 1. Permite transferir recursos fondos desde los agentes superavitarios sin oportunidades de inversión hacia aquellos que si los tienen y están dispuestos apagar una compensación por el uso de recursos ajenos. 2. Mejora la eficiencia de la asignación de recursos de la economía pues el nivel de producción es mayor. 3. Permite reducir riesgos. Los ahorradores en un banco prestan indirectamente a miles de prestatarios reduciendo el riesgo de concentración al prestar directamente a alguien. Las compañías de Seguros permiten que las personas y empresas puedan enfrentar de manera menos trágica diversas adversidades como accidentes, enfermedades, situaciones de desempleo, poder contar con recursos para la etapa de vejez cuando ya no se pueda trabajar entre algunos ejemplos. 4. Facilita el sistema de pagos con lo cual facilita las diversas transacciones. 5. Facilita la información de precios lo que permite asignar más eficientemente los recursos. La canalización de recursos del sistema financiero se hace básicamente mediante dos modalidades: el financiamiento directo y el financiamiento indirecto como muestra la figura 2.1.

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En el financiamiento indirecto los agentes superavitarios ahorradores colocan sus ahorros en los intermediarios financieros (bancos, cajas municipales, fondos mutuos, cooperativas de ahorro y crédito, fondos de pensiones, seguros de vida) los cuales colocan dichos recursos mediante préstamos o inversiones en títulos como acciones, bonos emitidos por los agentes deficitarios como los gobiernos, empresas nacionales y extranjeras. En el financiamiento indirecto los agentes deficitarios no tienen obligaciones de deuda con los agentes superavitarios. Entre las principales instituciones de los Intermediarios Financieros están los bancos comerciales, las cooperativas de créditos, los fondos mutuos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones. En el financiamiento directo los agentes superavitarios ahorradores colocan sus ahorros mediante los mercados financieros (Bolsas de valores, Bancos de Inversión) mediante los cuales los agentes deficitarios colocan títulos valores como acciones, bonos emitidos por gobiernos, empresas nacionales y extranjeras. En el financiamiento directo los agentes deficitarios si tienen obligaciones de deuda, o de intereses con los agentes superavitarios. Entre las principales instituciones de los Mercados Financieros están las bolsas de valores y los bancos de inversión.

2.3

CLASIFICACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

Los mercados financieros se pueden clasificar de acuerdo a diferentes criterios. 19

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Por tipo de obligaciones: Mercado de Deudas: En los que se negocian papeles de deuda como bonos, papeles de deuda comercial. Mercado de títulos de propiedad: En los que se negocian títulos de propiedad como las acciones. Por Plazo de vencimiento de las obligaciones: Mercado de dinero: si los papeles tienen plazos de vencimientos menores a un año Mercado de capitales: si los papeles tienen plazos de vencimientos mayores a un año Por el número de veces que se ha vendido el activo: Mercado Primario: cuando se vende por primera vez. Mercados Secundarios: cuando se vende por segunda o más veces Por tipo de estructura organización: Centralizados: en los que las transacciones son realizadas en forma centralizada como las Bolsas Descentralizados: En los que los agentes transan desde diferentes lugares. Por plazo de entrega de los activos Mercados al Contado: los contratos se pagan casi inmediatamente. Mercados a plazo: los instrumentos negociados se ejecutan en el plazo de vencimiento Instrumentos del Mercado Monetario Entre los principales Instrumentos del Mercado Monetario en Canada están: La letras del Tesoro, del gobiernos provinciales y municipales, Papeles comerciales, aceptaciones bancarias (Canada)

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Instrumentos del mercado de Capitales (de plazos de vencimiento mayores a un año) suele ser las hipotecas residenciales, las acciones, los bonos corporativos, bonos del gobierno central. También préstamos de consumo. Instrumentos del Mercado de Capitales en Canadá:

Internacionalización de los mercados financieros Internacional de Mercado de Bonos 1. bonos extranjeros 2. eurobonos Ahora más grande que el mercado de bonos corporativos EE.UU. Mundial de Mercados de Valores El mercado de valores de EEUU es el más grande:

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Teoría y Política Monetaria Mundial de Mercados de Valores 2006

Función de los intermediarios financieros Los intermediarios financieros 1. Participar en el proceso de financiación indirecta, 2. Fuente más importante de financiación de los mercados de valores 3. Necesaria debido a los costos de transacción y la información asimétrica Los costos de transacción 1. Los intermediarios financieros obtienen beneficios mediante la reducción de los costos de transacción. 2. Reducir los costos de transacción mediante el desarrollo de conocimientos y el aprovechamiento de economías de escala.

Información asimétrica: Selección adversa y riesgo moral Selección Adversa 1. Antes de la transacción se produce 2. Los prestatarios potenciales más probabilidades de producir resultados adversos son los más propensos a recurrir a préstamos y ser seleccionados Riesgo Moral 1. Tras la operación se produce 2. Peligro de que el prestatario tiene incentivos para participar en indeseables (inmorales) las actividades por lo que es más probable que no va a pagar préstamo de vuelta

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Los intermediarios financieros reducir la selección adversa y riesgo moral, lo que les permite obtener beneficios

Los intermediarios financieros (Canadá)

Tamaño de los intermediarios financieros (Canadá)

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Regulación de los Mercados Financieros Tres razones principales para la Regulación 1. Aumentar la información a los inversores a. Disminuye la selección adversa y riesgo moral b. Fuerzas empresas a revelar información 2. Asegurar la solidez de los intermediarios financieros a. Evita el pánico financiero b. fletamento, los requisitos, las restricciones sobre los activos y las actividades, seguro de depósitos, y las medidas contrarias a la competencia 3. Mejorar el control monetario a. Reserva requisitos b. El seguro de depósitos para evitar pánicos bancarios Agencias Reguladoras (Canadá)

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Capitulo 3 LA TEORÍA CUANTITATIVA ANTIGUA 3.1

INTRODUCCION

El nacimiento de este enfoque parece estar relacionado con el desarrollo de la inflación más larga de la historia ocurrida en Europa entre mediados del siglo XV y las primeras décadas XVI que afecto especialmente a España y Portugal y se extendió por el resto del viejo continente. El stock de metales preciosos de España durante el siglo XVI se triplicó mientras que los precios se multiplicaron por seis en 150 años lo que fue denominado por Hamilton (1934) como la “Revolución de los Precios en España” En la antigua Universidad de Salamanca los curas Martín de Azpilicueta (1493-1586) y Tomás de Mercado (?-1575), señalaron que la inflación de Europa del siglo XVI se debía a la mayor cantidad de monedas metalicas de oro y plata en circulación. Bodin y Malestroit en S. XVI también debatieron sobre la inflación en Europa. Malestroit (1566) afirmó que los precios subían por la reducción del contenido de metales preciosos en las monedas. Bodin (1568) señalaba que la mayor afluencia de de metales preciosos desde sus colonias en América era la principal causa del aumento de los precios. Enfatizando en que el valor del dinero dependía inversamente de su oferta y no de su contenido y denominación. Copérnico también afirmó que los precios aumentaban por la mayor cantidad de dinero. Davanzati (1588) formuló la teoría cuantitativa en el sentido D. Hume (1752) “On Money” Mecanismo de ajuste precio flujo de metales Richard Cantillon (1755) hablo por primera vez de la Velocidad de circulación del dinero y Señaló que el incremento de esta tiene el mismo efecto que un aumento de la cantidad de dinero.

En esta teoría el nivel de precios depende directa y proporcionalmente de la cantidad de dinero. La inflación ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta y se detiene cuando se detiene el crecimiento de la cantidad de dinero. Si el dinero creció a una tasa anual de 10% los precios tenderán a crecer a la misma tasa. La teoría cuantitativa es deficiente por no explicar los mecanismos mediante el cual el aumento de M ocasiona un aumento del gasto monetario que, frente a una producción constante (el nivel máximo permitido por los recursos de la economía), provoca un incremento de precios. Wicksell remedió esa deficiencia al señalar que el dinero nuevo fluye a hacia la economía mediante préstamos bancarios a las empresas para financiar la inversión en exceso de la 27

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tasa corriente de ahorro. Esto representa entonces un aumento neto en la demanda agregada de una oferta total inalterada de bienes (puesto que se encuentra en pleno empleo) haciendo subir los precios de bienes, y al mismo tiempo extrayendo "ahorro forzado" de los consumidores, cuyos ingresos monetarios se basaban en el nivel de precios anterior, lo que no reduce de por sí la demanda agregada porque, después de un breve retraso los ingresos monetarios subirán en proporción a los precios con lo que se restablecería su capacidad adquisitiva. Dos son las variantes más conocidas de la teoría cuantitativa:

3.2

LA ECUACIÓN DE "TRANSACCIONES" DE IRVING FISCHER

Se desarrolló en EE.UU. y tuvo como principal contribuidor al profesor Irving Fisher (1911 y 1920) de la Universidad de Yale quien formuló la ecuación cuantitativa mas conocida la cual establece una relación entre la oferta monetaria M, la velocidad del dinero V, el volumen de transacciones T, y el nivel de precios P: El profesor Fisher parte de la identidad de que el valor de las compras tiene que ser igual al valor de las ventas: Valor de las compras  valor de las ventas

MVT   PT , j T j j

La cual es una identidad dado que a cada compra le corresponde una venta, el valor de todas las ventas (el volumen de transacciones por el precio medio) tendrá que ser necesariamente igual al valor de todas las compras. Si se tiene un solo producto transado la identidad se convierte en:

MV  PT Suponiendo que la velocidad del dinero esta determinada por factores institucionales en el sector monetario y que, a corto plazo, permanece constante, y si además se considera que el sector real determina el volumen de transacciones, entonces el nivel de precios será proporcional a la oferta monetaria M. Hipótesis de la teoría cuantitativa de Fisher:

V V , T  T

Lo que nos da la famosa ecuación de la teoría cuantitativa del enfoque de transacciones:

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M VT  PT T De donde se obtiene que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero:

PT 

VT

M

T

Por lo que manteniéndose constantes la velocidad de circulación y el nivel de transacciones la inflación es igual a la tasa de crecimiento del dinero (en minúsculas):

pm

En este enfoque no se tiene una teoría de demanda de dinero explicita. Mas bien una teoría de nivel de precios.

3.3

LA ECUACIÓN CUANTITATIVA DE LA ESCUELA DE CAMBRIDGE. Marshall (1923) Credit Money and Commerce. Pigou (1917) "The Value of Money", 1917, QJE, Robertson, (1922) Money, y, (1926) Banking Policy and the Price Level. Keynes (1923) A Tract on Monetary Reform. Cassel (1921) The World's Monetary Policies.

Esta escuela partiendo de bases microeconómicas afirma que las demandas individuales de dinero pueden agregarse en una demanda macroeconómica de dinero (Md) que es proporcional al nivel de la renta nominal (Y·P)

M d  k  P Y donde k es la famosa “k de Cambridge” parámetro de conducta que muestra la preferencia de demanda por dinero, la proporción del ingreso nominal que se desea mantener en forma de dinero. En términos reales:

Md  k Y P Se considero que k podría estar influenciado por la tasa de interés y la tasa de inflación aunque dichas influencias serian débiles.

Md  k (i , )  Y   P

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Este enfoque tiene una teoría explicita de demanda de dinero que no tenía el enfoque de transacciones de Fisher. En contextos normales se supone que k se mantiene constante. Añadiendo una función de oferta monetaria exógena (MS) y suponiendo que el mercado monetario se encuentra en equilibrio:

Md =MS se obtiene:

MS

1 =PY k

o también:

M S VY = P Y donde VY es la velocidad renta del dinero (mientras que en la ecuación de Fischer es velocidad de transacción). Diferenciando y expresando en tasas de crecimiento

mv  p  y Suponiendo que la velocidad de dinero es constante (v = 0) tendríamos:

m p y que afirma que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (m) es igual a la suma de la tasa de crecimiento del producto nacional real (y) y la tasa de inflación (p). Se deduce claramente que la tasa de inflación será igual a la tasa de crecimiento del dinero menos la tasa de crecimiento del PIB real:

p  m y Si no cambia el nivel de producción:

pm A largo plazo la velocidad de circulación del dinero depende de: Costumbres de ahorro: Más ahorradores: V es menor Frecuencia de pagos más alta: V mayor Mayor desarrollo financiero: V mayor Mayor Velocidad de transporte del dinero: V mayor Las expectativas del nivel de precios futuro más alto: V mayor

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REFERENCIAS: Entre las obras más importantes que fueron dando forma a la teoría cuantitativa antigua se debe mencionar a : Malestroit, Jean (1566) “Paradoxes sur le falct de monoyes” Bodin, Jean (1568) Touchant l‟enchérissement de toutes choses et le moyen d‟y remédier. Davanzati (1588) “Lezione delle Monete” Hume, David (1752) “On Money” Cantillon, R. (1755): Velocidad de circulación del dinero. Cantillon, Richard (1755) Essai sur la nature du commerce en général. Newcomb, Simon (1886) Principles of Political Economy. Harper. Fisher, Irving (1911) The purchasing power of money. McMillan Pigou (1917) "The Value of Money". Quarterly Journal of Economics. Cassel, G. (1921) The World's Monetary Policies. Marshall (1923) Credit Money and Commerce. McMillan Mynt , Knigth, Keynes (1924) Tract on Monetary Reform. Harcourt. Robertson, (1922) Money. Robertson, (1926) Banking Policy and the Price Level. Simons,

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Capítulo 4 TEORÍA KEYNESIANA DE DEMANDA DE DINERO

4.1

MOTIVOS PARA DEMANDAR DINERO

Según Keynes hay tres motivos para retener dinero: Transacciones Precaución Especulación

Motivo de Transacciones El dinero facilita las compras corrientes o previstas, y permite enfrentar adecuadamente los desfases entre los ingresos y los gastos. Este caso ya estuvo identificado por los neoclásicos. Keynes diferencia entre la demanda transaccional de dinero de las familias del de las empresas.

Motivo de Precaución Para hacer frente a los gastos inesperados futuros, como gastos en medicinas o para aprovechar una buena oportunidad de compras que no se sabe cuando se va a presentar. Keynes juntó ambos motivos en una función de liquidez, al estilo marshalliano, donde el argumento más importante es el ingreso nominal:

M 1d (Y )  kPY 

Motivo Especulativo Es la novedad de Keynes, El dinero aunque no rinde intereses sirve también como una reserva de valor, un activo financiero más. Los otros activos, como los bonos y las acciones, rinden intereses o utilidades pero tienen riesgos que pueden ocasionar pérdidas de capital La evolución incierta de la tasa de interés explicaría demanda de dinero especulativa. La razón sería la expectativa de un aumento de la tasa de interés, con la consecuente caída del precio de los títulos de largo plazo como los bonos perpetuos. En este caso es racional mantener dinero a la espera de que caiga el precio de los activos financieros.

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Keynes uso el caso de los bonos perpetuos cuyo precio Pb de equilibrio, dado el cupón del bono (Q), tendería a ser igual a:

Pbt 

Q it

Se nota que cambios de la tasa de interés modificaría sustancialmente el precio actual de bono, si se duplica la tasa de interés el precio del bono perpetuo cae a la mitad. Keynes señaló que los individuos tienen sus expectativas sobre lo que debería ser el nivel de la tasa de interés lo que llamo la tasa normal esperada. Lo que importa para Keynes no es el nivel de la tasa de interés sino su divergencia con respecto a lo que se considera como el nivel aceptablemente seguro de interés: i-i*. Dada la expectativa de tasa de interés normal esperada se tendría un precio esperado para los bonos:

Pb* 

Q i*

Sí: i* < i , Pb* > Pb, se espera que suba el precio de los bonos. No hay razón para retener especulativamente dinero. Si: i < i*, Pb > Pb*, se espera una caída futura del precio de los títulos. Los individuos Trataran de vender títulos ahora aumentando la demanda de especulativa de dinero: M2. En realidad se pasa de bonos a dinero si la pérdida de capital esperada (Pb - Pb*) es mayor que el cupón del bono (Q):

( Pb  Pb*)  Q O sea, sí:

i

i* 1 i *

se pasa de bonos a dinero completamente si i = 0.1 basta que i* > 0.11 para que se deje de demandar bonos. Esto implica una gran sensibilidad. Keynes añadió dos hipótesis: -) Las expectativas de tasa de interés futura son rígidas a corto y largo plazo, se pasa de M2 = L2 ( i , i* ) a M2 = L2 ( i ) Cada agente tiene un nivel de tasa de interés normal esperado a la que se hará horizontal la curva de demanda especulativa de dinero. Para un individuo la curva de demanda de dinero seria como se muestra en la figura 1. 33

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Fig. 1. Curva de demanda de dinero individual especulativa Keynesiana i

Md

i* / 1+ i*

1

Md

Si se tiene dos individuos cada uno con un nivel de riqueza y de tasa de interés normal esperada Fig. 2. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i

i*2 /1+ i*2

Md2 Md1

i*/ 1+ i*

2

1

Md

La demanda agregada especulativa de dinero es la suma horizontal de las dos curvas como se muestra en la figura 3.

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Fig. 3. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada para dos agentes i

i*2 /1+ i*2 Md2

i*1 /1+ i*1

2+ 1

Md

A nivel de una economía en la cual se tiene millones de individuos la curva de demanda especulativa de dinero se haría prácticamente suave como se muestra en la figura 4. Fig. 4. Curva de demanda de dinero especulativa Keynesiana agregada i

Md2



35

Md

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La Demanda Agregada De Dinero

La suma de la demanda especulativa, Md2, más la demanda transaccional, Md1, la que no depende de la tasa de interés, nos da la curva de demanda agregada Md como se muestra en la figura 5. Figura 4.5. Curva de demanda de dinero agregada Keynesiana i

Md1

Md M d2 Md

En total la demanda de dinero Md = k P Y + L2 ( i ) La trampa de liquidez A bajas tasa de interés, como el 2%, la demanda se vuelve muy elástica, la gente acepta todo el dinero adicional y lo tiene ocioso, la política monetaria se vuelve inefectiva: Trampa de liquidez. 4.3 CRITICAS Entre las criticas mas fuerte esta el supuesto de la rigidez de expectativas de la tasa de interés. Además se supone que se negocia solo bonos de largo plazo. Con títulos de corto plazo la demanda especulativa puede desaparecer. Otra debilidad es que la demanda de dinero precautoria puede mantenerse en títulos líquidos en vez de dinero que no rinden interés. Esta teoría sería importante solo cuando no hubiera activos seguros y líquidos aparte del dinero. Según Sachs (1993) esta teoría ya no se aplica porque hay activos seguros de corto plazo (T-Bill). 4.4 Bibliografia Keynes, J.M. (1930) A Treatise on Money. Keynes, J.M. (1936) La Teoría General del Empleo, el interés y el dinero. Keynes, J.M. (1940) How to Pay for the War. Sachs, J. (1993) Macroeconomía de una Economía Global.

