Flujo De Caja 3l3j1e

FLUJO DE CAJA Los flujos de caja son las variaciones de entradas y salidas de caja o efectivo, en un período dado para una empresa. El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa. El flujo de caja se analiza a través del Estado de Flujo de Caja. El objetivo del estado de flujo de caja es proveer información relevante sobre los ingresos y egresos de efectivo de una empresa durante un período de tiempo. Es un estado financiero dinámico y acumulativo. La información que contiene un flujo de caja, ayuda a los inversionistas, es, acreedores y otros a: Evaluar la capacidad de una empresa para generar flujos de efectivo positivos Evaluar la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones contraídas y repartir utilidades en efectivo Facilitar la determinación de las necesidades de financiamiento Identificar aquellas partidas que explican la diferencia entre el resultado neto contable y el flujo de efectivo relacionado con actividades operacionales. Conocer los efectos que producen, en la posición financiera de la empresa, las actividades de financiamiento e inversión que involucran efectivo y de aquellas que no lo involucran Facilitar la gestión interna de la medición y control presupuestario del efectivo de la empresa. Diccionario de Términos económicos (http://www.elmundo.com.ve/diccionario/fianza.aspx)

El estado de flujo de caja es el presupuesto de su empresa. 

Es una de las herramientas de información más críticas para su negocio, que le indica cuánto dinero necesita para iniciar su negocio y mantenerlo funcionando.  También indica cuándo ingresa el dinero al negocio y qué gastos deben pagarse.  El resultado es la ganancia o la pérdida al final del mes o del año. Al igual que su presupuesto personal le puede mostrar que requiere más ingresos para cubrir sus gastos, si el estado de flujo de caja muestra una pérdida, necesitará más ingresos para cubrir sus gastos.  Los estados de flujo de caja indican cuatro cosas: 1. Ingresos: De dónde viene el efectivo (ventas, inversiones, otros). 2. Gastos: En qué se usa el efectivo (costos, intereses, impuestos).

3.

Programa: Cuándo tuvieron lugar las actividades (qué mes o trimestre). 4. Ganancia o Pérdida: Cuánto queda al final del análisis (llamado también a veces ejercicio). Si lo que queda es un valor positivo, se dirá que hubo una ganancia. Si lo que queda es un valor negativo, se dirá que hubo una pérdida.

Educación Financiera (http://www.accioneast.org/home/prestamos-parapequenos-negocios/educacion-financiera/claves-para-istrar-un-negocioexitoso/estados-de-flujo-de-caja.aspx)

EEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es estado financiero conformado por un documento que muestra los flujos de ingresos y egresos de efectivo (dinero en efectivo) que ha tenido una empresa durante un periodo de tiempo determinado. Ejemplos de ingresos de efectivo podrían ser el cobro de facturas, el rendimiento de inversiones, los préstamos obtenidos, etc.; mientras que ejemplos de egresos de efectivo podrían ser el pago de facturas, el pago de impuestos, el pago de sueldos, el pago de préstamos, el pago de intereses, etc. La diferencia entre los ingresos y los egresos de efectivo se conoce como saldo, el cual puede ser favorable (cuando los ingresos son mayores que los egresos) o desfavorable (cuando los ingresos son menores que los egresos). En cuanto al periodo de tiempo que suele abarcar los flujos de efectivo de un flujo de caja, éstos suelen ser anuales, aunque también se suelen elaborar flujos de caja con flujos mensuales, semanales y hasta diarios dependiendo del tamaño de la empresa y de sus necesidades. Además de mostrarnos las entradas y salidas de efectivo, el flujo de caja nos permite saber si la empresa tiene un déficit o un excedente de efectivo, y así, por ejemplo: 

determinar cuánto podemos comprar de mercadería.



determinar si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitar crédito.



determinar si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar créditos.



determinar si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedir un refinanciamiento o un nuevo financiamiento.



determinar si se tiene un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo, por ejemplo, en la adquisición de nueva maquinaria.



determinar si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una eventual oportunidad de inversión.

Pero además, nos permite realizar proyecciones sobre los futuros flujos de ingresos y egresos que tendría una empresa (al elaborar un flujo de caja proyectado), y así, por ejemplo:



anticiparnos a un futuro déficit (o falta) de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la decisión de buscar financiamiento oportunamente.



prever un excedente de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la



decisión de invertirlo en la adquisición de nueva maquinaria. establecer una base sólida para sustentar el requerimiento de un préstamo, por ejemplo, al presentar el flujo de caja proyectado dentro de un plan de negocios.