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Capítulo 5 DEMANDA DE DINERO: ENFOQUE DE INVENTARIOS DE BAUMOL Y TOBIN

Baumol, W. (1952) y J. Tobin (1956) desarrollaron este modelo, de manera independiente, que se concentra en la función de dinero como medio de transacciones desde un enfoque optimizador. Los agentes económicos pueden tener dos activos dinero o depósitos, mientras se tiene dinero se reduce los costos de transacción pero se pierde intereses que se ganarían teniendo depósitos pero se incurriría en mayores costos de transacción. La demanda de dinero aparece como una decisión optima de los agentes que tratan de minimizar los costos totales de manejar dichos activos. Se asume que existen dos activos Dinero: Único medio de cambio Activo seguro pero no rinde intereses Bonos o depósitos: Activos seguros Rinden intereses, pero no son medio de pago La gente usa dinero en vez de otros activos que si pagan intereses por: La desincronización entre los ingresos y los gastos Los costos de transacción de los activos financieros coma los bonos o los depósitos Si todo el ingreso se mantiene en forma de dinero se deja de percibir intereses Si todo el ingreso se mantiene en forma de depósitos cambiándolo por dinero cada vez que se quiere comprar se incurrirán en elevados costos de transacción. Además, se perdería buenas oportunidades de negocio por falta de medio de pago. En este modelo no hay activos riesgosos. Explica como la tasa de interés afecta a la demanda de dinero para transacciones.

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EL MODELO Se planteo un marco de decisiones óptimas Se maximiza beneficios, o. Se minimiza costo.

Veamos el problema como una minimización de costos. El agente representativo recibe un ingreso nominal P .Y al inicio de cada periodo en su cuenta de ahorro. La cuenta de ahorro paga intereses pero no sirve como medio de pago. Costo real de transacción unitario: ct. Cada retiro tiene un costo de transacción monetario de: P .ct Sea n el número de transacciones. - Si el agente realiza n retiros por periodo:

Md 

P Y 2n

De donde:

n

P Y 2M d

Los agentes buscan minimizar el costo total Costo total = costo de oportunidad del dinero + costo de transacciones financieras CT = CD + CF El costo de oportunidad del dinero (CD) son los intereses que se dejan de ganar por no tenerlos depositados: iM El costo de transacciones financieros (CF) son los pagos por transporte hasta el banco o cajero automático, el tiempo que se deja de trabajar por hacer dicha operación para convertir el depósito (o bono) en efectivo: n P ct. CT  iM  n  P  ct

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CT  iM 

P 2  ct  Y 2M

Derivando con respecto a M e igualando a cero:

0i

P 2  ct  Y 2M 2

De donde:

Md Y  ct  P 2i

Por lo que:



Md  L Y , ct , i    P



Figura 1. Gráfico. Saldos monetarios reales óptimos de Baumol Costos Nominales

CT CD CTmin

CF Md

Md

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Demanda de dinero y tasa de interés nominal Un incremento de la tasa de interés nominal desplaza la curva de CD hacia arriba rotando en forma antihoraria elevando el costo total a cada nivel de saldo de dinero desplazándose hacia arriba, también, la curva CT. El nuevo nivel de dinero en el que se minimiza el costo total es M2 por lo que cae la demanda nominal de dinero, al mismo nivel de precios ello implica que se reduce la demanda real de dinero Figura 2. Aumento de la tasa de interés y la demanda de dinero óptima de Baumol Costos Nominales CT2

CD(i2) CT1

CTmin 2

CD(i1)

CTmin

CF Md

M2 M1

El efecto del incremento de la tasa de interés sobre la demanda real de dinero se puede obtener derivando parcialmente la función de demanda real de dinero respecto a la tasa de interés:

M d  Y  ct    P  2i 

1/ 2

Md d   P

 1  Y  ct       2  2i  

1 / 2

Md d   P

 1  Y  ct      3  2  2i  

1/ 2

 Y  ct  1    di  2i  i 

di

CONCLUSIONES La demanda real de dinero dependerá directamente del nivel del ingreso real Y

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La elasticidad ingreso de la demanda real de dinero es 0.5. Economías de escala. La demanda de dinero depende de la distribución de la renta. A mayor desigualdad menor demanda de dinero. La elasticidad de la demanda real de dinero respecto a la tasa de interés es -0.5. La demanda de dinero depende también de los costos de transacciones la elasticidad de la demanda real de dinero respecto al costo de transacciones es 0.5 La política monetaria puede ser más efectiva de lo que señalan otras teorías si se está en una situación de desempleo.

CRITICAS: - Se supone que n es continua - La elasticidad de dinero con respecto a la tasa de interés parece ser menor - La elasticidad de dinero con respecto al ingreso parece ser mayor - El costo de transacciones ct no es independiente del monto de cada transacción. Si ct aumenta con el monto de cada transacción: La elasticidad dinero ingreso deja de ser constante Tiende a 0.5 para montos pequeños Tiende a 1 para montos grandes - La gente puede recurrir al crédito para comprar, no requiere efectivo necesariamente.

Bibliografía Baumol, W. (1952) The transactions demand for cash: An inventory theoretic Approach. Quarterly Journal of Economics. Noviembre. Tobin, J. (1956) The interest elasticity of transactions demand for cash. RE&S. Agosto.

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Capítulo 6 EL MODELO DE PORTAFOLIO DE TOBIN DE LA DEMANDA DE DINERO

El trabajo clásico que dio lugar a este enfoque es el que escribiera el Premio Nóbel James Tobin (1958) en el que aplicó la teoría de portafolio desarrollada por otro Premio Nóbel Harry Markowitz. (1952). En Keynes, por el motivo especulativo, salvo que la tasa de interés sea igual a su nivel crítico cada individuo no diversificaría, su riqueza lo tiene en forma de dinero o de bonos. Si la rentabilidad esperada de los bonos es mayor que la rentabilidad esperada de dinero solo se tendrá bonos, por el motivo especulativo. Tobin desarrollo un modelo de demanda especulativa de dinero que evita la no diversificación de la cartera. Consideremos distintos activos financieros con diferente riesgo y rendimiento. El agente debe elegir la mejor combinación de activos dados su riqueza y preferencias. A los agentes les interesan no solo los rendimientos de cada activo sino también el riesgo de la rentabilidad de cada activo. Se supone que: Los agentes son adversos al riesgo y además adversidad creciente al riesgo El rendimiento esperado de un activo = Valor esperado de los rendimientos: E(R) . Grado de riesgo: dispersión de estos rendimientos:  . Sin inflación Dos activos financieros: dinero y bonos

Dinero: (M) Rendimiento esperado: cero Riesgo nulo: (seguro)

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Bonos: (B) Rendimiento puede ser mayor a cero en promedio Riesgoso. Tobin uso el análisis de media-varianza diseñada por Markowitz (1952) El problema es elegir un portafolio que de la mejor combinación de riesgo y rendimiento.

max U (  ,  ) 

-

: La Rentabilidad esperada del portafolio : el Riesgo de la Cartera Supongamos el caso de una persona que puede tener dos activos: Dinero: M Bonos: B Supongamos que el dinero no rinde intereses su rentabilidad (Rm):

Rm  0 La rentabilidad esperada del dinero:

E ( Rm)  0 El riesgo del dinero:

 m2  E[ Rm  E ( Rm)]2

 m2  0

La rentabilidad de tener bonos perpetuos (Rb), depende del rendimiento corriente, (i), y de la ganancia de capital, (g), (aumento del precio del bono en el mercado):

Rb 

Q Pb  Pb Pb

Rb  i  g Donde:

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Q: cupón del bono por periodo i: es la tasa de interés corriente o de cupón. Pb: Precio actual del bono Pb’: precio futuro esperado del bono. La rentabilidad esperada de tener bonos:

E( Rb)  E(i)  E( g ) Como se conoce el valor del cupón (Q) y suponiendo que la media de g es cero

E ( Rb)  E (i) E ( Rb)  i La varianza de la perdida de capital será constante:

 g2  E[ g  E ( g )]2  g2  E[ g 2 ] La rentabilidad efectiva del portafolio (R) dependerá de la fracción del portafolio que este en forma de bonos (a) y de la fracción que este en dinero (1-a):

R  aRb  (1 a) Rm R  a(i  g )  (1 a)0

R  a(i  g ) La rentabilidad esperada del portafolio ( ):

E( R)  aE( Rb)  (1 a) E( Rm)

  aE(i  g )  (1 a)0

  [a(i  E( g ))] (1)

  ai

La cual es la ecuación de la línea OD del tercer cuadrante que muestra una relación directa entre rentabilidad esperada del portafolio ( ) y la fracción del portafolio que esta en forma de bonos (a) dada una tasa de interés (i).

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La varianza de los retornos del portafolio (2 )

 2  E[ R  E ( R)]2

 2  E[a(i  g )  ai]2  2  E[ag ]2

 2  a 2 E[ g 2 ]

 2  a 2 g2 De donde la desviación estándar de la rentabilidad del portafolio ( ) depende de la fracción de la cartera mantenida en forma de bonos (a) y de la desviación estándar de la pérdida de capital (g ) en forma directa: (2)

  a g

la cual se grafica mediante la línea OB en el cuarto cuadrante. Combinando las ecuaciones (1) y (2) se tendría: (3)



i

g



La cual se representa en el primer cuadrante mediante la línea recta OA y muestra las combinaciones posibles de rentabilidad y riesgo para el individuo. Eligiendo un valor de "a" en el tercer cuadrante se tendrá una determinada combinación de riesgo y rentabilidad en el primer cuadrante, por ejemplo el punto H en el tercer cuadrante implica que el 40% del portafolio estará compuesto de bonos (a = 0.4) o sea, que el 60% restante de la riqueza será mantenido en forma de riqueza, el punto H del primer cuadrante implica una combinación de riesgo y rentabilidad señalado por el punto H del primer cuadrante. Si el agente desea mantener el 60% de su riqueza en forma de bonos (a = 0.6), o sea que el 40% de su riqueza será mantenido en forma de dinero, en el tercer cuadrante se tiene el punto F lo que implica que se tendrá la combinación de riesgo y riqueza señalado por el punto F en el primer cuadrante. Si toda la riqueza se mantuviera en forma de bonos se tendrá el punto A en el tercer cuadrante (a = 1) lo que implica la combinación de riesgo y rentabilidad indicado por el punto A del primer cuadrante. 45

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Haciendo lo mismo para diferentes valores de "a" en el tercer cuadrante se construye la línea de oportunidades OA del primer cuadrante.

Gráfico 1: La línea de oportunidades de inversión

 OD OA

a



1

1 OB

a

Las preferencias del inversionista Se supone que el inversionista se siente mejor si tiene una mayor rentabilidad esperada pero le desagrada que la rentabilidad de la cartera sea más volátil o que la dispersión de la rentabilidad sea mayor.

max U (  ,  ) 

46

-

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Cuya gráfica se muestra mediante un mapa de curvas de indiferencia, con pendiente positiva en el primer cuadrante, porque se considera que la rentabilidad esperada es un bien mientras que el riesgo es un mal. Además, se supondrá que la aversión es creciente lo que hace que en las curvas de indiferencia sean convexas hacia abajo en plano , , como se muestra en el gráfico 2.

Gráfico 2: Curvas de indiferencia con aversión creciente al riesgo



U3 U2 U1



El gráfico 3 muestra que la mejor combinación de riesgo y rendimiento de la cartera es la que señala el punto H pues es la combinación de riesgo y rendimiento factible que da el mayor bienestar al agente. Esto indica que, en este caso, al agente le conviene un valor de "a" de 0.4 lo que indica que la demanda de dinero óptima será equivalente al 60% de la riqueza.

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Gráfico 3: Elección de cartera óptima



U1

OD OA

*

a

H



1

*

a*

1 OB

a

ESTÁTICA COMPARATIVA Si aumenta la tasa de interés la rentabilidad de tener bonos es mayor para cada nivel de riesgo lo que desplaza la curva OD hacia la linea OD‟ como se muestra en el gráfico 4 lo que provoca una rotación en sentido anti-horario en de la recta OA hacia OA’ del primer cuadrante siendo J la nueva combinación óptima de riesgo y rentabilidad, elevándose la participación óptima de los bonos (a) lo que implica que al inversionista le convendrá reducir su tenencia de dinero

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Gráfico 4: Efectos de una elevación de la tasa de interés

OD´

OA´

 U2

U1

OD OA J

H a



1

a1 a2 1 OB

a

Este resultado supone que el efecto sustitución supera al efecto riqueza que contrarrestaría al efecto anterior, ello asegura que una elevación de la tasa de interés reduce la demanda óptima de dinero en este modelo. Este modelo explica porque los agentes tienen dinero y activos inciertos al mismo tiempo (cartera)

CRITICAS Tobin no llega a explicar porque el dinero se mantiene como reserva de valor. El dinero es también un activo riesgoso: inflación incierta.

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Existen bonos indexados a corto plazo Mayor rentabilidad Menor riesgo Luego el dinero desaparecería según el modelo pero la gente no deja de demandar ni en altas inflaciones.

dinero

Pregunta: a) Describa como impacta un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero según el modelo de riesgo de Tobin. Si el Gobierno efectuara una compra de bonos en el mercado abierto, explique los efectos que se generan sobre la oferta monetaria y sobre la demanda de dinero.

Respuesta: Dado el problema de maximización que enfrenta un inversor renuente al riesgo (funciones de utilidad cóncavas hacia arriba) y suponiendo b <0.





MAX. EU  R , R2  a. R  b. R2  b. R2 , función de utilidad esperada.

r

s.a.

R 

La

situación de equilibrio esta planteada por la ecuación.

g

. R , linea de oportunidades.

 2b. R r  a  2b R  g    1

2

Donde 1 es la pendiente de la curva de utilidad esperada y 2 la pendiente de la recta de oportunidades. Si tenemos en cuenta que  R  A2 . g y que  R  A2 .r , entonces despejando A2 obtenemos:

A2 

 ar 2b  g2  r 2





, dado que A1  A2  1 , entonces

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El efecto de un aumento en la tasa de interés de mercado sobre la demanda de dinero será opuesto al efecto del mismo aumento en la demanda de bonos.

 

2 2 dA2  a  g  r  dr 2b  g2  r 2

  2

Ésta derivada será positiva, si y sólo si,   r , esto implica, que un aumento en la 2 g

tasa de interés de mercado aumenta la demanda de consolidados y consecuentemente disminuye la demanda de dinero líquido. Esto es, si el riesgo supera a la tasa de interés, es decir, si la pendiente de la línea de oportunidades es menor que uno, entonces la demanda de dinero cae ante aumento en la tasa de interés.

Bibliografía: Tobin, J. (1958) Liquidity preference as behavior toward risk. R.E.S. Feb. 65-86.

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Capítulo 7 LA TEORÍA MONETARISTA MODERNA DE DEMANDA DE DINERO

Los aportes de Milton Friedman Esta teoría se desarrolló en la Universidad de Chicago liderado por el Profesor Milton Friedman quien trató de rescatar la antigua teoría cuantitativa del dinero. Friedman considera que lo más importante de la teoría cuantitativa es la teoría de la demanda de dinero según la cual esta es estable, o sea, que su comportamiento se puede explicar adecuadamente con pocas variables. Señaló que el dinero no solo es un medio de pago sino también una importante reserva de valor para las familias mientras que para las empresas seria también un factor de producción un insumo importante. Por ello la demanda de dinero debe ser el resultado de una decisión de cartera óptima la cual esta afectada por las rentabilidades de los otros activos que también sirven como reserva de valor, como la rentabilidad de los bonos i, la rentabilidad de las acciones iA , la rentabilidad de los bienes duraderos que sería la inflación esperada e, de la parte de la riqueza que no este en forma de capital humano , por una restricción presupuestaria que estaría representada por la renta permanente real YP y las preferencias de los demandantes de dinero u .

M P

d

 L(i , i A ,  e ,  , YP , u ) 









(1)

Si bien el profesor Friedman coincide con Keynes en que el dinero es también un activo, por lo que la demanda de dinero dependería de la tasa de interés y los rendimientos de los demás activos alternativos al dinero, también señaló que dicha relación seria débil, o sea que la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de interés sería baja. Friedman se diferencia de Keynes en varios aspectos: Friedman considera que la demanda de dinero es una función estable. Keynes señalaba que la demanda de dinero era inestable y se desplazaba con los cambios de la confianza del público en la economía. Friedman considera que la demanda de dinero esta afectado no solo por el rendimiento de los bonos sino también por el rendimiento de otros activos financieros y reales. Friedman no segmenta la demanda de dinero en componentes de saldo de dinero para las transacciones, para la precaución y la especulación pues consideraba que no era conveniente especificar demandas según el tipo de uso del dinero.

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La versión del profesor Friedman es más parecida al enfoque de Cambridge pero en la que la k de Cambridge esta influida por los rendimientos de los otros activos alternativos. d

M  k (i ,i A , e , ,u )Y     P

(2)

La oferta monetaria MS se considera exógena controlada por el banco central por lo que en el equilibrio del mercado monetario:

M  L(i , i A ,  e ,  , YP , u )      P

(3)

M V  P  Y

(4)

de la identidad cuantitativa:

de donde despejando la velocidad de circulación y con equilibrio en el mercado de dinero:

V

Y Y  M / P L(i , i A ,  e ,  , YP , u ) 









Se deduce que la velocidad de circulación del dinero estaría afectada por una serie de variables.

V  V (i , i A ,  e ,  , Y , u) 





 , 

(5)

Este resultado difiere sustancialmente de la teoría cuantitativa antigua según la cual la velocidad de circulación del dinero era prácticamente constante en el corto plazo. En la teoría de Friedman la velocidad de circulación es variable en el corto plazo aunque sostiene que es más estable en el largo plazo. Esta reformulación de la teoría cuantitativa fue denominada por algunos como la versión débil de teoría cuantitativa moderna. Débil por que no es suficiente para demostrar la proporcionalidad entre el nivel de precios y la cantidad de dinero de la teoría clásica ni para demostrar que el dinero es el principal determinante del ingreso nominal y a corto plazo también del ingreso real.

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Demanda de Dinero de Cagan Uno de los trabajos mas celebres sobre demanda de dinero, bajo el enfoque monetarista moderno, fue realizado por Phillip Cagan (1956) quien analizó la demanda de dinero en las hiperinflaciones europeas de primera mitad del siglo XX.

Mt  Yt e    t 1 Pt

(6)

si se considera que el nivel de producción ( Y ) cambia muy poco comparado con la inflación esperada (  t 1 ):

M td  Ae   t 1 Pt

(7)

Si la oferta de dinero esta dada exógenamente por las autoridades monetarias:

M tS  M t

(8)

En el equilibrio del mercado de dinero:

Mt  Ae   t 1 Pt

(9)

Tomando logaritmos neperianos:

mt  ln A   t 1

(10)

Donde m = ln(M/P). Cagan formuló la famosa hipótesis de expectativas inflacionarias adaptativas según la cual la inflación esperada para el periodo siguiente (  t 1 ) es igual a un promedio ponderado entre la inflación efectiva actual ( pt ) y la inflación esperada para el periodo presente (  t ):

 t 1   pt  (1   ) t En (10):

mt  ln A   pt   (1   ) t

(11)

(12)

Rezagando (10) un periodo y multiplicando por (1-):

(1   )mt 1  (1   ) ln A   (1   ) t

54

(13)

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Restando (13) a (10):

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mt  (1   )mt 1   ln A   pt mt   ln A   pt  (1   )mt 1

(14)

Que se puede estimar econométricamente. El coeficiente de la cantidad real de dinero anterior nos daría el valor de la velocidad de ajuste () lo que junto con el coeficiente de la inflación nos permite deducir el valor del parámetro  que mide la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a la inflación esperada.