Algo que destacar es que a diferencia de un estado de resultados, el flujo de caja muestra lo que realmente ingresa o sale de “caja”; por ejemplo, registra el pago de una compra, pero no la depreciación de un activo, que implica un gasto, pero no una salida de efectivo. La estructura básica de un flujo de caja la podemos apreciar en el siguiente ejemplo:

Modelo de flujo de caja enero

febrero

marzo

abril

Cuentas por cobrar

34000

86200

88800

90800

Préstamos

40000

74000

86200

88800

90800

23500

49000

50500

51000

INGRESO DE EFECTIVO

TOTAL INGRESO DE EFECTIVO

EGRESO DE EFECTIVO

Cuentas por pagar

Gastos istrativos

10200

10560

10800

11040

Gastos de ventas

6800

7040

7200

7360

Pago de impuestos

3080

2710

3260

2870

TOTAL EGRESO DE EFECTIVO

43580

69310

71760

72270

FLUJO NETO ECONÓMICO

30420

16890

17040

18530

Servicio de la deuda

5000

5000

5000

5000

FLUJO NETO FINANCIERO

25420

11890

12040

13530

Veamos algunas observaciones:  

la diferencia entre el total de ingreso de efectivo y el total de egreso de efectivo nos da el flujo neto económico o flujo de caja económico. la diferencia entre el flujo neto económico y el servicio

de

la

deuda (cuotas que hay que pagar por préstamos adquiridos) nos da el flujo 

neto financiero o flujo de caja financiero. la parte final de la estructura de un flujo de caja también podría ser: saldo + caja inicial =caja final (disponible), en donde el monto de caja final de un mes va pasando a caja inicialdel siguiente.



a modo de análisis del ejemplo del flujo de caja, podríamos decir que la empresa presenta una buena liquidez lo cual podría aprovechar en la compra de mayor mercadería o nueva maquinaria.

Cómo elaborar un flujo de caja El flujo de caja es un documento o informe financiero que muestra los flujos de ingresos y egresos de efectivo que ha tenido una empresa durante un periodo de tiempo determinado.

Ejemplos de ingresos de efectivo son el cobro de facturas, el rendimiento de inversiones, los préstamos obtenidos, etc. Ejemplos de egresos de efectivo son el pago de facturas, el pago de impuestos, el pago de sueldos, el pago de préstamos, el pago de intereses, el pago de servicios de electricidad y agua, etc. La diferencia entre los ingresos y los egresos de efectivo se conoce como saldo, el cual puede ser favorable (cuando los ingresos son mayores que los egresos) o desfavorable (cuando los egresos son mayores que los ingresos). A diferencia del estado de resultados, el flujo de caja muestra lo que realmente ingresa o sale de “caja”; por ejemplo, registra el pago de una compra, pero no la depreciación de un activo, que implica un gasto, pero no una salida de efectivo. Además de mostrarnos las entradas y salidas de efectivo, el flujo de caja nos permite saber si la empresa tiene un déficit o un excedente de efectivo, y así, por ejemplo: 

determinar cuánto podemos comprar de mercadería.



determinar si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitar crédito.



determinar si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar créditos.



determinar si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedir un refinanciamiento o un nuevo financiamiento.



determinar si se tiene un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo, por ejemplo, en la adquisición de nueva maquinaria.



determinar si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una eventual oportunidad de inversión.

El flujo de caja proyectado Para elaborar un flujo de caja debemos contar con la información sobre los ingresos y egresos de efectivo que haya tenido la empresa. Ésta información la obtenemos de la contabilidad que hayamos realizado. Pero también es posible elaborar un flujo de caja proyectado (también conocido como presupuesto de efectivo), para lo cual necesitaríamos las proyecciones de los futuros ingresos y egresos de efectivo de la empresa para un periodo de tiempo determinado. El flujo de caja proyectado o presupuesto de efectivo nos permite: 

anticiparnos a un futuro déficit (o falta) de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la decisión de buscar financiamiento oportunamente.



prever un excedente de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la



decisión de invertirlo en la adquisición de nueva maquinaria. establecer una base sólida para sustentar el requerimiento de créditos, por ejemplo, al presentar el flujo de caja proyectado dentro de un plan de negocios.