Bibliografía: Brunner, K. and A.H. Meltzer (1972) "Friedman's Monetary Theory". En Journal of Political Economy, Vol. 80, p.837-51. Brunner, K. and A.H. Meltzer (1989) Monetary Economics. Oxford: Blackwell. Cagan, P. (1956) "Monetary Dynamics of Hyperinflation". En M. Friedman, editor, Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago: University of Chicago Press. Friedman, M. (1956) "The Quantity Theory of Money: A restatement", en M. Friedman, editor, Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago: University of Chicago Press. Friedman, M. (1959) "The Demand for Money: Some theoretical and empirical results", Journal of Political Economy, Vol. 67 (4), p.327-51. Friedman, M. (1999) "The Quantity Theory of Money ". En New Palgrave Dictionary of Money and Finance.

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Capítulo 8 ASPECTOS INTERTEMPORALES DE LA DEMANDA DE DINERO

I. INTRODUCCIÓN En esta parte se muestra las implicancias de las restricciones intertemporales en un marco de dos periodos. Cada individuo puede guardar parte de su riqueza en el tiempo en forma de dinero, mediante un bono al prestar o invirtiendo lo que le permite tener mayor producción en el futuro. En cada periodo el ingreso disponible proviene de la producción los intereses ganados por haber prestado en el periodo anterior menos los pagos de impuestos:

Pt Yd t  Pt Yt  iBt 1  Pt Tt El ahorro se puede invertir, prestar comprando bonos, o mantener en forma de dinero:

Pt S t  Pt Yd t  Pt Ct  Pt I t  M t  M t 1  Bt  Bt 1 Donde Yd, Y, T, I son variables reales B, M, P: en términos nominales.

II. CASO DE DOS PERIODOS

En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud, 2 vejez o retiro. Los agentes nacen sin poseer bonos ni dinero, y, mueren sin dejar bonos ni dinero:

M 0  B0  0  M 2  B2  I 2 Pueden tener dinero M, prestar comprando bonos B o invertirlos.

P1Yd 1  P1Y1  i0 B0  P1T1 El ahorro del periodo 1:

P1Yd 1  P1C1  P1 I1  M 1  M 0  B1  B0 56

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P1Y1  P1T1  i0 B0  P1C1  P1 I1  M 1  M 0  B1  B0

P1Y1  P1T1  P1C1  P1 I1  M 1  B1 (3)

P1 (Y1  T1  C1  I1 )  M 1  B1

En el segundo periodo: P2Yd 2  P2 C2  P2 I 2  M 2  M 1  B2  B1

P2Y2  P2T2  i1 B1  P2 C2  P2 I 2  M 2  M 1  B2  B1 En el segundo periodo I 2  M 2  B2  0  P2 (Y2  T2  C2 )  M 1  (1 i1 ) B1

(4)

 P2 (Y2  T2  C2 )  (1 i1 )(M 1  B1 )  i1 M 1

(3) en (4):

 P2 (Y2  T2  C2 )  (1 i1 ) P1 (Y1  T1  C1  I1 )  i1 M 1 P2 C2  P2 (Y2  T2 )  (1 i1 ) P1 (Y1  T1  C1  I1 )  i1 M 1

C 2  (Y2  T2 )  (1  i1 )

P1 P M (Y1  T1  C1  I 1 )  i1 1 1 P2 P2 P1

C 2  (Y2  T2 )  (1  i1 )

1 1 M1 (Y1  T1  C1  I 1 )  i1 1  2 1   2 P1

C 2  (Y2  T2 )  (1  i1 )

1 1 (Y1  T1  C1  I 1 )  i1 m1 1  2 1  2

C 2  (Y2  T2 )  (1  r1 )(Y1  T1  C1  I 1 ) 

i1 1  i1 m1 1  i1 1   2

C 2  (Y2  T2 )  (1  r1 )(Y1  T1  C1  I 1 ) 

i1 (1  r1 )m1 1  i1

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C1 

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C2 (Y  T ) i  2 2  (Y1  T1  I 1 )  1 m1 1  r1 1  r1 1  i1

La posesión de dinero aparece restando en el lado derecho lo que significaría que el tener dinero reduce las posibilidades de consumo intertemporal lo que parece ilógico pero debemos considerar que la mantener dinero se deja de ganar intereses por lo que se reduce los recursos posibles. A mayor tasa de interés mayor es el costo de poseer dinero. Aquí parece que la demanda optima de dinero sería cero pero la posesión de dinero reduce los costos de transacción lo que no se esta considerando en esta identidad.

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Capítulo 9 DEMANDA DE DINERO EN GENERACIONES YUXTAPUESTAS

I. INTRODUCCIÓN El presente trabajo expone la teoría de demanda de dinero intertemporal de generaciones yuxtapuestas en la que en cada periodo coexisten diferentes generaciones que se van sucediendo en el tiempo y cada individuo tiene una vida limitada. El dinero es el único activo duradero que los agentes pueden mantener para poder comprar cuando estén en la etapa de retiro. Esta teoría, desarrollada por Samuelson (1958), considera la demanda de dinero como un activo duradero, como una reserva de valor que le permite a las personas guardar poder de compra durante mucho tiempo en un marco intertemporal en el que coexisten diferentes generaciones que tiene vidas limitadas y se van sucediendo en el tiempo. II. EL MODELO En la versión simple que se presenta a continuación se supone que cada persona vive solo dos periodos: 1 juventud, 2 vejez o retiro. En cada periodo coexisten dos generaciones: jóvenes y viejos. Cada joven produce un bien homogéneo no almacenable: y1,t además consume bienes: c1,t. Los viejos están jubilados, solo consumen. c2,t+1 La producción total del periodo t:

Yt  N1t y1t La restricción presupuestaria del periodo t:

N1t c1t  N 2t c2t  N1t y Cada joven tiene 1+n hijos: tasa de crecimiento poblacional: n.

Equilibrio en una Economía de Trueque Si se reparte toda la producción de los jóvenes entre jóvenes y viejos:

c 2t 

N1t N y  1t c1t N 2t N 2t

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Dado que cada joven tiene 1+n hijos, N1t  (1 n) N 2t : c2t  (1 n) y  (1 n)c1t Si toda la producción es consumida por los jóvenes lo máximo que podría consumir cada joven seria: c1t  y . Si toda la producción se entregara a los ancianos lo máximo que podría consumir cada anciano seria: c2t  (1 n) y . Fig. 1. Restricción Presupuestaria de la Sociedad en cada periodo t c2t

(1+n)y

RP y

c1t

Con una producción y población creciendo establemente cada individuo de cada periodo tendría la misma restricción presupuestaria.

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Fig. 2. Restricción presupuestaria intertemporal individual c2t+1

(1+n)y

RP y

c1t

Cada persona tratará de maximizar el valor presente del bienestar de toda su vida:

U  U (c1t , c2t 1 ) Se supone utilidad marginal decreciente: U1  0  U11 , U 2  0  U 22 y que las utilidades marginales son complementarias U12  0  U 21 lo que nos daría curvas de indiferencia convexas al origen como se muestran en la figura 3. Fig. 3. Las preferencias intertemporales de cada individuo c2t+1

U´´´ U´´ U´ c1t

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Un individuo trataría de poder consumir a lo largo de toda su vida y tener una canasta intertemporal como del punto C de la figura 4. Fig. 4. Las preferencias intertemporales y la RP de cada individuo c2t+1

(1+n)y

B

C

U´

RP A y

c1t

Lo que involucra un intercambio voluntario entre jóvenes y viejos. Pero los viejos no tienen nada que ofrecer a cambio a los jóvenes. No serviría el crédito. En el siguiente periodo los viejos están muertos. El equilibrio de trueque competitivo es el punto A, de la figura 4, cada joven consume todo lo que produce en su juventud y nada en la vejez. El equilibrio de trueque competitivo no es óptimo de Pareto.

Economía monetaria Supongamos que el gobierno dona a los viejos H unidades monetarias, perfectamente divisibles y almacenables, que los usan para comprar bienes a los jóvenes. Si cada persona acepta el dinero creyendo que puede cambiarlo por bienes más adelante, cada persona en su juventud puede vender parte de su producción a cambio de dinero: En el periodo 1:

Pt ( y  c1t )  M td Lo guarda para la vejez y compra bienes con dicho dinero a los jóvenes del siguiente periodo. En el periodo 2:

62

(1)

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Pt 1c2t 1  M td si no deja dinero sin gastar al dinero al final de vida:

Pt M td 1 c2t 1   mtd Pt 1 Pt 1   t 1

(2)

Combinando ambas restricciones obtenemos la restricción presupuestaria: P c 2t 1  t ( y  c1t ) Pt 1

(3)

Cada persona tratará de maximizar su utilidad intertemporal lo que se daría, gráficamente, en un punto como C de la figura 5. El producto no consumido es vendido a cambio de dinero. La diferencia entre el producto el consumo óptimo del primer periodo es la demanda óptima de dinero mt.

Fig. 5. Equilibrio intertemporal y demanda de dinero c2t+1

Pty/Pt+1

B

C

c2t+1

U A c1t

y mt

Condición de maximización:

U 1 (c1 , c 2 ) Pt  U 2 (c1 , c 2 ) Pt 1 .

63

c1t

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U 1 (c1 , c2 ) 1  U 2 (c1 , c2 ) 1   t 1

Considerando t =1:

U 1 (c1 , c 2 ) 1  U 2 (c1 , c 2 ) 1   2 U1 (c1 , c2 )(1  2 )  U 2 (c1 , c2 )

Diferenciando y reordenando la anterior:

[U11 (1  2 ) U 21 ]dc1  [U12 (1  2 ) U 22 ]dc2  U1d 2

(4)

De las restricciones presupuestarias:

c1  y  m1 , c 2 

1 m1d 1  2

(5)

en (4):

 1  [U 11 (1   2 )  U 21 ]d ( y1  m1 )  [U 12 (1   2 )  U 22 ]d  m1   U 1 d 2  1  2   1  m [U 11 (1   2 )  U 21 ](dy1  dm1 )  [U 12 (1   2 )  U 22 ] dm1  d 2   U 1d 2 2 (1   2 ) 1  2   U (1   2 )  U 22  dm1   U11(1   2 )  U 21dm1   12 1 2   U (1   2 )  U 22  U1d 2  12 m1d 2  [U11(1   2 )  U 21]dy1 (1   2 ) 2

U 12 (1   2 )  U 22  m1  U 1  d 2  [U 11 (1   2 )  U 21 ]dy1  2 (1   2 )  dm1    U (1   2 )  U 22    U 11 (1   2 )  U 21   12 1  2   De donde:

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U 12 (1   2 )  U 22  m1  U 1  (1   2 ) 2 dm1     U (1   )  U  U  U 22 2 21 12  11 1  2 

     U 11 (1   2 )  U 21  d 2      U (1   )  U  U  U 22 2 21 12   11 1  2  

   dy1 (6)   

Analizando los signos del coeficiente del diferencial de la inflación esperada se obtiene que tiene signo indeterminado pues mientras que el numerador tiene signo indeterminado el denominador tiene signo positivo. Ello refleja el hecho de que el efecto renta esta en contra del efecto sustitución lo que normalmente se presenta en el caso del ahorro. Aquí el dinero es un medio de ahorro. El signo del coeficiente del diferencial del ingreso real es definidamente positivo:

 ( , )   ()  dm1d   d 2    dy1   ()   ()  de donde:

mid  m( 2 , y1 ) ,



En la figura 6 se muestra el efecto de un aumento del nivel de precios esperado para el siguiente periodo lo que hace rotar la recta presupuestaria intertemporal, en sentido anti horario, a RP2. El punto 1´ muestra el efecto sustitución del aumento de precio futuro esperado, de acuerdo al cual la demanda real de dinero se reduce. Además, se genera un efecto renta, el desplazamiento paralelo de la RP hacia el origen. Suponiendo que tanto el consumo presente como el futuro son bienes normales se tendría que reducir ambos por lo que el punto final puede ser tanto un punto como 2, a la derecha del punto 1, o un punto como 2´ a la izquierda del punto 1. El punto 2 implica una menor demanda real de dinero respecto al punto 1 (efecto sustitución mas fuerte que el efecto renta). Pero el punto 2´ (si el efecto renta es mas fuerte que el efecto sustitución) implica que la demanda real de dinero hubiera aumentado.

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Fig. 6. Aumento del nivel de precio esperado y la demanda de dinero c2t+1

Pty/Pt+1

RP1

c2t+1

1

●

Pty/P´t+1

●

●

RP2

1´

U

●

2

2

´

c1t

c1t

y

Una reducción del nivel de producción de los jóvenes reduce tanto el consumo presente como la demanda real de dinero como se observa en la figura 8. Fig. 8. Caída del nivel de producción y la demanda de dinero c2t+1

Pty/Pt+1

RP1

Pty´/Pt+1 1

c2t+1

● RP2

● 2 U

c´1t c1t y´

y

c1t

III. CONCLUSIONES El modelo presentado explica la demanda por dinero como una reserva de valor que permite a los individuos guardar poder de compra en el tiempo, como un medio de ahorro, para cuando lleguen a la etapa de retiro en la que no puedan trabajar. El dinero es el único 66

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medio de ahorro lo que pondría en aprietos a esta teoría si aparece otros activos duraderos como los bonos que tendrían mayor rentabilidad o si se usa a algunos bienes como la tierra o los metales.

IV. BIBLIOGRAFIA. Blanchard, O. y S. Fischer (1989). Lectures on Macroeconomics. Mit Press. Champ B. y S. Freeman (1994). Modelling Monetary Economies. Wiley & Sons. INC. Samuelson, P.A. (1958). An exact model of loan consumption on interest whit or without the social contrivance of money. JPE. December.

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Capítulo 10 SHOPPING TIME MODEL

1. Introducción. En estos modelos intertemporales se considera que las personas valoran tanto el consumo como el descanso. Para comprar los bienes de consumo se requiere de tiempo por lo que a mayor nivel de compras quedaría menos tiempo para el ocio, pero el dinero facilita las transacciones por lo que dicho tiempo requerido para hacer compras seria menor quedando más tiempo para el descanso lo que daría indirectamente mayor utilidad. 2. El Modelo Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo:

U t  U ct , t , ct 1 , t 1 , ct 2 , t 2 ,....

(1)

Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad:

U t  u(ct , t )  u(ct 1 , t 1 )   2 u(ct 2 , t 2 )  ...

(2)

donde

c t : Consumo del individuo en el periodo t  t : Ocio del individuo en el periodo t

 : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad : u c  0  u  Utilidad marginal decreciente: u cc  0  u  . Prefiere el consumo presente al futuro: 0    1 el individuo es impaciente. Cada periodo el agente recibe un ingreso real, y, e intereses por prestamos anteriores, que lo puede usar para comprar bienes de consumo, c, prestar comprando bonos, B, que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal, i, o aumentar la posesión de dinero M.

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El agente puede poseer: Dinero: M Bonos: B Sea it : tasa de interés del periodo t Restricción presupuestaria en el periodo t:

it 1Bt 1  Pt yt  Pt ct  M t  M t 1  Bt  Bt 1 o también: (1 it 1 ) Bt 1  Pt (ct  yt )  M t  M t 1  Bt o: P (c  yt )  M t  M t 1  Bt Bt 1  t t (1  it 1 )

(3) (3.1)

En el periodo t  1 :

Bt 

Pt 1 (ct 1  yt 1 )  M t 1  M t  Bt 1 (1  it )

(4)

Reemplazando en la anterior:

Bt 1 

Pt (ct  yt )  M t  M t 1 Pt 1 (ct 1  yt 1 )  M t 1  M t  Bt 1  (1  it 1 ) (1  it 1 )(1  it )

la RP en el periodo t  2 : P (c  yt  2 )  M t  2  M t 1  Bt  2 Bt 1  t  2 t  2 (1  it 1 )

(5)

(6)

Reemplazando en la anterior en (6):

Bt 1 

Pt (ct  yt )  M t  M t 1 Pt 1 (ct 1  yt 1 )  M t 1  M t   (1  it 1 ) (1  it 1 )(1  it )

P (c  yt  2 )  M t  2  M t 1  Bt  2  t 2 t 2 (1  it 1 )(1  it )(1  it 1 ) Lo que puede seguir extendiéndose:

69

(7)

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Bt 1  

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Pt (ct  y t )  M t  M t 1 Pt 1 (ct 1  y t 1 )  M t 1  M t  Bt 1   (1  it 1 ) (1  it 1 )(1  it )

Pt  2 (ct  2  y t  2 )  M t  2  M t 1 Pt 3 (ct 3  yt 3 )  M t 3  M t  2   .... (1  it 1 )(1  it )(1  it 1 ) (1  it 1 )(1  it )(1  it 1 )(1  it  2 )

También puede expresarse como:

(1  it 1 ) Bt 1  Pt (ct  yt )  M t  M t 1  

Pt 1 (ct 1  yt 1 )  M t 1  M t  Bt 1  (1  it )

Pt  2 (ct  2  y t  2 )  M t  2  M t 1 Pt 3 (ct 3  y t 3 )  M t 3  M t  2   .... (1  it )(1  it 1 ) (1  it )(1  it 1 )(1  it  2 )

La que describe la restricción presupuestaria intertemporal (RPI) completa hasta todo el horizonte de vida. Supongamos que a mayor nivel de consumo se requiere mas tiempo para hacer las compras por lo que se tiene menos tiempo para el descanso. Por otro lado, a mayor cantidad real de dinero se puede hacer más rápido las compras quedando más tiempo para el descanso. La función del ocio en t:

 t  (ct , mt ) 

(8)



Además, se supondrá efectos marginales decrecientes. A mayor nivel de consumo se reduce el ocio pero se reduce cada vez menos, y a mayor tenencia real de dinero se incrementa el tiempo para el descanso pero se incrementa cada vez menos.

 cc  0   mm (8) en (2):

U t  u(ct , (ct , mt ))  u(ct 1 , (ct 1 , mt 1 ))   2 u(ct 2 , (ct 2 , mt 2 ))  ...

(9)

la cual se buscará maximizar eligiendo los valores de ct , M t , Bt tomando en cuenta la RPI. El lagrangiano £:

70

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£ t  u (ct , (ct , mt ))  u (ct 1 , (ct 1 , mt 1 ))   2u (ct  2 , (ct  2 , mt  2 ))  ... 







t (1  it 1 ) Bt 1   Pt (ct  yt )  M t  M t 1  

Pt 1 (ct 1  yt 1 )  M t 1  M t  Bt 1 (1  it )

(10)

 Pt  2 (ct  2  yt  2 )  M t  2  M t 1  ....  (1  it )(1  it 1 ) 

La demanda de dinero se obtendrá mediante las condiciones:

£ t  0  uct  ut  ct  t Pt ct

(11)

£ t  1  0  u t  mt  t  t M t Pt 1  it

(12)

De donde:

 1 ut  mt  Pt t 1   1  it

  

(12.1)

De (11) en (12.1):

 1 ut  mt  uct  ut  ct 1   1  it





  

(13)

Esta es la condición de optimalidad del individuo la cual involucra a las variables: ct , mt , it. De donde, a pesar de lo engorroso, se obtiene la función de demanda real de dinero óptima de un individuo:

mtd  Lct , it 

(14)

La anterior expresión no es, en estricto, una función de demanda pues las variables que están como argumentos de la función deben ser exógenos a las decisiones del individuo. En dicha ecuación aparece, en el lado derecho, el consumo el cual es una de las variables sobre las que el individuo tiene que decidir junto a la tenencia de dinero y los nuevos prestamos. Una expresión alternativa se obtendría sustituyendo el consumo por sus determinantes.

71

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Para verlo de manera simple supongamos las siguientes funciones de utilidad y ocio:

u(ct , t )  ct1 t ,

0 < α < 1.

(ct , mt )  ct mt ,

0 < γ < 1.

De donde se tendría:

ut  ct1 t 1 mt  ct mt 1

uct  (1   )ct t ct  ct 1mt En (13):

 1 ut  mt  uct  ut  ct 1   1  it





  



ct1 t 1ct mt 1  (1 )ct t ct1 t 1ct 1mt 1 



t1ct mt 1  (1 )ct1 t1ct 1mt 1 

1 1 it

1 1 it

  

  

Reemplazando el ocio: t  ct a mta



ct mt ct mt 1  (1 )ct1 ct mt ct 1mt 1 



mt1  (1 )ct1 ct1 1 

1 1 it

1 1 it

  

  

De donde se obtiene la demanda real de dinero:

mtd 

 1  it    ct  (1   )    it 

Para que la demanda real de dinero dependa directamente del consumo e inversamente de la tasa de interés se requiere que el denominador sea positivo lo que normalmente se cumpliría.

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Capítulo 11 DINERO EN LA FUNCIÓN DE UTILIDAD (MIU MODEL)

Este modelo se conoce también como el modelo de Sidrauski en honor al economista argentino Miguel Sidrauski a quien se le ocurrió introducir el dinero en la función de utilidad. En este modelo intertemporal se considera que las personas valoran el dinero por si mismo por lo que aparece directamente en la función de utilidad. Se puede suponer que la facilidad que da el dinero para comprar, evitando que se tenga que ir al cajero automático repetidas veces reduciendo costos de transacción, permitiendo tener mas tiempo libre para el ocio es lo que lo hace deseable. Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo:

 M  M M U t  U  ct , t , ct 1 , t 1 , ct  2 , t  2 ,.... Pt Pt 1 Pt  2  

(1)

Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: 

U t    s u (ct  s , mt  s )

(2)

s 0

Donde:

c t : Consumo del individuo en el periodo t M mt  t : saldos reales mantenido en el periodo t Pt  : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad del consumo y el dinero: uc  0  um Utilidad marginal decreciente del consumo y el dinero: ucc  0  umm . Prefiere el consumo presente al futuro: 0    1 el individuo es impaciente. Cada periodo el agente obtiene un ingreso salarial nominal, W, e intereses por préstamos anteriores, que lo puede usar para comprar bienes de consumo, c, prestar comprando bonos,

73

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B, que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal, i, o aumentar la posesión de dinero M. El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B). Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t. Restricción presupuestaria en cualquier periodo t:

it 1 Bt 1  Wt  Pt ct  M t  M t 1  Bt  Bt 1 (1  it 1 ) Bt 1  Wt  M t 1  Pt ct  M t  Bt En términos reales la restricción se puede expresar como:

(1  it 1 )

Bt 1 Pt 1 Wt M t 1 Pt 1 M B    ct  t  t Pt 1 Pt Pt Pt 1 Pt Pt Pt

 1  it 1   1  bt 1  wt    1 t  1  t

 mt 1  ct  mt  bt 

o también:

(1  rt 1 )bt 1  wt 

1 mt 1  ct  mt  bt (1   t )

ct  wt  (1  rt 1 )bt 1  bt  mt 

1 mt 1 (1   t )

Si se usa todos los recursos el problema se reduce a 

Max: U t    s u (ct  s , mt  s ) s 0

Sujeto a:

ct  wt  (1  rt 1 )bt 1  bt  mt 

1 mt 1 (1   t )

Reemplazado la restricción en la función de utilidad:    1 U t    s u wt  s  (1  rt  s 1 )bt  s 1  bt  s  mt  s  mt  s 1 , mt  s  (1   t  s ) s 0  

O lo que es lo mismo:

74

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

  1 U t  u  wt  (1  rt 1 )bt 1  bt  mt  mt 1 , mt  (1   t )     1  u wt 1  (1  rt )bt  bt 1  mt 1  mt , mt 1  (1   t 1 )     1   2 u  wt  2  (1  rt 1 )bt 1  bt  2  mt  2  mt 1 , mt  2   .... (1   t  2 )  

Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones:

U 0 , M t

U 0 bt

De la primera condición:

0

uct Pt



um t Pt



 uc , Pt (1   t 1 ) t 1

ó:

uc t  umt 

 uc (1   t 1 ) t 1

Lo que quiere decir que la utilidad marginal de consumir en el presente se debe igualar a la utilidad marginal del dinero que tiene dos componentes: la de guardar dinero ahora que permite consumir en el futuro que se descuenta con el factor y depende de de la inflación De la segunda condición:

0  uc t  uc t 1 (1  rt ) O también: uc t

 uc

 (1  rt )

t 1

Que es la conocida condición de equilibrio en la que la TMS de consumo futuro por consumo presente se iguala a uno mas la tasa de interés real presente. Combinando ambos resultados: u mt i  uc t (1  it )

75

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

De donde se obtiene una función de demanda real de dinero la cual depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del consumo. Ejemplo: Supongamos que la función de utilidad intraperiodo es:

u(ct , mt )  ln ct   ln mt ,

 0

Lo que reemplazando en la condición de equilibrio obtenida:

 ct mt



i (1  it )

 1  it mt    it

  ct 

Que implica que depende inversamente de la tasa de interés nominal y directamente del nivel de consumo.

76

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Teoría y Política Monetaria

Capítulo 12 MODELO DE DEMANDA DE DINERO CON LA RESTRICCION DE PAGO EN EFECTIVO (CIA MODEL) En este modelo los pagos se tienen que hacer con dinero, Clower (1967) introdujo el concepto de Restricción de pago al contado, Young (1972) presenta una versión mejorada, Lucas (1980) introdujo el concepto de Restricción de pago al contado. El modelo se concentra en el rol del dinero como un medio de pago. Consideremos un individuo hipotético en el periodo t que busca maximizar una función de utilidad multiperiodo:

U t  U ct , ct 1 , ct 2 ,....

(1)

Suponiendo aditividad y separabilidad en la función de utilidad: 

U t   su (ct s )

(2)

s 0

Donde:

c t : Consumo del individuo en el periodo t  : factor de descuento intertemporal Se supone: Insaciabilidad del consumo y utilidad marginal decreciente del consumo:

uc 0  ucc . Se prefiere el consumo presente al futuro: 0    1 el individuo es impaciente. Cada periodo el agente obtiene un ingreso nominal, Ptyt, e intereses por préstamos anteriores, que lo puede usar para comprar bienes de consumo, c, prestar comprando bonos, B, que vencen en un periodo y pagan intereses a la tasa nominal, i, o aumentar la posesión de dinero M. El agente puede poseer dinero (M) o bonos (B). Los bonos pagan una tasa de interés ( it ) en el periodo t. 77

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Restricción presupuestaria en cualquier periodo t:

it 1Bt 1  Pt yt  Pt ct  M t  M t 1  Bt  Bt 1 O lo que es lo mismo:

(1  it 1 ) Bt 1  Pt yt  M t 1  Pt ct  M t  Bt Por otro lado para comprar se paga con dinero (CIA constraint):

Pt ct  M t Lo que nos da la siguiente función lagrangiana:









L    s u (ct  j )  t  j Pt  j yt  j  ct  j   Bt  j  (1  it 1 j ) Bt 1 j  M t  j  M t  j 1  t  j M t  j  Pt  j ct  j



j 0

Para obtener la función de demanda de dinero se requiere que se cumplan las siguientes condiciones:

L  0: ct

0  uct  t Pt  t Pt ,

L  0: Bt

0  t  t 1 (1  it ) ,

L  0: M t

0  t  t  t 1 ,

De donde:

M td  Pt ct

M td  ct Pt Lo que implica que se demanda dinero básicamente para realizar las compras de consumo:

  mtd   ct  

78

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Teoría y Política Monetaria

Capítulo 13 FUNCIONES EMPÍRICAS DE DEMANDA DE DINERO Modelo de Ajuste parcial: (1) ln mt  ln mt 1   (ln mtd  ln mt 1 ), 0    1

 1 : elasticidad renta de demanda real de dinero de largo plazo   2 : elasticidad interés de demanda real de dinero de largo plazo Demanda de dinero de lardo Plazo: (2) ln mtd   0   1 ln Yt   2 it ,  i  0 (2) en (1):

ln mt  ln mt q   ( 0   1 ln Yt   2 it  ln mt 1 ), ln mt   0   1 ln Yt   2 it  (1  ) ln mt 1 ),

 1 : Elasticidad renta de demanda real de dinero de corto plazo   2 : Elasticidad interés de demanda real de dinero de corto plazo

79

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Capítulo 14 LA OFERTA MONETARIA, EL BANCO CENTRAL Y EL SISTEMA BANCARIO El Banco Central tiene el monopolio de la creación de dinero y la formulación de la política monetaria: Manejo de la oferta monetaria Manejo de las tasa de interés El objetivo principal de los Bancos Centrales es el de mantener la estabilidad de precios la cual es fundamental para el crecimiento económico a largo plazo Funciones del Banco Central: Emisión de dinero Regula el sistema bancario Prestamista de último Recurso (Lender of last resort) istra las RIN Cámara de compensación (Clearing House) Hace Política Monetaria.

14.1

EMISION DE DINERO

El Banco Central realiza la Emisión Primaria mediante las siguientes operaciones:   

Operaciones de Mercado Abierto Operaciones Crediticias Operaciones Cambiarias

14.1.1 OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO El Banco Central compra, vende títulos financieros de alta calidad (bonos del tesoro, o sus propios valores), normalmente en el mercado secundario, es decir de reventa. Si el Banco Central compra Bonos paga con soles aumenta la emisión Si el Banco Central vende Bonos cobra soles reduce la emisión En Perú el Banco Central emite CDBCRP (bonos cupón cero) con los cuales retira dinero temporalmente hasta su fecha de vencimiento cuando crea necesario reducir la cantidad de dinero

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Si el Banco Central anuncia que va a emitir CDBCRP por 100 millones de N.S. a un año: Institución B BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte

Monto (millones) 50 30 40 20 35 30

Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7.5

Los bancos pagan (H se reduce) = 100 mill/(1.075) = 93‟023,256.

Si el Banco Central anuncia que va a emitir CDBCRP por 150 millones de N.S. a un año: Institución B BBVA Scotia AFP Integra AFP Horizonte

Monto (millones) 50 30 40 15 20 35

Tasa de interés (%) 7 8 9 6 7.5

Los bancos pagan (H se reduce) = 150 mill/(1.09) = 137‟614,678.

14.1.2 OPERACIONES CREDITICIAS El Banco Central presta a las entidades financieras (bancos comerciales) El Banco Central cobra tasa de interés: tasa de descuento Los préstamos del Banco Central suelen ser de muy corto plazo, de un día para otro: (préstamos overnigth) básicamente para cubrir déficit de encaje. Para ayudar a los bancos comerciales en situaciones de iliquidez transitoria. En el Perú el primer jueves de cada mes el Banco Central anuncia las tasas de interés que se aplicaran durante el periodo: tasa de referencia, tasa de descuento, tasa pasiva 

tasa de descuento= tasa de referencia + 0.8%



tasa pasiva (overnight) = tasa de referencia - 0.8%

Si el Banco Central presta soles a los bancos comerciales aumenta los encajes de los bancos y permite que estos puedan prestar mas con lo cual se expande el crédito.

81

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Si el Banco Central presta soles a los bancos comerciales para cubrir déficit de encaje de los bancos por situaciones de iliquidez transitoria. Operaciones Repo (Repuchase Agreement) El Banco Central compra bonos a los Bancos comerciales con el compromiso de que los bancos comerciales recompraran dichos papeles al Banco Central. La diferencia de precios implican una tasa de interés implícita similar a la tasa de descuento.

14.1.3 OPERACIONES CAMBIARIAS El Banco Central compra o vende divisas afecta el nivel de la emisión primaria. Si el Banco Central compra moneda extranjera pagando con moneda nacional aumenta la emisión primaria, simultáneamente aumenta sus RIN. Si el Banco Central vende divisas a cobrando en moneda nacional reduce la emisión primaria y simultáneamente reduce sus RIN. El Banco Central puede comprar transitoriamente divisas (operaciones swap) para dar liquidez a los bancos comerciales. Operaciones de Esterilización: El Banco Central retira soles mediante la colocación de CDBCRP para neutralizar el incremento de soles debido a sus compras de divisas. También puede esterilizar aumentado la tasa de encaje.

EL ENCAJE Están constituidas por los billetes y monedas que los bancos comerciales tienen en sus bóvedas o depositados en el Banco Central. Sirven para garantizar un mínimo de liquidez a los bancos comerciales para que atiendan sin problemas los retiros de depósitos que normalmente hace el público. Los Bancos Centrales suelen pedir tasas de encaje mayores a lo técnicamente necesario para poder hacer política monetaria sin poner en riesgo la liquidez de los bancos No afectan al nivel de la emisión primaria pero si a su composición: Si eL↑ entonces: H = CIR ↓+ ENC ↑ Pero si afecta a la oferta monetaria; MS ↓.



M LMN 1   H CIR  ENC pc  e(1  pc)

82

Richard Roca Si: e L  e  

Teoría y Política Monetaria

1    M  pc  e  (1  pc)

La elevación de la tasa de encaje provoca incrementa el margen financiero: sube las tasas activas y baja las pasivas.

14.2 EL MULTIPLICADOR DE LA OFERTA MONETARIA El multiplicador de la oferta monetaria (  ):



MS H



LMN LMN LMN / LMN   CIR ENC  LMN  CIR  H CIR  ENC    LMN DEP  LMN 



1  1, pc  e1  pc 

MS  H Entonces si no hay cambios en el multiplicador:

M S    H Función del multiplicador de la oferta monetaria:     pc, e     La oferta monetaria depende de las decisiones tanto del Banco Central como del público y los bancos comerciales.



1 1 pc  e1  pc 

e  e L  eV por ejemplo si la tasa de encaje mínima legal esta en 6% y los bancos tiene un encaje promedio de 8% eso implica que voluntariamente desean tener 2% de exceso de encaje Además, el coeficiente de encaje voluntario está afectado por otras variables. Cuando sube la tasa de interés de mercado (i) el costo de oportunidad del dinero no prestado se encarece por lo que los bancos decidirían prestar más, o sea, tener menos encaje excedente. La tasa

83

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

de descuento (iD) que cobra el Banco Central encarece los préstamos del ente emisor a los bancos comerciales por lo que estos pedirán menos préstamos y para ello se verán obligados a tener más excesos de encaje por lo que este se relaciona directamente con la tasa de descuento. Además cuando se incrementa la tasa interbancaria (iB) que se cobran en el mercado interbancario los bancos comerciales tratan de pedir menos prestamos por lo que deben tener un mayor nivel de encaje voluntario. Cuando aumenta la volatilidad de los depósitos (  ) el peligro que un banco entre en déficit de encaje aumenta por lo que los bancos tienden a elevar sus encajes voluntarios. Por otro lado, cuando aumenta la morosidad en el sistema bancario ( ) los bancos son más renuentes a dar préstamos aumentando los encajes voluntarios. Por estas razones podemos plantear una función de coeficiente de encaje efectivo de a siguiente forma: e  e L  eV  i , i D , i B , ,       

Por lo que el multiplicador de la oferta monetaria se puede plantear como:       pc i ,  , f , e e L , i , i D , i B ,  ,                  Función del Multiplicador de la Oferta Monetaria:     i , , f , e L , i D , i B , ,           Por lo que la oferta monetaria nominal tendría la siguiente función: M S  H    i , , f , e L , i D , i B , ,           Mientras que la Oferta Monetaria en términos reales: S

M  P

H    i , , f , e L , i D , i B , ,           P

O también como: S

M  LS  H , P, i , , f , e L , i D , i B , ,  P           

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Figura 14.1 Curva de Oferta Real de Dinero LS  H , P, , f , e L , i D , i B , ,           

i

i2 i1 i0

M/P M0/P1

M1/P1

M2/P1

En el equilibrio del Mercado Monetario: MS Md  P P

Remplazando por las funciones de oferta y demanda real de dinero respectivamente:



LS  H , P,  , f , e L , i D , i B ,  ,   Ld Y , i , ct             



Ahora la oferta monetaria esta influenciada por la tasa de interés en forma directa. Una mayor tasa de interés hace que cada sol que los bancos tienen en exceso de encaje tengan un mayor costo de oportunidad por lo que los bancos reducirán su exceso de encaje y aumentando el multiplicador y la oferta monetaria sin haber cambiado la emisión primaria Gráficamente;

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Figura 14.2 Equilibrio del mercado de Dinero i LS(H, pc, eL) i2 i1 i0 Ld(Y, ct ) M/P M/P

Figura 14.3 Aumento de la tasa de encaje legal y la tasa de interés de equilibrio del mercado de Dinero i

LS( eL2) LS(eL)

i2

2

1

i1

Ld(Y, ct ) M/P M2/P1 M1/P1

86

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Figura 14.4 Aumento de la Emisión primaria y la tasa de interés de equilibrio i LS(H1) LS( H2) 1

i1 2

i2

Ld(Y, ct ) M1/P1

M2/P1

87

M/P

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Capítulo 15 POLITICA MONETARIA, PRODUCCION Y NIVEL DE PRECIOS 15.1

INTRODUCCION

De acuerdo a lo desarrollado en el capítulo anterior el Banco Central y el sistema bancario influyen en el nivel de actividad y la tasa de interés a corto y largo plazo. Posteriormente se expone las versiones de la nueva Macroeconomía Clásica que postula que la política monetaria a corto plazo solo tendría efectos en el nivel de actividad si se aplica de manera sorpresiva.

15.2

MODELO IS-LM BANCARIO A CORTO PLAZO

A Corto plazo suponiendo rigidez de precios se puede resumir el comportamiento de la economía con el siguiente conjunto de ecuaciones El equilibrio del mercado de bienes finales:

Y  C (Y  Y )  I (r , I )  G  



(1)

El equilibrio del mercado monetario implica que la demanda real de dinero (L) se iguale a la oferta real de dinero nacional (  H/P) la cual se supone es influenciada por el Banco Central. La demanda real de dinero está directamente afectada por el ingreso real e inversamente influida por la tasa de interés nominal: H    i , , f , e L , i D , i B , ,             L(Y , i )   P

A corto plazo tratamos el nivel de precios como si fuera exógeno. Es como si se tuviera una curva de oferta agregada de corto plazo (OAC) plana. Las variables endógenas son Y, i.

88

(2)

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Figura 15.1 Equilibrio de Corto Plazo

i

LM

1

i1

IS Y1

Y

P

P1

1

OAC

DA Y1 YP

Y

89

Richard Roca 15.3

Teoría y Política Monetaria

MODELO IS-LM BANCARIO A LARGO PLAZO

A Largo Plazo se tendría precios flexibles y el conjunto de ecuaciones seria: El equilibrio del Mercado de Bienes finales:

Y  C (Y  Y )  I (r , I )  G  



(1)

El equilibrio del Mercado Monetario y Financiero: H    i , , f , e L , i D , i B , ,             L(Y , i )   P

(2)

Función de Oferta agregada de largo plazo:

Y S  F ( K , ) 



(3)

Las variables endógenas son Y, i, P. Se supone implícitamente que cuando el nivel de producción es mayor al de pleno empleo los salarios se incrementan desplazando la curva de OAC hacia arriba.