Veamos a continuación un ejemplo sencillo de cómo elaborar un flujo de caja proyectado: Una empresa manufacturera cuenta con los siguientes datos: 

las proyecciones de ventas son: enero: US$85 000, US$febrero: US$88 000, marzo: US$90 000, abril: US$92 000.



las proyecciones de la compra de insumos son: enero: US$47 000, febrero: US$51 000, marzo: US$50 000, abril: US$52 000.



las ventas se cobran el 40% al contado y el 60% al crédito a 30 días.



las compras se pagan el 50% al contado y el 50% al crédito a 30 días.



se obtiene un préstamo del banco por US$40 000, el cual se debe pagar en cuotas de US$5 000 mensuales.



los gastos de istración y de ventas corresponden al 20% de las proyecciones de ventas.



las proyecciones del pago de impuestos son: enero: US$3 080, febrero: US$2 710, marzo: US$3 260, abril: US$2 870.

En primer lugar elaboramos nuestro presupuesto de cuentas por cobrar ya que el total de las ventas no se cobran el mismo mes en que se realizan, sino que se cobran un 40% el mes en que se realizan y el 60% restante al mes siguiente, y al elaborar un flujo de caja, tal como hemos mencionado, debemos registrar el efectivo que realmente ingresa a o sale de la empresa:

Presupuesto de cuentas por cobrar

Ventas al contado (40%)

enero

febrero

marzo

abril

34000

35200

36000

36800

51000

52800

54000

86200

88800

90800

Ventas al crédito a 30 días (60%) TOTAL

34000

Una vez que hemos elaborado nuestro presupuesto de cuentas por cobrar, pasamos a elabrar nuestro presupuesto de cuentas por pagar, ya que, igualmente, las compras no se pagan el mismo mes en que se realizan, sino que se pagan un 50% en el mes que se realizan y el 50% restante al mes siguiente.

Presupuesto de cuentas por pagar

Compras al contado (50%) Compras al crédito (50%)

enero

febrero

marzo

abril

23500

25500

25000

26000

23500

25500

25000

TOTAL

23500

49000

50500

51000

Y, finalmente, asegurándonos de contar con todos los datos necesarios, pasamos a elaborar nuestro flujo de caja proyectado.

Flujo de caja proyectado enero

febrero

marzo

abril

Cuentas por cobrar

34000

86200

88800

90800

Préstamos

40000

74000

86200

88800

90800

Cuentas por pagar

23500

49000

50500

51000

Gastos de . y de ventas

17000

17600

18000

18400

Pago de impuestos

3080

2710

3260

2870

43580

69310

71760

72270

INGRESO DE EFECTIVO

TOTAL INGRESO DE EFECTIVO

EGRESO DE EFECTIVO

TOTAL EGRESO DE EFECTIVO

FLUJO NETO ECONÓMICO

30420

16890

17040

18530

Servicio de la deuda

5000

5000

5000

5000

FLUJO NETO FINANCIERO

25420

11890

12040

13530

CRECE NEGOCIOS (http://www.crecenegocios.com/el-flujo-de-caja/)

El Flujo de Caja y su importancia en la toma de decisiones

El Flujo de Caja es un informe financiero que presenta un detalle de los flujos de ingresos y egresos de dinero que tiene una empresa en un período dado. Algunos ejemplos de ingresos son los ingresos por venta, el cobro de deudas, alquileres, el cobro de préstamos, intereses, etc. Ejemplos de egresos o salidas de dinero, son el pago de facturas, pago de impuestos, pago de sueldos, préstamos, intereses, amortizaciones de deuda, servicios de agua o luz, etc. La diferencia entre los ingresos y los egresos se conoce como saldo o flujo neto, por lo tanto constituye un importante indicador de la liquidez de la empresa. Si el saldo es positivo significa que los ingresos del período fueron mayores a los egresos (o gastos); si es negativo significa que los egresos fueron mayores a

los ingresos. El flujo de caja, reflejado de una manera sencilla en la planilla de la imagen, es el tema que abordamos hoy en nuestros Conceptos de Economía. El flujo de caja (Cash Flow, en inglés)se caracteriza por dar cuenta de lo que efectivamente ingresa y egresa del negocio, como los ingresos por ventas o el pago de cuentas (egresos). En el Flujo de Caja no se utilizan términos como “ganancias” o “pérdidas”, dado que no se relaciona con el Estado de Resultados. Sin embargo, la importancia del Flujo de Caja es que nos permite conocer en forma rápida la liquidez de la empresa, entregándonos una información clave que nos ayuda a tomar decisiones tales como: 

¿cuánto podemos comprar de mercadería?



¿Podemos comprar al contado o es necesario solicitar crédito?,



¿Debemos cobrar al contado o es posible otorgar crédito?

 

¿Podemos pagar las deudas en su fecha de vencimiento o debemos pedir un refinanciamiento? ¿Podemos invertir el excedente de dinero en nuevas inversiones?

Cómo elaborar un Flujo de Caja Para elaborar un Flujo de Caja debemos contar con la información sobre los ingresos y egresos de la empresa. Esta información figura en los libros contables y es importante ordenarla de la manera en que ilustra la planilla de cálculo adjunta porque nos permite conocer los saldos del período (generalmente un mes) y proyectar los flujos de caja hacia el futuro. La importancia de elaborar un Flujo de Caja Proyectado es que nos permite, por ejemplo: 

anticiparnos a futuros déficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, poder tomar la decisión de buscar financiamiento oportunamente.



establecer una base sólida para sustentar el requerimiento de créditos, por ejemplo, al presentarlo dentro de nuestro plan o proyecto de negocios.



Si tenemos saldos positivos acumulados en algunos períodos, parte de estos saldos los podemos invertir en el Mercado de Capitales y así generar una fuente de ingresos adicional al propio del giro del negocio. Este resultado se registra como intereses ganados en una fila de los ingresos.

El diagrama de flujo lo podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversión y determinar el VAN y la TIR, incorporando las tasas de interés bancarias y los costos de oportunidad de hacer ese u otro negocio. Asimismo, el adecuado registro de los ingresos y egresos nos permite determinar los costos fijos, los costos variables y el margen de contribucion exigible al proceso productivo del negocio para obtener el punto de equilibrio. Como vemos, el Flujo de Caja es uno de los mejores aliados en cualquier proyecto de inversión. En base a la información que nos entrega con el saldo neto, podemos tomar decisiones estratégicas para el futuro.

http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-flujo-de-caja-y-suimportancia-en-la-toma-de-decisiones

Flujo de caja

En finanzas se entiende por flujo de caja (en inglés cash flow) los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un período dado. El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa. El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para determinar: 

Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente poseer liquidez. Una compañía puede tener problemas de efectivo, aun siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero.



Para analizar la viabilidad de proyectos de inversión, los flujos de fondos son la base de cálculo del valor actual neto y de la tasa interna de retorno.



Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se entienda que las normas contables no representan adecuadamente la realidad económica.

Los flujos de liquidez se pueden clasificar en: 1. Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como resultado de las actividades económicas de base de la compañía. 2. Flujos de caja de inversión: efectivo recibido o expendido considerando los gastos en inversión de capital que beneficiarán el negocio a futuro. (Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.) 3. Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como resultado de actividades financieras, tales como recepción o pago de préstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de dividendos.



REALEY MYERS (2008). Principios de Finanzas Corporativas. Mc. Graw Hill.



ROSS, WESTERFIELD, JAFFE (2006). Corporate Finance. Mc. GrawHill Irvwin.



ROCA, FLORENCIA (2011). Finanzas para Emprendedores. Amazon Kindle Publishing.

I.