90

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria Figura 15.2 Equilibrio de Largo Plazo

i

LM

1

i1

IS Y1 P

P1

Y

OAL

1

OAC

DA Y1 YP

Y

91

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Teoría y Política Monetaria

15.4 LOS NUEVOS CLÁSICOS, LAS EXPECTATIVAS RACIONALES Y LA EFECTIVIDAD DE LA POLÍTICA MONETARIA Robert Lucas, profesor de economía de la Universidad de Chicago fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 1995 por aplicar y desarrollar la hipótesis de expectativas racionales. Lucas transformó el análisis macroeconómico y profundizó la comprensión de la Política Económica especialmente el de la política monetaria señalando que los ciclos económicos se deben básicamente a los cambios sorpresivos de la política monetaria. La hipótesis de Expectativas Racionales fueron creadas por John Muth (1961) quien señaló que los agentes económicos al tratar de maximizar su bienestar y/o sus beneficios no desperdiciarían la información disponible por lo que sus pronósticos se hacen usando toda la información relevante disponible en el momento que se hace el pronóstico. Muth definió como racionales las expectativas que se forman mediante la utilización eficiente de toda la información disponible y que dependen de la estructura completa del sistema económico; por ello las expectativas racionales según Muth serian esencialmente iguales a las predicciones de la teoría económica importante Las características básicas de la hipótesis de expectativas racionales son: Uso eficiente de la información No se cometen errores sistemáticos Errores no predecibles Errores son mínimos Supongamos que en periodo t no se conoce el nivel de precios que regirá en el periodo t+1 pero ahora se tiene que tomar decisiones para lo cual es importante considerar el posible valor que tomara P en el periodo t+1. La hipótesis de expectativas racionales afirma que el pronostico que en t hacen sobre el valor que P tomara en t+1 ( t Pt e1 ) equivale a la esperanza matemática de Pt+1 condicionada a la información disponible en t: t

Pt e1  EPt 1 Informaciont 

o de manera mas compacta: t

Pt e1  E Pt 1 t

 t 1 Pt 1  E Pt 1 t

La información disponible incluye los valores pasados de las variables endógenas y exógenas y la teoría económica relevante. Con estas características los errores de predicción (  t 1 Pt 1  E Pt 1 ) no serían sistemáticos ni predecibles además de ser mínimos. t

VERSIÓN ALGEBRAICA DE LOS NUEVOS CLÁSICOS

92

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

La Nueva Macroeconomía Clásica desarrollada por Thomas Sargent, Niel Wallace, Robert Barro, entre otros, bajo el liderazgo de Robert Lucas supone una función de Producción neoclásica, supongamos una Cobb Douglas: 

Yt  Kt Nt



(4.1)

La demanda de trabajo sale de maximizar los beneficios para lo cual el producto marginal de trabajo se debe igualar al salario real efectivo ya que las empresas conocen tanto el salario nominal que pagan a los trabajadores y el nivel de precios ellas los venden:

PMN t 

Wt Pt

Kt Nt

(4.2)

 1



Wt Pt

(4.3) e

La oferta de trabajo depende directamente del salario real esperado ( Wt / Pt ). Se supone que los trabajadores conocen el salario nominal del periodo pero no el nivel de precios por lo que no se conoce el poder de compra de los salarios que ganan, pero, tienen una expectativa sobre el nivel de precios actual. Además, la oferta de trabajo depende inversamente de la preferencia por el descanso (  ):

Nt  S

1 Wt  Pt e

(4.4)

despejando W de (4.3) y reemplazándolo en la anterior:

N  S t

K t N td Pt

 1

Pt

e

Considerando que los salarios nominales son totalmente flexibles de tal forma que en cada periodo se equilibra el mercado laboral ( N tS  N td ) se obtiene la función del empleo de equilibrio de corto plazo: 1

 P  2   N t   K t  1 te  Pt   Reemplazándolo en la función de producción (8.1):

93

(4.5)

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria 

P  2    Yt S  K t  K t  1 te  Pt   de donde: Yt   S

 2 



 2 



2 2 



Kt

2 2 

 Pt  2   e P   t 



 P  2  S Yt  Y P  te   Pt 

(4.6)

la que en logaritmos se transforma en: (1)

yt  y P  b pt  pte  S

La anterior es la famosa función de Oferta Agregada de Lucas de corto plazo, la cual nos muestra que, dado el nivel de producción potencial y las expectativas del nivel de precios, hay una relación directa entre el nivel de precios efectivo y el nivel de producción ofrecido. Al incrementarse el nivel de precios, sin que se modifique las expectativas de precios, a las empresas les conviene contratar más trabajadores y producir más. En el corto plazo, un aumento del nivel de precios, conocido por los empresarios pero no por los trabajadores, lleva a un aumento del nivel de producción ofrecido. En dicho caso se eleva la demanda de trabajo lo que aumenta los salarios nominales pero en menor proporción de lo que aumenta el nivel de precios por lo que el salario real efectivo se reduce. Sin embargo, los trabajadores al observar el aumento del salario nominal creen que sus salarios reales han mejorado, sufren una mala percepción monetaria, y aceptan trabajar más horas con lo que se tiene un mayor nivel de empleo y un mayor nivel de producción ofrecido. Las expectativas del nivel de precios se forman de manera racional considerando toda la información relevante disponible aunque no se tenga toda la información. pte  E pt t 1

por lo que (1) se convierte en: (2)



y t  y P  b pt  E pt S

t 1



La función de demanda nominal de dinero en logaritmos: (3)

mtd  ayt  pt

94

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

supóngase que la política monetaria se maneja mediante la siguiente regla: (4)

mts  m  ut

Donde m es el componente sistemático de la oferta monetaria, ut es un componente aleatorio que se supone que se distribuye idéntica e independientemente en el tiempo con media cero y varianza constante: ut  iid (0, u2 ) la que representaría las sorpresas de la política monetaria. De la condición de equilibrio del mercado monetario: mts  mtd

m  ut  ayt  pt de donde se obtiene la función de demanda agregada: (5)

ytd 

m  pt  u t a

En la condición de equilibrio del mercado de bienes: (6)

ytS  ytd





y P  b pt  E pt 

(7)

t 1



m  pt  ut a



ay P  ab pt  E pt  m  pt  ut t 1

Al tomar esperanza condicionada en t-1:



  abE p  E p   m  E p  0

a E y P  ab E pt  E E pt  E m  E pt  E ut t 1

t 1

ay P

t 1 t 1

t 1

t

t 1

t 1

t

t 1

t 1

t 1

t

de donde se obtiene que el nivel de precios esperado racionalmente sería: E pt  m  ay P

t 1

reemplazando en (7):

95

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria







ay P  ab pt  m  ay P  m  pt  ut a(1 b) y P  (1 ab) pt  (1 ab)m  ut





(1 ab) pt  (1 ab) m  ay P  ut 1 pt  m  ay P  ut 1  ab

en la DA (5): ytd 

m  pt  u t a

1   m  m  ay P  ut   ut 1  ab   yt  a

yt  y P 

1

1 1  ab u t a

ab y t  y P  1  ab u t a yt  y P 

b ut 1  ab

donde no aparece la parte sistemática de la política monetaria ( m ), solo la parte sorpresiva ( u t ) con lo que se demostraría que el nivel de producción seria independiente de los cambio de la política monetaria no sorpresiva.

16.5

MODELO DE INEFICACIA DE SARGENT Y WALLACE

Esta sección muestra la hipótesis de ineficacia de la política monetaria anticiclica de los nuevos clásicos. Suponiendo una forma reducida de un modelo macroeconométrico: (1)

yt    yt 1  mt   t

96

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

donde:

yt  Yt  Y P : desviación del PIB real respecto a la tendencia. Componente cíclico mt : tasa de crecimiento de la oferta monetaria  ,  ,  : parámetros conocidos  t ~ (0, 2 ) E (  t  t -1 )  0

Regla Monetaria con retroalimentación: (2) mt  g 0  g1 yt 1 sí: g1  0 : política monetaria anticíclica sí: yt 1  0 : PIBt-1 = YP  mt  g 0 sí: yt 1  0 : PIBt-1 < YP  mt  g 0 (2) en (1):

yt    yt 1  g 0  g1 yt 1   t (3)

yt  (  g 0 )  (  g1 ) yt 1   t

que es un modelo autoregresivo Tomando expectativas en equilibrio de largo plazo:

E ( yt )  E ( yt 1 )  E ( y) en (3):

E ( yt )  (  g 0 )  (  g1 ) E ( y)  E ( t ) E ( yt )  (  g 0 )  (  g1 ) E ( y)

(4)

E ( yt ) 

  g 0 1  (  g1 )

si el gobierno conoce  ,  ,  buscara hallar regla monetaria que minimice la varianza de la trayectoria de y t alrededor del valor deseado Y*.

97

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Hallando valores de g 0 , g1 tal que E (Yt )  Y * Calculando el valor de equilibrio de largo plazo de Var(Yt) cuando: Var(Yt)= Var(Yt-1)= Var(Y) De (3):

V ( yt )  V (  g 0 )  V (  g1 ) yt 1  V ( t ) (5)

V ( yt )  0  (  g1 ) 2 V  y  2

de donde: (5.1)

2 V ( yt )  1  (  g1 ) 2

de donde para que V(y) sea mínima si:

d V ( yt )  2  2(  g1 )   0 2 dg1 1  (  g1 ) 2





  g1  0



g1 





para que V(y) sea mínima



Parece a favor de Keynesianos.

E ( yt )  yt* para que se minimice.

Recordando que Usando (4):

yt* 

  g 0 1  (  g1 )

reemplazando g1:

y t* 

  g 0       1         

98

Richard Roca

yt* 

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  g 0 1 0

yt*    g 0 de donde se obtiene g0 óptimo:

g0 

y t*  



en la regla monetaria (2):

mt 

yt*  





 yt 1 

“regla monetaria optima”

en (1):

 y *    yt    yt 1    t  yt 1    t    





yt    yt 1  yt*   yt 1   t

yt  yt*   t según estos resultados: Regla de Friedman (g1=0) sería SUB-OPTIMA !!! S-W: afirmaron que es equivocado pues se ha supuesto que g0, g1 no afectan parámetros de comportamiento  ,  CRITICA DE LUCAS: Parámetros de la forma reducida (  ,  ) dependen de las políticas en ejecución en el periodo que se hace la estimación. Si cambian las reglas  cambia  ,  (1) seria forma reducida de: (6)





yt   0   1 mt  E mt   2 yt 1   t t 1

 t ~ (0, 2 )

 0 , 1 , 2 : parámetros fijos.

99

Richard Roca (7) (8)

mt  g 0  g1 yt 1   t

Teoría y Política Monetaria

 t ~ (0, 2 )

E mt  g 0  g1 yt 1

t 1

por (8) el publico conoce la regla 1 de retroalimentación. (8) en (6):

yt   0   1 mt  g 0  g1 yt 1   2 yt 1   t (9)

yt   0   1 g 0    2   1 g1 yt 1   1mt   t yt    yt 1  mt   t

donde:  ,  , son funciones de g0 y g1.

Si se desean minimizar El público actuará como si conociera la anterior: (7) en (9):

yt   0   1 g 0    2   1 g1 yt 1   1mt   t yt   0   1 g 0    2   1 g1 yt 1   1 g 0  g1 yt 1   t    t yt   0   2 yt 1   t   1 t no depende de g0 ni g1.

100

Richard Roca

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Capítulo 16 TEORIAS DE LA INFLACIÓN

16.1

LA INFLACIÓN

Uno de los temas más polémicos y antiguos de la teoría económica fue sobre la inflación Se esbozaron muchos modelos desde los teóricos cuantitativos antiguos hasta los enfoques más recientes. En este capítulo se hará una revisión breve de las principales teorías que han sido expuestas para explicar el fenómeno inflacionario. Empezamos con la teoría cuantitativa que es el enfoque más antiguo, para el cual existe una relación directa entre cantidad de dinero y nivel de precios. Seguidamente veremos que según el enfoque un enfoque de Síntesis Keynesiano-Neoclasico. Un enfoque monetarista donde la inflación es básicamente un fenómeno monetario, la inflación sola se produce por excesos de demanda producto de un inadecuado manejo de las políticas fiscales y monetarias. Dicho enfoque no puede explicar la coexistencia de inflación con recesión pues, según este enfoque, aquella solo se produce en situaciones de pleno empleo. Posteriormente se muestra la teoría de los Nuevos Clásicos con expectativas racionales. Como se sabe la tasa de inflación es la tasa a la que crece el nivel de precios por periodo de tiempo:

pt 

16.2

Pt  Pt 1 Pt 1

(1.1)

LA TEORÍA CUANTITATIVA ANTIGUA

En esta teoría el nivel de precios depende directa y proporcionalmente de la cantidad de dinero. La inflación ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta y se detiene cuando se detiene el crecimiento de la cantidad de dinero. Si el dinero creció a una tasa anual de 10% los precios tenderán a crecer a la misma tasa. La teoría cuantitativa es deficiente por no explicar los mecanismos mediante el cual el aumento de M ocasiona un aumento del gasto monetario que, frente a una producción constante (el nivel máximo permitido por los recursos de la economía), provoca un incremento de precios. 101

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Wicksell remedió esa deficiencia al señalar que el dinero nuevo fluye a hacia la economía mediante préstamos bancarios a las empresas para financiar la inversión en exceso de la tasa corriente de ahorro. Esto representa entonces un aumento neto en la demanda agregada de una oferta total inalterada de bienes (puesto que se encuentra en pleno empleo) haciendo subir los precios de bienes, y al mismo tiempo extrayendo "ahorro forzado" de los consumidores, cuyos ingresos monetarios se basaban en el nivel de precios anterior, lo que no reduce de por sí la demanda agregada porque, después de un breve retraso los ingresos monetarios subirán en proporción a los precios con lo que se restablecería su capacidad adquisitiva. Dos son las formas más conocidas de la teoría cuantitativa: 16.2.1 La Ecuación de "Transacciones" de Irving Fischer. Que establece una relación entre la oferta monetaria M, la velocidad del dinero V, el volumen de transacciones T, y el nivel de precios P:

M tVt  PtTt

(2.1)

La cual es una identidad dado que a cada compra le corresponde una venta, el valor de todas las ventas (el volumen de transacciones por el precio medio) tendrá que ser necesariamente igual al valor de todas las compras. Suponiendo que la velocidad del dinero esta determinada por factores institucionales en el sector monetario y que, a corto plazo, permanece constante, y si además se considera que el sector real determina el volumen de transacciones, entonces el nivel de precios será proporcional a la oferta monetaria M.

Pt 

V Mt T

(2.2)

De donde se obtiene que la tasa de inflación ( pt ) de un periodo será igual a la tasa de crecimiento del dinero del mismo periodo ( mt ):

pt  mt

(2.3)

16.2.2 La Ecuación Cuantitativa de la Escuela de Cambridge. Esta escuela partiendo de bases microeconómicas afirma que las demandas individuales de dinero pueden agregarse en una demanda macroeconómica de dinero (Md) que es proporcional al nivel de la renta nominal (PY)

M td  k  Pt  Yt 102

(2.4)

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Donde k es la proporción del ingreso nominal que se desea mantener en forma de dinero se suele suponer constante aunque los teóricos cuantitativos antiguos advirtieron que estaría afectada inversamente por la tasa de interés y la tasa de inflación. Añadiendo una función de oferta monetaria exógena (Ms) y suponiendo que el mercado monetario se encuentra en equilibrio en cada periodo:

M td  M tS  M t

(2.5)

M t  k  Pt  Yt

(2.6)

se obtiene:

donde si k es constante al poner en tasas de crecimiento:

mt  pt  yt

(2.7)

Lo que afirma que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (m) es igual a la suma de la tasa de crecimiento del producto nacional real (y) más la tasa de inflación (p). Se deduce claramente que la tasa de inflación será igual a la tasa de crecimiento del dinero menos la tasa de crecimiento del PIB real:

pt  mt  yt

(2.8)

Si además el nivel de producción se mantiene constante la inflación será igual a la tasa de crecimiento del dinero en cada periodo: (2.8) pt  mt

16.3

LA CURVA DE PHILLIPS

Uno de los puntos de referencia de la literatura moderna de inflación es el famoso artículo que publicara A. Phillips (1958) "The Relation between Unemployment and Rate of Change of Money Wage Rates in the United Kingdom, 1861-1957" en el cual señala la existencia de una relación inversa entre la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y el nivel de desempleo. Phillips encontró que en Inglaterra para el período 1861-1957 existió una fuerte correlación negativa no lineal entre las variables mencionadas:

wt=  0.9  9.64 ut-1.39 Donde w es la tasa de crecimiento del salario nominal y u la tasa de desempleo.

103

(3.1)

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Posteriormente otros trabajos reemplazaron la tasa de crecimiento de los salarios nominales por la tasa de inflación y el nivel de desempleo por el nivel de actividad. Esta relación justificaba la aplicación de políticas expansionistas. La inflación era un fenómeno vinculado al crecimiento económico. Cabe señalar que fue R. Lipsey (1960) quien dio sustento teórico a la relación empírica que encontrara A. Phillips (l958). La idea central es que la inflación salarial se explica por un exceso de demanda en el mercado de trabajo por lo que el aumento de los salarios nominales es considerado como un indicador del nivel de exceso de demanda laboral.

wt 

Wt  Wt 1 =f ( Ntd  NtS ) Wt 1 

(3.2)

Por otro lado, fueron Samuelson y Solow (1960) los que afirmaron que la relación inversa entre inflación y desempleo era estable por lo que los gobernantes de turno podían elegir alguna combinación de inflación y tasa de desempleo lo que podria representarse por una ecuación como:

pt  a  but

(3.3)

Una relación estable entre inflación y desempleo implicaba un fuerte aliciente al uso de políticas activas hacia arriba (menor desempleo a cambio de algo de inflación), pero a la vez señalaba que era inevitable un mayor desempleo si se quiere reducir la tasa de incremento de los precios. Los keynesianos coinciden en señalar que la istración de los niveles de demanda agregada, básicamente a través de la política fiscal, constituyen instrumento principal de la política anti-inflacionaria. Por lo tanto las políticas de incremento del gasto público tienen sentido solo en situaciones de subutilización de recursos. Por buen tiempo la teoría Keynesiana de la inflación estuvo identificada con el modelo de inflación de Phillips-Lipsey suponiendo un intercambio estable entre inflación y el desempleo como lo expusieron Samuelson y Solow (1960). En la década de los sesenta y setenta se presentaron en forma generalizada fenómenos de inflación con desempleo lo que representó un duro golpe al Keynesianismo.

16.4 MONETARISMO MODERNO: FRIEDMAN, CAGAN Y LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS Esta corriente aparece a fines de la década de los cincuenta siendo la Universidad de Chicago su centro más importante de desarrollo, y Milton Friedman (1956, 1958) su representante más caracterizado. 104

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Los monetaristas asignan un rol preponderante a los factores monetarios. Las políticas monetarias son determinantes para actuar tanto en situaciones de estancamiento como de inflación. Los monetaristas afirman que las recomendaciones derivadas de la curva de Phillips son equivocadas. Afirman que el posible intercambio entre inflación es solo transitorio pues a dicha ecuación hay que agregar un componente de inflación esperada (  t ) la cual al modificarse desplaza la curva de Phillips que Samuelson y Solow (1960) creían que era estable. Adicionalmente añade del concepto de tasa natural de desempleo ( u ) que es una tasa de desempleo de pleno empleo o de equilibrio del mercado laboral.

pt   t  b(u  ut ) De este modo la curva de Phillips no es estable, esta se desplaza a medida que los agentes ajustan sus expectativas de acuerdo a la inflación efectiva. Cuando a largo plazo la inflación esperada sea igual a la inflación efectiva ( p   ) la tasa de desempleo efectiva y natural se igualan ( u  u ). O sea, el pleno empleo es compatible con cualquier ritmo de inflación, de tal modo que la curva de Phillips a largo plazo es vertical, con lo cual no habrá disyuntiva permanente entre desempleo e inflación. Tras la “curva de Phillips con expectativas aumentadas” hay curvas de oferta y demanda agregada, cada una de ellas en función de la inflación esperada. Mientras más rápido se ajusten las expectativas, mayor y más rápido es el ajuste en los precios y menor el ajuste en producto. Si el ajuste de las expectativas fuera instantáneo no habrá modificación en la producción, solo variaría la inflación. Al revés, mientras más lento sea el ajuste en las expectativas mayor será el ajuste en la producción. Se debe señalar, que al contrario de Samuelson y Solow (1960) que sostenían que la curva de Phillips era estable, en el enfoque monetarista los costos de reducir la inflación son menores y solo transitorios mientras tarde en ajustarse las expectativas de los agentes. Harberger (1986) señala que los países que experimentaron altos niveles de inflación (80% anual o más) y que implementaron exitosos programas de rápida desinflación mostraron altas tasas de crecimiento en sus niveles de actividad lo que contradice aquellas posiciones que afirmaban lo contrario (Tobin 1980, Gordon 1982). Señala además que lo mismo no se puede decir cuando se quiere combatir inflaciones de 10% o menos al año. "La inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario...y solo puede producirse por un crecimiento más rápido en la cantidad de dinero que el volumen de producción" (Friedman l968), era la visión más tradicional. El monetarismo actual (Frenkel, J. y Johnson 1976; Harberger 1975, 1977, 1986) no postula una relación estrecha, período a período, entre dinero e inflación pues ite diversos rezagos por lo que proponen mantener la tasa de crecimiento de la oferta monetaria a una tasa que coincida con la tasa de crecimiento real de la producción a largo plazo.

105

Richard Roca

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Un modelo monetarista representativo (Cagan 1956, Harberger 1963) es el siguiente:

M td  Y ß0 e β1  ß2 π t 1 Pt

(4.2)

Donde  t 1 es la tasa de inflación esperada para el siguiente periodo. Se asume que la oferta monetaria (Ms) es exógena y está definida estrechamente (M1). Además se tiene la condición de equilibrio del mercado monetario ( M tS  M td ) en cada periodo. Tomando logaritmos:

ln M t  ln Pt  ß0 ln Y  ( β1  ß2 πt 1 ) ln e ln Pt  ln M t  ß0 ln Y  β1  ß2 π t 1 tomando primera diferencia:

pt= mt  β0 yt  β2 Δπt 1

(4.3)

Donde la tasa de inflación del periodo (pt) depende positivamente de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (mt) y de la aceleración de las expectativas inflacionarias (∆πt) y negativamente de la tasa de crecimiento del ingreso real (yt). Asumiendo que las expectativas inflacionarias se forman adaptativamente (Cagan 1956):

 t 1   t= Θ( pt   t )

(4.4)

pt= mt  β0 yt  β2Θ(pt  πt )

(4.5)

Reemplazando (4.4) en (4.3) :

Donde 0  Θ  1 es la velocidad de aprendizaje o velocidad de ajuste de las expectativas inflacionarias en función a los errores de predicción cometidos previamente ( pt   t ). Rezagando (4.4) un periodo:

πt=(Θ) pt 1  ( 1  Θ) t 1 y desarrollando hacia atrás:

 n  πt= Θ( 1  Θ) j pt-1-j   ( 1  Θ)n 1 pt-n 1  j 0 

106

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Tomando limite recordando que 0  Θ  1 : 

lim πt= Θ( 1  Θ) j pt-1-j

n 

(4.6)

j 0

(4.6) en (4.5):

pt=

mt β0 β Θ2   yt  2 ( 1  Θ) j pt-1-j 1  β2Θ 1  β2Θ 1  β2Θ j  0

(4.6)

Lo cual nos dice que la inflación de un periodo t depende no solo de las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (mt) y del ingreso real (yt) sino también de la inflación de períodos anteriores. Nótese que si  =1, tendríamos un componente inercial que afectaría positivamente a la tasa de inflación corriente:

 1  mt   0 yt  β2 pt-1 pt=   1  β2 



La condición de estabilidad dinámica requeriría:

1 

 β2 1 1  β2

Lo que implica a su vez dos condiciones:

1 , 0 1 2 La primera implica que la sensibilidad de la demanda real de dinero respecto a la inflación esperada no sea grande. La segunda condición se cumple naturalmente β2 

En el equilibrio de largo plazo (steady state) cuando ∆p = 0:

pt= mt  β1 yt

16.5

(4.6)

ENFOQUE KEYNESIANO-NEOCLASICO: INFLACIÓN Y DESEMPLEO

Este enfoque combina la demanda agregada que sale del mercado de bienes y de dinero con una función de oferta agregada dinámica que no es otra cosa que la curva de Phillips con expectativas que desarrollara Friedman (1968). Añadiremos una ecuación que represente al lado de la demanda agregada. Partiendo de la ecuación de la IS con inflación esperada:

Yt  At  c(1 )Yt  b(it   t 1 )

107

(5.1)

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y la LM:

Mt  kYt  hit Pt

(5.2)

Combinando ambas ecuaciones se obtiene la función de Demanda Agregada:

Yt d 

Mt h b hb At    t 1 h1  c(1   ) bk h1  c(1   ) bk Pt h1  c(1   ) bk

lo que simplificamos cambiando las notaciones:

Yt d  At  

Mt  b t 1 Pt

(5.3)

Tomando diferencias:

M M  Yt d  Yt 1  At   t  t 1   b t 1 Pt 1   Pt

 (1  mt ) M t 1 M t 1    b t 1 Yt d  Yt 1  At    Pt 1   (1  pt ) Pt 1 Yt d  Yt 1  At  

M t 1  mt  pt  Pt 1  1  pt

   b t 1 

Simplificando otra vez: Yt d  Yt 1  At   (mt  pt )  b t 1

(5.4)

A un determinado incremento del nivel de producción se tendría una determinada reducción de la tasa de desempleo por lo que podemos plantear la siguiente ecuación: Yt d  Yt 1   (ut  ut 1 )

en (5.4):

(5.5)

  ut  ut 1   At   (mt  pt )  b t 1

o:

pt 

 ut  ut 1    At  mt  b  t 1   

108

(5.7)

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Lo que constituye la ecuación de la demanda agregada en el plano desempleo e inflación efectiva del mismo periodo representada por la curva DD de pendiente positiva en la figura 16.5.1 Figura 16.5.1 La Curva DD

p DD(m1,A=0, =0)

p1 =1= m1 =0

1

u0=u1 u

u

A esta ecuación debemos añadirle una ecuación que represente el lado de la oferta. Del mercado de factores. Friedman (1968) señaló que ante un exceso de demanda de trabajo, expresado como un exceso de la tasa natural de desempleo ( u ) sobre la tasa de desempleo efectiva ( u ), lo que debe subir, más que el salario nominal, es el salario real (W/P) por lo que la ecuación de la curva de Phillips se convierte en: 

 Wt   Pt

    (u  ut ) 

(5.8)

Donde  >0 es el grado de flexibilidad de los salarios. Dado que los trabajadores no conocen el nivel de precios tienen formar una expectativa del nivel de precios ( Pt e ): 

 Wt   e    (u  ut )  Pt  Desarrollando:

Wˆt  Pˆt e   (u  ut ) Suponiendo que los salarios nominales crecen a la misma tasa que los precios y pasando la inflación esperada al lado derecho: Pˆt  Pˆt e   (u  ut )

109

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Cambiando la notación por letras minúsculas para las tasas de inflación efectiva y esperada: pt   t   (u  ut )

(5.9)

La cual se conoce como la ecuación de la Curva de Phillips con Expectativas Aumentadas que muestra una relación inversa entre inflación efectiva y la tasa de desempleo efectiva dada la tasa de inflación esperada. Suponiendo que inicialmente la inflación esperada es igual a cero y que la inflación efectiva también es nula se tendría que la tasa de desempleo efectiva y natural serian iguales por lo que la curva de Phillips pasaría por el punto 1 en el cual la inflación es nula y se tiene pleno empleo como se muestra en la figura (16.5.2). Figura 16.5.2. La Curva de Phillips con expectativas aumentadas p

p1=1=0

1

u1 u

u (1=0)

Aumentos de la inflación esperada desplazarían la curva de Phillips hacia arriba en la misma magnitud en que se incrementa las expectativas inflacionarias como se muestra en la figura 16.5.3.

110

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Figura 16.5.3. Aumento de la inflación esperada y la Curva de Phillips con expectativas aumentadas p

p2=2

2

p1=1

1

(2) (1)

u1 u

u

Las expectativas inflacionarias Friedman supuso que las expectativas se ajustarían siguiendo un proceso adaptativo. Como ya se explico el incremento de las expectativas sería igual a una fracción del error de predicción cometido anteriormente:

 t   t   t 1  ( pt 1   t 1 ) ,

0   1

(5.10)

 t  pt 1  (1  ) t 1 si   1 

 t  pt 1

(5.11)

en (5.9): pt  pt 1   (u  ut )

(5.12)

Que es una especie de ecuación de oferta agregada en el plano desempleo inflación. Dicha ecuación tiene dos incógnitas: la tasa de inflación efectiva corriente y la tasa de desempleo por lo que por si sola no puede explicar ambas variables. Las ecuaciones de la Curva de Phillips (5.12) y de la curva DD (5.7) describen la forma estructural del modelo. En el equilibrio de largo plazo la tasa de inflación efectiva y esperada serian iguales por lo que se igualan la tasa de inflación del periodo con la anterior. Ver figura 16.5.4.

111

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Figura 16.5.4. La Curva de Phillips y el equilibrio de largo plazo p DD(m1,A=0) 1

p1=1 =m1

(1) u0=u1 u

u

En la ecuación (5.12) la tasa de desempleo sería igual la natural. En la ecuación (5.7) sin cambios en la demanda autónoma, A, ni en las expectativas inflacionarias, al ser la tasa de desempleo del periodo igual al anterior, la tasa de inflación tendría que ser igual a la tasa de crecimiento del dinero. Podemos simplificar aun más el modelo omitiendo el último término de la función de demanda (5.7):

pt 

 ut  ut 1    At  mt  

(5.13)

La que junto a la ecuación de la curva de Phillips (5.12) nos da la forma estructural simplificada del modelo que seguidamente usamos. Para hallar las formas reducidas de las tasas de inflación efectiva y de desempleo combinamos las ecuaciones (5.12) y (5.13) y obtenemos:

       pt   u   pt 1                   ut      

     mt   At   ut 1   

     pt 1  mt  At  u  ut 1     

(5.14)

(5.15)

En el equilibrio de largo plazo sin modificaciones adicionales de las variables exógenas se puede deducir de la ecuación de la curva de Phillips (5.9) que si la tasa de desempleo efectiva es igual a la tasa de pleno empleo la tasa de inflación será igual a tasa de inflación esperada:

112

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pt   t

(5.16)

En la ecuación de la curva DD si la tasa de desempleo corriente es igual a la anterior la tasa de inflación efectiva actual será igual a la tasa de crecimiento del dinero.

pt 

 ut  ut 1    (0)  mt   pt  mt

(5.17)

Aumento de la Tasa de Crecimiento del Dinero Incrementos de la tasa de crecimiento del dinero inicialmente reduce la tasa de desempleo a costa de aumentar la tasa de inflación mientras la inflación esperada se incremente menos que la inflación como se muestra en la Figura 16.5.5 al pasar del punto 1 al punto 2. Figura 16.5.5. Aumento de la Tasa de Crecimiento del Dinero DD(m3=m2) p m2 = =p p3 p2



DD(m=m2) DD(m2) DD(m1)

3 2

1= p1

(=-1)

1

(3 = p2)

u2 u3

(2=p1) (1=p0) u

u1 u

A largo plazo en la medida que los agentes se den cuenta que sus expectativas de inflación subestimaron la verdadera inflación ajustaran al alza dichas expectativas desplazándose la curva de Phillips hacia arriba. Mientras cambie la tasa de desempleo la curva DD también se desplazara tendiendo a un punto como  en el cual la tasa de inflación es igual a la nueva tasa de crecimiento de dinero m2 y a su vez igual a la inflación esperada y la tasa de desempleo vuelve a ser igual a la natural. Ver Figura 16.5.5.

113

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

La inflación a largo plazo tiende a un nivel igual al de la tasa de crecimiento del dinero y la tasa de desempleo tiende a igualarse a la tasa natural de desempleo. Esta tasa es también conocida como la tasa NAIRU o tasa de desempleo que no acelera la inflación. Si el gobierno trata de mantener la tasa de desempleo por debajo del nivel natural tendrá que aumentar sucesivamente la tasa de crecimiento del dinero llevando a la larga a un aceleramiento de la inflación pudiendo desembocar en una hiperinflación. Por ello a este enfoque se le denomino también la teoría aceleracionista de la inflación.

16.6

LA NUEVA MACROECONOMÍA CLÁSICA

Este enfoque conocido también como el de las "Expectativas Racionales" se comenzó a fortalecer con los trabajos de Robert Lucas (1972, 1973), Thomas Sargent y Wallace (1973), Robert Barro (1976) entre otros, al desarrollar un trabajo pionero de J. F. Muth (l961). Este enfoque tiene dos supuestos fundamentales: el equilibrio automático de los mercados o sea que estos tienden permanentemente al equilibrio y que los agentes forman sus expectativas en forma eficiente o racional. Los nuevos clásicos criticaron duramente el uso de las expectativas adaptativas usadas por los monetaristas y desarrollada por P. Cagan (1956) pues según estas el público se pueden equivocar sistemáticamente en subestimar la inflación efectiva. Muth (1961) arguyó que "las expectativas, dado que son predicciones con información sobre acontecimientos futuros, son, esencialmente, iguales que las predicciones de la teoría económica aplicable". Los agentes aprenden de sus errores del pasado a predecir utilizando eficientemente la información limitada de que dispongan sobre el futuro, no sería racional desperdiciar esa información adicional. Ello no quiere decir que los agentes económicos no se equivoquen sino que simplemente no se equivoquen sistemáticamente. Con las expectativas formadas en forma racional desaparecería la brecha entre inflación esperada y efectiva que el activismo hacia arriba intenta explotar pues la política económica sería ineficaz (Fischer 1977 afirma que el primer supuesto de racionalidad en la formación de las expectativas no son suficientes para hacer ineficaz las medidas de política económica). Por otro lado, si las expectativas inflacionarias no necesariamente andan rezagadas respecto a la inflación efectiva, como afirma el enfoque de los nuevos clásicos, entonces se alienta el activismo hacia abajo, pues se puede reducir la inflación sin costo recesivo alguno, solo se requiere que las autoridades se comprometan públicamente a disminuir la tasa de crecimiento de la oferta monetaria combatiendo de este modo las expectativas inflacionarias y que el público les crea. Los diversos trabajos de los adherentes de este enfoque aplicados a los fenómenos hiperinflacionarios se reafirman en este sentido, Sargent (1982), Bomberger y Makinen (1983).

114

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Wicker (1986), Dornbusch y Fischer (1986), Dornbusch (1988) y Llach (1990) cuestionan los argumentos anteriores. Este enfoque tiene muchas críticas respecto a sus supuestos principalmente respecto a la tendencia a equilibrio permanente en todos los mercados los cuales no se condicen con lo que sucede, especialmente en los países subdesarrollados, en los mercados laborales donde se observan largos y grandes desequilibrios. (Ramos 1989; Samuelson l984). Veamos un modelo que muestra como de determina la inflación con expectativas racionales suponiendo que la tasa de crecimiento del dinero es exógena. Partiendo del equilibrio del mercado de dinero suponiendo una función de demanda de dinero a la Cagan: M td  Y ß0 e β1  ß2 π t 1 (6.1) Pt Se asume que la oferta monetaria (Ms) es exógena y que el mercado monetario se equilibra continuamente:

M tS  M td  M t

(6.2)

Aplicando logaritmos y en primera diferencia de sus logaritmos:

pt= mt  β0 yt  β2 Δπt 1

(6.3)

donde la tasa de inflación (pt) depende positivamente de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (mt) y de la aceleración de las expectativas inflacionarias (∆πt+1) y negativamente de la tasa de crecimiento del ingreso real (yt). Asumiendo que no hay crecimiento económico (y = 0) y que las expectativas inflacionarias se forman racionalmente:

πt 1= Et pt 1 , πt = Et pt  pt

(6.4)

de donde Reemplazando (6.4) en (6.3):

pt= mt  β0 yt  β2(Et pt 1  pt )  1   β   mt   2  Et pt 1 pt=   1  β2   1  β2 

(6.5)

Del cual podemos decir que la inflación actual depende no solo de las tasas de crecimiento de la oferta monetaria actual (mt) sino también de la inflación que se espera para el período siguiente.