CONCEPTO Recursos generados por la empresa (flujos de entradas y salidas de caja) en un determinado período de tiempo, pudiendo estar asociados a un proyecto de inversión concreto o a la empresa en su conjunto. El flujo de caja en el momento t (FC t) se calcula restando a los cobros (C t) que han tenido lugar en dicho período los correspondientes pagos (P t). FCt = Ct - Pt , donde t = 0...N (momentos del tiempo del horizonte de planificación) De tal forma, que en este caso, su determinación se basa en la liquidez y no en el beneficio. Al aplicar este criterio se está considerando que todos los FC se generan al final de cada uno de los "t" períodos analizados, y no tenerse en cuenta cuando tienen realmente lugar los correspondientes cobros y pagos asociados a cada período del tiempo. En ocasiones, a la hora de estimar los FC, no aplican el criterio de caja expuesto anteriormente, sino que aplican el criterio del devengo. De esta forma, determinan los FC de cada período como la suma del beneficio del período más las correspondientes amortizaciones dotadas en el mismo (si hubiera otras cuentas correctoras que fueran reconocidas como un gasto pero que no supusieran salidas de caja, como es el caso de las provisiones, también se sumarían). FCt = Bt + At , t = 0...N Donde: Bt: Beneficio del período t. At: Amortización dotada en el período t. Se suma al beneficio del ejercicio por ser un gasto del período, pero no una salida de caja. Para que las estimaciones de los FC calculadas mediante la utilización del criterio de caja y el de devengo coincidieran se tendría que cumplir que: Bt = It - Gt = Ct - Pt Es decir, ambas expresiones serían equivalentes cuando los ingresos coincidieran con los cobros, y los gastos con los pagos. La coincidencia total es complicada porque lo habitual es que siempre haya algún gasto que no suponga una salida de caja, y por tanto, no sea un pago, como es el caso de las amortizaciones. Bajo la hipótesis de que los ingresos coincidan con los cobros, y los gastos con los pagos, salvo en el caso de las cuentas correctoras como las amortizaciones, para que ambas expresiones fueran equivalentes habría que sumar dichas cuentas, al no suponer ninguna salida de caja.

De ahí que: Bt + At ≃ Ct - Pt Ambas expresiones no son exactamente iguales, en sentido financiero estricto, puesto que suele mediar un determinado período de tiempo entre el reconocimiento del ingreso y el cobro, y el reconocimiento del gasto y el pago. Pero, dado que dicho período no suele ser muy dilatado, el error financiero que se comete no es significativo. Con ambos criterios, tanto con el de caja como con el de devengo, se está cometiendo un pequeño error financiero, pero habitualmente dicho error no es más grave con un método que con otro, por lo que la práctica habitual de la empresa aconseja seguir en la estimación de los flujos de caja asociados bien a un proyecto de inversión, o a la empresa, el criterio de devengo: FCt = Bt - At , t = 0...N. II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE CAJA Los FC pueden clasificarse según distintos criterios. 1. En función del colectivo al que pertenece En esta clasificación, comúnmente utilizada en el mundo empresarial, se distingue entre: a) Flujos de caja del proyecto de inversión (o de la empresa) También denominados flujos netos de caja o flujos de caja libre, son los flujos de caja que se obtienen a partir de las actividades operativas, una vez que se han satisfecho las necesidades de inversión, y por tanto, pertenecen a los inversores que han aportado recursos financieros a la empresa. Entre los inversores se incluyen tanto a los acreedores (permiten cubrir lo que se denomina el servicio de la deuda: devolución de principal más el correspondiente pago de los gastos financieros asociados, principalmente intereses) como a los socios. El flujo neto de caja es el resultado de sumar al flujo de caja operativo las necesidades netas de inversión. Mientras que el flujo de caja operativo se obtiene de la suma del flujo de caja bruto más la variación del fondo de maniobra (o necesidades operativas de fondos (NOF)), y el flujo de caja bruto es el que procede del beneficio después de impuestos al que se le suman las cuentas correctoras tales como las amortizaciones (y las provisiones si las hubiera), tal y como se detalla en el esquema siguiente. Ventas (+) Beneficio Antes de Impuestos (BAI)

Gastos operativos no financieros (-) Amortizaciones (-) Otros gastos no financieros (-)

Beneficio Después de Impuestos (BDI)

Impuestos (-)

Flujo de Caja Bruto

Amortizaciones (+)

Flujo de Caja Operativo

Variación Fondo de Maniobra (-/+)

Flujo Neto de Caja

Inversión / Desinversión en Activo Fijo (-/+)

b) Flujos de caja disponibles para el servicio de la deuda A los flujos netos de caja se le suman los recursos procedentes de las ampliaciones de capital, de entidades de crédito o terceros que conceden nuevos préstamos o créditos, los ingresos financieros, y se le suman o restan, según corresponda, otras partidas del balance que no se hayan tenido en cuenta previamente. Por tanto, este es el flujo de caja disponible con el que se ha de hacer frente a las deudas contraídas con los acreedores, y se utilizará tanto para el pago de los gastos financieros asociados a dichas deudas como para llevar a cabo las correspondientes amortizaciones del principal de la deuda viva. Flujo Neto de Caja Ampliaciones de Capital (+) Flujo de Caja disponible para el Servicio de la Deuda