115

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Dado que las expectativas son racionales los agentes usan el modelo para formar sus expectativas, adelantando un periodo la ecuación (6.5) y tomando esperanzas en t:

 1   β   Et mt 1   2  Et Et 1 pt  2 Et pt 1=   1  β2   1  β2  Aplicando la propiedad de las expectativas iteradas:

 1   β   Et mt 1   2  Et pt  2 Et pt 1=   1  β2   1  β2  el cual reemplazamos en (6.5): 2

 1   β  1   β   mt   2   Et mt 1   2  Et pt  2 pt=   1  β2   1  β2  1  β2   1  β2 

(6.6)

adelantando (6.5) dos periodos y tomando expectativas en t:

 1   β   Et mt  2   2  Et pt  3 Et pt  2=   1  β2   1  β2  la que reemplazamos en (6.6):

 1   β  1   β   mt   2   Et mt 1   2  pt=   1  β2   1  β2  1  β2   1  β2 

2

3

 1   β    Et mt  2   2  Et pt  3  1  β2   1  β2 

Vemos que al ir remplazando sucesivamente las tasa de inflación futuras esperadas van apareciendo las tasas de crecimiento de dinero futuras esperadas. Para n periodos en adelante:

 1   pt=  1  β 2  

j

 β2   β    Et mt  j   2   j  0  1  β2   1  β2  n

n 1

Et pt  n 1

dado que β2 es positivo β2/(1+ β2) es positivo y menor a uno por lo que si n tiende al infinito y suponiendo que las expectativas de la inflación futura no crece explosivamente:

 1   pt=  1  β 2  

j

 β2    Et mt  j  j  0  1  β2  

116

(6.7)

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

Si el público tuviera la seguridad de que la tasa de crecimiento del dinero será siempre la misma (m) la tasa de inflación actual seria:

pt= m

16.7

(6.8)

DÉFICIT FISCAL E INFLACIÓN

Uno de los elementos mas discutidos en los procesos inflacionarios ha sido el déficit fiscal. Su financiamiento por parte del Banco Central es considerado como uno de las causas mas importantes de la inflación alta y de las hiperinflaciones. Algunos economistas, especialmente Sargent y Wallace, investigaron el caso en que la oferta monetaria es endógena y aumenta debido a los préstamos que el Banco Central concede al Gobierno para financiar el déficit fiscal. Un modelo sencillo (en tiempo continuo) que nos ilustre este caso es el siguiente: La demanda de dinero nominal depende positivamente del nivel de precios y negativamente de la inflación esperada (π) d M (7.1)  e  βπ P que puesta en tasas de crecimiento en tiempo continuo:

md  p   β π

(6.2)

donde π es la derivada temporal de la inflación: El Déficit Fiscal en términos reales se financia con emisión de bonos gubernamentales (B) o préstamos del Banco Central al gobierno central vía aumento del crédito interno al gobierno ( C g ): g B B g C g d Gr T   P P P

Si no hay financiamiento externo, si nadie le compraría bonos al gobierno ( B g  0 ):

C g d P Si además el Banco Central solo emite para prestar al gobierno:

117

(6.3)

Richard Roca

Teoría y Política Monetaria

C g M d  P P

(6.4)

En este caso la oferta monetaria es endógena y su incremento es para financiar el déficit fiscal nominal el cual es igual al déficit fiscal real (d) multiplicado por el nivel de precios (P): (6.5) M S  P  d Puesta en tasas de crecimiento (dividiendo entre M):

mS 

P d M

mS  e βπ d

(6.6)

p  β π  e βπ d

(6.7)

Igualando (6.2) y (6.6):

Supongamos ahora que las expectativas son "racionales" o de previsión perfecta:

πp

(6.8)

Reemplazando (6.8) en (6.7):

p  β p  e βp d

(6.9)

En el equilibrio dinámico de este sistema, ( p  0 ):

p  m  d  e βp 

d d

M /P

(6.10)

Donde tenemos un modelo no lineal. Este resultado nos dice que a mayor déficit fiscal (mayor d) se tendrá mayor tasa de crecimiento de dinero y a su vez mayor tasa de inflación de equilibrio.

118

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Teoría y Política Monetaria

Capítulo 17 LA INFLACION Y LA INCONSISTENCIA DINÁMICA DE LA POLITICA MONETARIA Este modelo fue desarrollado por los premios Nóbel de Economía Finn Kydland y Robert Prescott (1977) y posteriormente refinado por Barro y Gordon (1983) y sostiene que la política monetaria debería manejarse en forma de reglas preestablecidas y simples de tal forma que garanticen al público que las autoridades monetarias no estarán tentados a incumplirlas. Señalan que si la política monetaria tiene objetivos múltiples como tener baja inflación y alto nivel de producción al final se terminara con el mismo nivel de producción pero con mayor inflación. Postulan que seria mejor que el Banco Central tenga un solo objetivo: estabilidad de precios y se olvide de otros objetivos como el de promover un mayor nivel de actividad. El valor presente de la pérdida social (Z): 

Z t   (1   ) i Lt i () i 0

Donde:  : es la tasa de descuento social Función de pérdida social de un periodo:

L  2 ,( y  k y ) 2   a 2  ( y  k y ) 2    Donde: y : producto de pleno empleo ky : producto potencial ky  y : por distorsiones de los impuestos. Curva de Phillips con expectativas:

y  y  b(  e ) En el caso de un periodo: (1)

min L()  a 2  ( y  ky ) 2

119

Richard Roca (2)

Teoría y Política Monetaria

s.a: y  y  b(  e )

La figura 1 muestra las curvas de indiferencia correspondientes para la función de perdida de bienestar en el plano producto – inflación. Las más alejadas del punto de producción potencial ky implican menor nivel de bienestar. Mientras que las rectas muestran la Curva de Phillips dada una tasa de inflación esperada la cual al ser mayor desplaza dicha curva hacia arriba.

Figura 1. Mapa de curva de indiferencia y curva de Phillips π

(πe2) (πe1=0)

• ky

y

17.2

•

y

CASO DISCRECIONAL

El Banco Central maneja la política monetaria a su buen criterio tratando de hacer lo mejor en cada periodo. Agentes forman sus expectativas πe El Banco Central elige una tasa de inflación: π Reemplazando (2) en (1):



min L  a 2  y  b(  e )  ky O:





2

min L  a 2  (1 k ) y  b(  e )



2

120

Richard Roca

(3)

Teoría y Política Monetaria





L  0  2a  2 (1 k ) y  b(  e ) b 

a b   b(1 k ) y b 2

2



( e )

(a  b 2 )  b (k 1) y  b e (4)





b (k 1) y  b e a b 2







punto T

e Si el público tiene expectativas racionales (   ) :

b  a  (k 1) y     2  a b 2  a b  (5)

b a

 D  (k 1) y

punto D

La inflación depende de los valores de los parámetros a y b:

 D ( a, b)  

Figura 2. Equilibrio bajo reglas y discrecionalidad (πe=πD)

π

(πe=0=πR) π = πe = πD πR =0

D T R y

• ky

Reemplazando (5) en (2):

121

•

y

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(6)

Teoría y Política Monetaria

yD  y

La pérdida social de bienestar (5), (6) en (1): 2

b  2 LD  a  (k 1) y    y  ky  a  2

b L  a  (k 1) 2 y 2  (1 k ) 2 y 2 a D

LD 

b2 (k 1) 2 y 2  (k 1) 2 y 2 a

(7)

b2 a  2 2 L   (k 1) y  a 

17.3

REGLAS FIJAS

D

El Banco Central anuncia que se compromete a una determinada tasa de inflación:  R Si el público confía en el Banco Central esperará que la inflación sea igual la anunciada por el Banco Central:  e   R Reemplazando en la ecuación (2) se deduce que: (8)

yR  y

Con lo cual en la ecuación (1) L()  a 2  ( y  ky ) 2 de donde se deduce que la inflación óptima bajo reglas es:

min LR  a 2   y  ky 

2



De donde: (9)

 R 0

La función de pérdida:

LR  a(0) 2   y  ky 

2

122

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Teoría y Política Monetaria

LR  0  (k 1) y 

2

(10)

LR  (k 1) 2 y 2

Se nota que LD  LR Dada  e al gobierno no le conviene el punto R de reglas. Si  e  0 ,   0 no es equilibrio de Nash.

 

De (4):

(11)

T 



b (k  1) y  b e 2 ab



b (k 1) y   e 2 a b

La pérdida social: (11) en (1): (12)

 a  LT   (k 1) 2 y 2 2  a  b  

Definiendo:



b2 a

1 R L 1

(13)

LT 

(14)

LD  (1 ) LR

Es evidente que: (15)

LD  LR  LT  El Banco Central esta tentado a hacer trampa

La conclusión a la que llega el modelo de Kydland y Prescott es que el gobierno debe ceñirse a una regla fija y evitar la tentación de actuar discrecionalmente. Una forma de hacerlo seria que se ponga una regla creíble mediante un arreglo constitucional, que el Banco Central se dedique solo a mantener la estabilidad de precios sin responsabilizar la instituto emisor por el nivel de actividad o el desempleo, y además, se otorgue al Banco Central independencia respecto al gobierno central para que el primero no ceda a las presiones del ejecutivo.

123

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Teoría y Política Monetaria

Rogoff (1985) señala que depende de cómo perciba el público a los directores del Banco Central. Por ejemplo si el publico cree que el directorio del Banco Central odia la inflación es como si a tuviera un valor demasiado grande, tiende al infinito. En ese caso fijándonos en la ecuación (3) la inflación bajo discreción también tiende a cero. Fischer (1990) y los Nuevos keynesianos señalan que con shocks de oferta que se puede representar añadiendo un término de perturbación en la ecuación de la curva de Phillips (2) habrían casos en los que la política discrecional seria mejor que la política de reglas.

BIBLIOGRAFÍA Barro, R. (1986) “Developments in the Theory of of Rules versus Discretion” en Economic Journal, supplement. Barro, R. (1986) “Reputation in a Model de Monetary Policy with Incomplete Information” en Journal of Monetary Economics. Vol 17. Barro, R. y D. Gordon (1983) “Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy” en Journal of Monetary Economics. Vol 12. Fischer, S. (1990) “Rules versus Discretion in Monetary Policy” en Friedman, B. y F Hanhn (eds.) Hanbook of Monetary Economics. Vol 2. Kydland, F. y R. Prescott (1977): Rules rather than discretion. The inconsistency of optimal plans. Journal of Political Economy. Vol 85 (3). Rogoff, K (1985): The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target. Quarterly Journal of Economics. Vol 84 , pp 1169-1190.

124

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Teoría y Política Monetaria

Capítulo 18 POLITICA MONETARIA EN UNA ECONOMIA ABIERTA

De acuerdo a lo desarrollado en los capítulos anteriores el Banco Central y el sistema bancario influyen en el nivel de actividad y la tasa de interés a corto y largo plazo.

18.1 MODELO IS-LM-BANCARIO DE UNA ECONOMIA ABIERTA A CORTO PLAZO

A corto plazo suponiendo rigidez de precios se puede resumir el comportamiento de la economía con el siguiente conjunto de ecuaciones El equilibrio del mercado de bienes:

 EP *  Y  C (Y  Y )  I (r , I )  G  XN  ,Y * ,Y  (1)  P         El equilibrio del mercado de dinero nacional considerando que el multiplicador de la oferta monetaria (  ) esta directamente afectado por la tasa de interés ( i ) las innovaciones financieras ( f ) y la confianza en el sistema bancario, e inversamente influenciado por la tasa de encaje legal ( e L ), la tasa de descuento ( i D ), la tasa interbancaria ( i B ), la volatilidad de los depósitos (  ), y el riesgo crediticio ( ): H    i , , f , e L , i D , i B , ,             L(Y , i )   P

(2)

El equilibrio del mercado de divisas bajo el enfoque flujo:





 EP *  0  XN  , Y * , Y   Rf  Bt  Bf i  i *   P       Que en el caso de perfecta movilidad perfecta se convierte en la condición: i  i *  .

125

(3)

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A corto plazo tratamos el nivel de precios como si fuera exógena y dependiendo del régimen cambiario se tendrá que el tipo de cambio nominal o la emisión primaria seria endógena. Con tipo de cambio fijo las variables endógenas son: Y, i , H. Con tipo de cambio flexible las variables endógenas son: Y, i , E. Equilibrio de Corto Plazo y movilidad perfecta de capitales.

Figura 18.1 Equilibrio de Corto Plazo y movilidad perfecta de capitales.

i

i1

i

M(H,id,iB,eL,pc,) P1

LM (id,iB,eL,pc,)

1

i1

1

IS(G,,Y*)

Ld(Y1) M1 P1

M P

Y1

Y

A corto plazo la rigidez de precios hace que el nivel de producción no sea necesariamente de pleno empleo pero es afectada no solo por los instrumentos conocidos de la política económica como el gasto de gobierno, las tasas de impuesto, la emisión primaria sino también por las variables que puedan afectar mediante el sistema financiero. Seguidamente veremos algunos casos de estática comparativa de una economía abierta con perfecta movilidad de capitales a corto plazo, o sea, suponiendo precios fijos.

126

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Reducción de la tasa de descuento con Tipo de Cambio Flexible. Partiendo de un equilibrio inicial como el punto 1 en la figura 18.2 una reducción de la tasa de descuento id induce a los bancos a tomar más préstamos del Banco Central lo que a su vez hace que presten más. Se incrementa la oferta monetaria desplazando la curva LM a un punto como el punto 1´ generándose una caída en la tasa de interés en moneda nacional induciría a que entre menos divisas por la balanza financiera que implicaría déficit en la balanza de pagos o exceso de demanda de divisas lo que a su vez hace que se deprecie la moneda nacional. Con el tiempo ello incrementa la demanda externa de los bienes nacionales y reduce las importaciones aumentando la demanda agregada lo que a su vez desplaza la curva IS hacia la derecha pasando la economía al punto 2 como indica la figura Figura 18.2 Reducción de la tasa de descuento en el modelo IS LM Bancaria de una economía abierta con precios fijos

M1(id1) P1

i

i1

2

1

i M2(id2) P1

LM (id1) LM(id2) 1

i1=i2 i’

2

1´

L(Y2)

IS(1)

L(Y1) M1 P1

M2 P1

IS(2)

Y1 Y’ Y2

M P

Y

Diferenciando las condiciones de equilibrio del mercado de bienes, del mercado de dinero, y el de divisas y resolviendo para las endógenas del modelo: di  0 (4)

dY 

Hi d P  LY

di d  0

(5)

  1  CYD (1   )  XN Y  dE   (6)  dY  0 R   XN R E   Lo que confirma que ante una reducción de la tasa de descuento no se modifica la tasa de interés pero se incrementa el nivel de producción y sube el tipo de cambio. 127

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Aumento de la Preferencia por circulante con Tipo de Cambio Flexible. Partiendo de un equilibrio inicial como el punto 1 en la figura 18.3 un incremento de la preferencia por circulante pc , que podría darse por el temor de los depositantes que se quiebre el sistema financiero, induce a la gente a tener menos depósitos lo que reduce el multiplicador de la oferta monetaria disminuyendo la oferta monetaria desplazando la curva LM a un punto como el punto 1´ generándose un aumento de la tasa de interés en moneda nacional lo que induciría a que entre más divisas por la balanza financiera que implicaría superávit en la balanza de pagos o exceso de oferta de divisas lo que a su vez hace que se aprecie la moneda nacional. Con el tiempo ello reduce la demanda externa de los bienes nacionales reduciendo la demanda agregada lo que a su vez desplaza la curva IS hacia la izquierda pasando la economía al punto 2 como indica la figura 18.3 Figura 18.3 Aumento de la preferencia por circulante en el modelo IS LM Bancaria de una economía abierta con precios fijos

M2(id2) P1

i

i’ i1=i2

1´

i LM(id2) LM (id1)

d

M1(i 1) P1

i’

1

2

i1=i2

1´ 2

1

IS(1) L(Y1)

L(Y2) M2 P1

M1 P1

IS(2) Y2 Y’

M P

Y1

Y

Diferenciando las condiciones de equilibrio del mercado de bienes, del mercado de dinero, y el de divisas y resolviendo para las endógenas del modelo:

di  0 dY 

H pc P  LY

(1.1)

dpc  0

 1  CYD (1   )  XN Y dE   R  XN R E  128

(2.1)

  H pc dpc  0  P  L Y  

(3.1)

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Teoría y Política Monetaria

Aumento del Riesgo Crediticio con Tipo de Cambio Flexible. Partiendo de un equilibrio inicial como el punto 1 en la figura 18.4 un incremento del riesgo crediticio  , que implicaría el aumento de la morosidad crediticia en el sistema financiero, induce a que los bancos presten menos lo que reduce el multiplicador de la oferta monetaria desplazando la curva LM a la izquierda. En un punto como 1´ se tendría un aumento de la tasa de interés en moneda nacional lo que induciría a que entre más divisas por la balanza financiera que implicaría superávit en la balanza de pagos o exceso de oferta de divisas lo que a su vez hace que se aprecie la moneda nacional. Con el tiempo ello reduce la demanda externa de los bienes nacionales reduciendo la demanda agregada lo que a su vez desplaza la curva IS hacia la izquierda pasando la economía al punto 2 como indica la figura 18.4 Figura 18.4 Aumento del riesgo crediticio en el modelo IS LM Bancaria de una economía abierta con precios fijos

M2(2) P1

i

i’ i1=i2

i

i’

1´ 1

2

LM(2) LM (1)

M1() P1 1´ 2

i1=i2

1

IS(1) L(Y1)

L(Y2) M2 P1

M1 P1

IS(2) Y2 Y’

M P

Y1

Y

Diferenciando las condiciones de equilibrio del mercado de bienes, del mercado de dinero, y el de divisas y resolviendo para las endógenas del modelo: di  0 (4)

dY 

H P  LY

 1  CYD (1   )  XN Y dE   R  XN R E 

129

d  0

(5)

  H d  0  P  L Y  

(6)

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18.2 MODELO IS-LM-BANCARIO DE UNA ECONOMIA ABIERTA A LARGO PLAZO El equilibrio del mercado de bienes:

 EP *  Y  C (Y  Y )  I (r , I )  G  XN  ,Y * ,Y   P         El equilibrio del mercado de dinero nacional: H    i , , f , e L , i D , i B , ,             L(Y , i )   P

(1)

(2)

El equilibrio del mercado de divisas con movilidad perfecta de capitales: i  i * 

(3)

A largo plazo si el nivel de producción difiere del nivel de pleno empleo ello implica desequilibrio en el mercado de trabajo lo que desataría ajustes en los salarios: Wt 1  Wt   (Yt  Y P ) Wt

Un nivel de producción por encima del de pleno empleo haría que a futuro aumente los salarios lo que eleva los costos de producción implicando desplazamientos de la curva de oferta agregada de corto plazo hacia arriba. Los salarios continuaran subiendo mientras que la producción sea mayor a la de pleno empleo. Cuando la producción se iguale otra vez a su nivel potencial deja de subir los salarios. A largo plazo la curva de OA es vertical. Función de Oferta agregada de largo plazo:

Y S  F ( K , ) 



Con tipo de cambio fijo las variables endógenas son: Y, i , H, P. Con tipo de cambio flexible las variables endógenas son: Y, i , E, P.

130

(4)

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Figura 18.5. Equilibrio de Corto y largo Plazo con movilidad perfecta de capitales.

i

LM (M1,P1)

1

i1

BB

IS (G1,t1,Y*1,E1,P1) Y1

Y

P OAL

P1

1

OAC(P0)

DA Y1 YP

Y

131

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POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Supongamos que la economía está en equilibrio de pleno empleo en el periodo 1, punto 1 de la figura 18.6. Si en el periodo 2 aumenta de la emisión primaria se desplaza la curva LM a la derecha pasando por el punto 1´ donde hay exceso de demanda de divisas, sube el tipo de cambio lo que desplaza la curva IS a la derecha al punto 2. Ello desplaza la curva DA a la derecha, se incrementa el nivel de producción sin que se incremente el nivel de precios. A largo Plazo el punto 2 implica un exceso de demanda laboral. En el periodo 3 Sube los salarios sube los costos de producción se desplaza la curva de OA hacia arriba, el nivel de precios sube a P3 baja el nivel de producción a Y3. El alza de precios desplaza la curva LM a la izquierda generando exceso de oferta de divisas lo que reduce el tipo de cambio y desplaza la curva IS a la izquierda. A largo plazo se tiende al punto n en el cual otra vez se vuelve al pleno empleo. El tipo de cambio a corto plazo sube de E1 a E2. Posteriormente baja a E3 lo que se conoce como la sobre reacción del Tipo de Cambio (Overshooting Exchange Rate) Figura 18.6. Reducción de la Tasa de Encaje con Tipo de Cambio Flexible i

i LM(H1,P1) LM(Hn , Pn)

i1 i2 in

n

1

3

1´

Y1 Yn Y3

2

LM(H2 P2) i1 i2 in

1n

IS(E2) IS(E3) IS(En) IS(E1) Y2

L1 Ln E

n

Pn

OA(Wn) 3

P3 1

En

OA(W1)

E1

Y1 Y2 Y3 YP

DA(Mn) DA(M2) DA(M1) Y2 P

132

2

Ld(Y2) Ld(Y3) d L (Yn )

L2

L

L3 $S(Een) 2

E2

OA(W3) 2

P1 P2

3

Ld(Y1)

Y

P

LS(H1,P1) LS(Hn,Pn) LS(H3,P3) LS(H2,P1)

$S (Ee2) $S (Ee1)

n

1

$d(Y1,Ee2) $S (Een ,Y1) $d(Y1, Ee1)

$1 $n

$2

$

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REDUCCION DE LA TASA DE ENCAJE CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Supongamos que la economía esta en equilibrio de pleno empleo en el periodo 1, punto 1 de la figura 18.7. Si en el periodo 2 baja la tasa de encaje a e2 se desplaza la curva LM a la derecha pasando por el punto 1´ donde hay exceso de demanda de divisas, sube el tipo de cambio lo que desplaza la curva IS a la derecha al punto 2. Ello desplaza la curva DA a la derecha, se incrementa el nivel de producción sin que se incremente el nivel de precios. A largo Plazo el punto 2 implica un exceso de demanda laboral. En el periodo 3 Sube los salarios sube los costos de producción se desplaza la curva de OA hacia arriba, el nivel de precios sube a P3 baja el nivel de producción a Y3. El alza de precios desplaza la curva LM a la izquierda generando exceso de oferta de divisas lo que reduce el tipo de cambio y desplaza la curva IS. A largo plazo se tiende al punto n en el cual otra vez se vuelve al pleno empleo. El tipo de cambio a corto plazo sube de E1 a E2. Posteriormente baja a E3 lo que se conoce como la sobre reacción del Tipo de Cambio (Overshooting Exchange Rate) Figura 18.7. Reducción de la Tasa de Encaje con Tipo de Cambio Flexible i

i LM(e1,P1) LM(en , Pn)

i1 i2 in

n

1

3

1´

Y1 Yn Y3

2

LM(e2 P2) i1 i2 in

1n

IS(E2) IS(E3) IS(En) IS(E1) Y2

L1 Ln E

n

Pn

OA(Wn) 3

P3 1

En

OA(W1)

E1

Y1 Y2 Y3 YP

DA(Mn) DA(M2) DA(M1) Y2 P

133

2

Ld(Y2) Ld(Y3) d L (Yn )

L2

L

L3 $S(Een) 2

E2

OA(W3) 2

P1 P2

3

Ld(Y1)

Y

P

LS(e1,P1) LS(en,Pn) LS(e3,P3) LS(e2,P1)

$S (Ee2) $S (Ee1)

n

1

$d(Y1,Ee2) $S (Een ,Y1) $d(Y1, Ee1)

$1 $n

$2

$

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Capítulo 19 POLÍTICA MONETARIA EN LA PRÁCTICA METAS DE INFLACIÓN Y LA REGLA DE TAYLOR 19.1 INTRODUCCION En las últimas décadas ha habido cambios importantes en la forma de conducción de la política monetaria a nivel mundial. Una buena cantidad de países han pasado de políticas monetarias basadas en el control de agregados monetarios a esquemas de fijación de tasa de interés. Los bancos centrales han adoptado los esquemas de metas de inflación para poder controlarla cuando la inflación es relativamente baja y cuando la relación entre la tasa de crecimiento del dinero y la inflación se debilita pasando a utilizar mas bien el manejo de la tasa de interés como un instrumento más fino.

19.2 MODELO NUEVO KEYNESIANO El análisis de la política optimas tiene una basta literatura uno de los trabajos más influyentes es el de Poole (1970), Billi (2011). Se ha discutido mucho sobre la efectividad de las Metas de Inflación: Bernanke, Mishkin (1997), Goodhart (2010). En las ultimas décadas los bancos centrales se dieron cuenta que la relación entre tasa de crecimiento del dinero y la tasa de inflación no era muy buena por lo que cambiaron de política para controlar la inflación y decidieron controlar la tasa de interés para a través de ella influir en la demanda agregada y así afectar a la inflación. Muchos bancos centrales comenzaron a utilizar enfoque nuevo keynesiano cuyo núcleo es una variante de la versión presentada por Galí y Gertler (2007), Woodford (2003), y cuya aproximación log-lineal se puede reducir a tres ecuaciones con expectativas futuristas: La curva IS:

yt  Et yt 1   (it  Et  t 1 )   t

(1)

Que implica que el nivel de producción actual depende del nivel de la producción futura esperada, de la tasa de interés real actual y de las posibles perturbaciones que presenten (t ) La curva de Phillips:

 t    yt  y   Et  t 1  ut

(2)

Que indica que la inflación actual depende directamente de la brecha del producto y de la tasa de inflación esperada siguiente, además de las perturbaciones de la oferta ( u t ) que

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aumentarían la inflación. Y la regla de Taylor:

it   y  yt  y     t  vt

(3)

Que indica que la tasa de interés nominal que fija el banco central depende directamente de la brecha del producto y de la tasa de inflación Donde las incógnitas ( yt ,  t , it ) son la brecha del producto, la inflación y la tasa de interés nominal respectivamente. El operador de expectativa Et es la expectativa racional condicionada a la información en disponible en t. Los términos  t , u t , vt son los choques aleatorios. Los coeficientes (  ,  ,  ,  y ,  ) son positivos con  <1. Chari (2006), Chari et al (2009) Discuten la relevancia del enfoque nuevo Keynesiano. Goodhart (2010) analiza los problemas de economía política del esquema de Metas de Inflación. Bajo este enfoque si la tasa de inflación o la brecha del producto aumentan el banco central debe incrementar la tasa de interés más de lo que aumenta la inflación lo que reduce la demanda agregada reduciendo la brecha del producto y se reduce la tasa de inflación. El Perú adoptó este esquema en el año 2002.

19.3 CONCEPTOS BÁSICOS. La Política Monetaria es el manejo de la oferta monetaria o de la tasa de interés por parte de la autoridad monetaria normalmente denominado como Banco Central. Los cuales tienen como objetivo central la Estabilidad de Precios, o sea, un bajo nivel de inflación. En nuestro país el Banco Central de Reserva (BCR) es una entidad independiente y autónoma del Gobierno Central. Existen diversos tipos de política monetaria. En el caso peruano, el objetivo fundamental señalado por la Constitución es la estabilidad monetaria, o sea que los precios sean estables. Durante la década de los 90 el BCRP aplicaba políticas de controles monetarios tratando de istrar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria para reducir la tasa de inflación llevando la tasa de inflación de más de 7,650% en 1990 a 3.7% en el 2000 como se puede apreciar en la siguiente figura.

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Teoría y Política Monetaria Figura 19.1. Evolución de la Inflación. Perú 1980-2012

Fuente: INEI.

Desde el 2002 el BCRP, aplica el esquema Metas Explícitas de Inflación la cual consiste en anunciar una meta de inflación que el BCR se compromete a alcanzar. Inicialmente dicha meta estaba entre 1.5% y 3.5% anual. El 2006 se modificó y desde el nuevo rango meta se ubica entre 1% y 3%. Una de las estrategias principales es calmar las expectativas del público y anclarla a la meta de inflación. Se aplicó por primera vez en Nueva Zelanda en 1990 y su uso se extendió a más de 20 países entre los que se encuentran Australia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Corea, Israel, México, Polonia, Reino Unido, República Checa, Suecia y Turquía entre otros. Algunos países fijan una meta de inflación puntual, otros usan un rango meta como Perú pero en rangos diferentes y cada país con rangos meta distintos. Bajo el esquema de Metas de Inflación la oferta monetaria es endógena siendo el instrumento más importante de política monetaria la tasa de interés de referencia (TR), definida como la tasa de interés que el Banco Central fija cada mes y que es el promedio de las tasas de interés que el BCR cobra los bancos comerciales (Tasa de descuento o Tasa de Regulación) y la tasa de interés pasiva o Tasa Overnight que paga el BCR a los Bancos Comerciales por sus depósitos en el BCR.

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Teoría y Política Monetaria Figura 19.2. Tasas de Referencia, de Regulación y Overnight

Fuente: Memorias del BCRP 2006. La Tasa de Referencia influye decisivamente en la tasa de interbancaria la cual a su vez influye en las diversas tasas que los bancos cobran a las empresas y familias a las cuales presta. A su vez estas tasas afectan a las decisiones de consumo, de inversión, también a las decisiones de entrada de capitales lo que influye a su vez en el tipo de cambio afectando a las exportaciones netas. Por tanto la tasa de referencia influye en la Demanda Agregada y mediante ello al nivel de precios. La figura 19.3 muestra los mecanismos de transmisión de la Metas Explicitas de Inflación en el Perú:

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Figura 19.3. Esquema la influencia de la Política Monetaria sobre la Inflación

Fuente: BCRP

Si el BCRP cree que hay presiones inflacionarias que llevarían a que la inflación desborde el rango meta el BCRP incrementa la TR ello tiende a subir las Tasas de interés que los Bancos comerciales cobran a sus clientes con lo cual baja el Consumo, baja la inversión, además induce a que los agentes quieran pasar de dólares a soles. La menor demanda de dólares hace bajar el valor de dicha moneda generando un impacto negativo en las exportaciones netas por lo tanto también en un crecimiento más lento de la Demanda Agregada. Así, tendríamos un mecanismo para que el BCRP influya sobre los precios para que la inflación se ubique en el rango meta. Adicionalmente el BCRP también tiene otros instrumentos como la tasa de encaje, la cual se usa solo en casos especiales, en situaciones que podría considerarse como de emergencia. La TR es la más relevante para el control de la inflación. La Figura 19.4 muestra la evolución de la tasa de inflación desde enero del 2002 hasta noviembre el 2012 frente a sus rangos representadas por las líneas horizontales segmentadas y se puede observar que en muchos meses la inflación estuvo fuera de los niveles metas correspondientes lo que implica que la política monetaria no fue muy efectiva en mantener la inflación dentro de los rangos establecidos.

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Teoría y Política Monetaria Figura 19.4. Inflación, Inflación Subyacente y No Subyacente

Fuente: BCRP Informe de la Inflación. Diciembre 2012

19.4 METAS EXPLICITAS DE INFLACION EN EL MUNDO A nivel internacional son muchos los países que han adoptado el esquema de metas de inflación como lo muestra la siguiente tabla. Por oto lado, todos los países no tienen el mismo nivel de inflación objetivo y algunos mas bien tiene un rango meta (en vez de un nivel meta puntual) como es el caso del Perú con un rango meta de inflación entre 1 y 3% anual similar al de Australia, Canadá, Israel y Nueva Zelanda. Japón, Suecia e Inglaterra tienen una meta puntual de 2% lo que equivale a la meta promedio de los países que tienen el rango meta de 1 a 3%. Como se observa en la tabla 19.1. La Tabla 19.2 muestra las tasas de inflación de diversos países en el 2011. Se observa que algunos países han tenido tasas muy altas llegando al 50% como Bielorusia, Etiopia y Venezuela mientras que otros países tienen tasas de inflación menores a la de Perú.

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Teoría y Política Monetaria Tabla 19.1. Países con Metas de inflación en el Mundo

País Albania Armenia Australia Botswana Brazil Canada Chile China Colombia Czech Republic Euro area Georgia Hungary Iceland Indonesia Israel Jamaica Japan Mexico New Zealand Nigeria Norway Perú Philippines Poland Romania Russia Serbia South Africa South Korea Sweden Switzerland Thailand Turkey Uganda United Kingdom Uruguay USA

Banco Central Bank of Albania Central Bank of Armenia Reserve Bank of Australia Bank of Botswana Central Bank of Brasil Bank of Canada Central Bank of Chile People's Bank of China Banco de la Republica de Colombia Czech National Bank European Central Bank National Bank of Georgia Magyar Nemzeti Bank Central Bank of Iceland Bank Indonesia Bank of Israel Bank of Jamaica Bank of Japan Banco de Mexico Reserve Bank of New Zealand Central Bank of Nigeria Norges Bank Banco Central de Reserva del Peru Bangko Sentral ng Pilipinas National Bank of Poland National Bank of Romania Bank of Russia National Bank of Serbia South African Reserve Bank Bank of Korea Riksbank Swiss National Bank Bank of Thailand Central Bank of the Republic of Turkey Bank of Uganda Bank of England Banco Central del Uruguay Federal Reserve

Meta de Inflación 3.0% 5.5% 1-3% 3%-6% 4.5% +/-2% 1-3% 3% +/-1% 4.0% 2-4% 2.0% <2% 6.0% 3.0% 2.50% 4.5% +/-1% 1-3% 6-8% 2.0% 3% +/-1% 1-3% 10.0% 2.5% 1-3% 4% +/-1% 2.5% +/-1% 2.5% +/-1% 5-6% 4.5% +/- 1.5% 3-6% 2-4% 2.0% 0-2% 3.0% 5.0% 7.0% 2.0% 4-6% 2%

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Teoría y Política Monetaria Tabla 19.2. Inflación por Países 2011 Posición 1 2 3 32 46 48 49 52 54 68 69 77 82 91 103 107 110 112 121 123 147 149 150 152 154 156 161 162 163 166 167 186 187 208 209 218 219

País Bielorrusia Etiopía Venezuela Bolivia Haití Rusia Paraguay Nicaragua Uruguay Honduras Brasil Panamá China El Salvador Costa Rica Cuba Ecuador Reino Unido Nueva Zelanda Corea del Sur México Colombia Australia Perú Chile Grecia España Estados Unidos Suecia Italia Canadá Francia Alemania Taiwán Noruega Suiza Japón

Tasa de inflación (%) 52.4 33.2 26.1 9.9 8.5 8.4 8.3 8.1 8.1 6.8 6.6 5.9 5.5 5.1 4.9 4.7 4.5 4.5 4.0 4.0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.3 3.3 3.1 3.1 3.0 2.9 2.9 2.3 2.3 1.4 1.3 0.2 -0.3

Fuente: CIA World Factbook

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La Tabla 19.3 muestra las tasas de inflación de los países con régimen de metas de inflación en la que el Perú ocupa el lugar número 15 de 23 países lo que muestra claramente que no somos el país con la tasa de inflación más baja del mundo en el periodo 2003-2011. La tasa de inflación promedio de los países considerados en la tabla 3 es 2.9 mientras que la del Perú es 2.8 lo que la ubica en un nivel intermedio de los países con Metas de Inflación. Tabla 19.3. Inflación de Países con Metas de Inflación (2002-2011) PAIS Japón Suiza Suecia Alemania Francia Israel Canadá Noruega Italia EE.UU. Rep Checa Reino Unido España Polonia Perú N. Zelanda Australia Corea Chile Mexico Colombia Brasil Turquia

2003 -0.3 0.6 1.9 1.1 2.1 0.7 2.8 1.0 2.7 2.3 0.1 1.4 3.0 0.7 2.3 1.8 2.8 3.6 2.8 4.5 7.1 14.7 25.3

2004 -0.1 0.9 0.7 1.6 2.3 0.0 1.9 1.6 2.3 2.5 3.2 1.4 3.2 3.4 3.8 2.4 2.3 3.6 2.4 5.4 5.9 7.6 9.3

2005 -0.3 1.2 0.5 2.0 1.7 1.3 2.2 2.3 2.0 3.2 1.9 2.1 3.4 2.2 1.6 3.0 2.7 2.8 3.1 4.0 5.0 6.9 8.2

2006 0.3 1.2 1.4 1.7 1.5 -0.1 2.0 0.8 2.3 2.5 2.7 3.0 3.5 1.3 2.1 3.8 3.8 2.2 2.6 3.4 4.3 3.0 9.8

2007 0.1 0.7 2.2 2.3 1.5 0.5 2.1 3.8 1.8 2.9 2.9 2.3 2.8 2.5 1.8 2.4 2.3 2.5 4.4 4.0 5.5 3.6 8.7

2008 1.4 2.4 3.5 2.7 2.8 4.6 1.2 2.1 3.4 3.8 6.3 3.6 4.1 4.2 5.8 4.0 4.4 4.7 8.7 5.1 7.0 5.7 10.4

142

2009 -1.4 -0.5 -0.3 0.3 0.1 3.3 0.3 2.4 0.8 -0.3 1.0 2.2 -0.3 3.5 2.9 2.1 1.8 2.8 1.5 3.6 4.2 4.9 6.3

2010 -0.7 0.7 1.4 1.1 1.5 2.6 1.6 1.3 1.4 1.4 1.5 3.3 1.3 2.6 1.5 2.6 2.9 3.0 1.7 4.1 3.1 4.9 8.7

2011 -0.3 0.2 3.0 2.3 2.3 3.5 2.9 3.1 2.9 3.1 1.9 4.5 3.1 4.3 3.4 4.0 3.4 4.0 3.3 3.4 3.4 6.6 6.5

PROM -0.1 0.8 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 2.0 2.2 2.4 2.4 2.6 2.7 2.7 2.8 2.9 2.9 3.2 3.4 4.2 5.1 6.4 10.4

LUGAR 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

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La figura 19.1 muestra la evolución de la inflación mundial desde el 2002 hasta el 2012 comparada con la inflación. Se puede apreciar que la tasa de inflación (línea roja) peruana esta por debajo de la de America latina y la de los países emergentes pero por encima de los países de Economía Avanzada, de Europa y del G7. Figura 19.1 Inflación Mundial del 2002 al 2012 9 8 7 6

world

5

Adv Eco

4

Euro G7

3

L.A. 2

EmerMak

1

Peru

0 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente : FMI World Economic Outlook 2013 abril.

El control de la Inflación es bastante aceptable pues esta por debajo del nivel medio de los países con metas de inflación por lo que se puede decir que la efectividad del control de la Inflación en el Perú es aceptable. Ha sido aceptablemente efectiva en controlar la inflación aunque otros países han sido más efectivos pues alcanzaron niveles de inflación más bajos.

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19.5 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS. Friedman, M., 1968. The Role of Monetary Policy. American Economic Review 58 (March), 1–17. Bernanke, B.S., Mishkin, F., 1997. Inflation targeting: a new framework for monetary policy? Journal of Economic Perspectives 11 (Spring), 97–116. Billi, R.M., 2011. Optimal inflation for the US economy. American Economic Journal: Macroeconomics 3 (July), 29–52. Blanchard, O.J., Galí, J., 2007. Real wage rigidities and the new Keynesian model. Journal of Money, Credit and Banking 39, 35–65. Chari, V.V., 2010. Testimony before the Committee on Science and Technology, Subcommittee on Investigations and Oversight. US House of Representatives, July 20, 2010. Chari, V.V., Kehoe, P.J., 2006. Modern macroeconomics in practice: how theory is shaping policy. Journal of Economic Perspectives 20 (Fall), 3–28. Chari, V.V., Kehoe, P.J., McGrattan, E.R., 2009. New Keynesian models: not yet useful for policy analysis. American Economic Journal: Macroeconomics 1 (January), 242–266. Galí, J., Gertler, M., 2007. Macroeconomic models for monetary policy evaluation. Journal of Economic Perspectives 21 (Fall), 21–46. Goodhart, C.A.E., 2010. The political economy of inflation targets: new Zealand and the UK. In: Leeson, R. (Ed.), Canadian Policy Debates and Case Studies: Studies in Honour of David Laidler. Palgrave McMillan, pp. 171–214. International Monetary Fund (2013) World Economic Outlook. Poole, W., 1970. Optimal choice of monetary policy instruments in a simple stochastic macro model. Quarterly Journal of Economics 84 (May), 175–196. Woodford, M., 2003. Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary Policy. Princeton University Press, Princeton, NJ.

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