Nuevas deudas con entidades de crédito o terceros (+) Ingresos financieros (+) Otras partidas del balance (+/-)

c) Flujos de caja del capital Son los flujos de caja que corresponden a los accionistas, y que se podrían utilizar para la distribución de dividendos a los mismos como retribución por su participación en el capital social de la empresa. Es decir, son los flujos de caja que quedan disponibles una vez que se ha atendido al servicio de la deuda (devolución del principal y pago de los gastos financieros). Se determinan según el siguiente esquema: Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda Flujo de caja del capital

Gastos financieros (deudas nuevas y existentes) (-) Devolución principal (deudas contraídas) (-)

2. Según la normativa contable

Con la reforma del Plan General Contable llevada a cabo en el año 2007, se ha incluido en las cuentas anuales un nuevo estado contable (Estado de Flujos de Efectivo), en el que, tal y como su nombre indica se trata de explicar las variaciones del efectivo mediante el análisis de los tres clases de flujos de efectivo que lo conforman: a) Flujos de efectivo de las actividades de explotación Se parte del resultado del ejercicio antes de impuestos, y se realizan una serie de ajustes con el objetivo de eliminar los gastos e ingresos que no suponen variación en el efectivo, para eliminar las operaciones calificadas como de inversión o financiación, y para eliminar los resultados que se corresponden con la retribución de activos y pasivos. Además, se tienen en cuenta los ajustes relativos a cambios en el capital circulante, así como otros flujos de efectivo de las actividades de explotación. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN Resultado del ejercicio antes de impuestos

Ajustes del resultado (+/-)

a) Amortización del inmovilizado (+) b) Correcciones valorativas por deterioro (+/-) c) Variación de provisiones (+/-) d) Imputación de subvenciones (-) e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-) f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/-) g) Ingresos financieros (-) h) Gastos financieros (+) i) Diferencias de cambio (+/-) j) Variación de valor razonable de instrumentos financieros (+/-) k) Otros ingresos y gastos (-/+)

Cambios en capital circulante (+/-)

a) Existencias (+/-) b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-) c) Otros activos corrientes (+/-) d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-) e) Otros pasivos corrientes (+/-) f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-)

Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/-)

a) Pago de intereses (-) b) Cobros de dividendos (+) c) Cobros de intereses (+) d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (-/+)

b) Flujos de efectivo de las actividades de inversión Se incluyen los pagos relacionados con la realización de inversiones en activos no corrientes (inmovilizado intangible, material, inversiones inmobiliarias o financieras), y los cobros relativos a su venta o amortización al vencimiento. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Pagos por inversiones (-)

a) Empresas del grupo y asociadas b) Inmovilizado intangible c) Inmovilizado material d) Inversiones inmobiliarias e) Otros activos financieros f) Activos no corrientes mantenidos para la venta g) Otros activos

Cobros por desinversiones (+)

a) Empresas del grupo y asociadas b) Inmovilizado intangible c) Inmovilizado material d) Inversiones inmobiliarias e) Otros activos financieros f) Activos no corrientes mantenidos para la venta g) Otros activos

c) Flujos de efectivo de las actividades de financiación Se consideran los cobros relativos a la venta de títulos valores emitidos por la empresa, así como los recursos financieros obtenidos de las entidades financieras o de terceros (préstamos u otros instrumentos de financiación), y los pagos relativos a la amortización o devolución de los mismos. También se incluyen las cantidades distribuidas a los socios en forma de dividendos como retribución por su aportación al capital social. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio neto (+/-) a) Emisión de instrumentos de patrimonio b) Amortización de instrumentos de patrimonio

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN c) Adquisición de instrumentos de patrimonio propio d) Enajenación de instrumentos de patrimonio propio e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos

Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (+/-)

a) Emisión 1. Obligaciones y valores similares (+) 2. Deudas con entidades de crédito (+) 3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (+) 4. Otras (+) b) Devoluciones y amortización de: 1. Obligaciones y valores similares (-) 2. Deudas con entidades de crédito (-) 3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (-) 4. Otras (-)

Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio (-)

a) Dividendos (-) b) Remuneración de otros instrumentos de patrimonio (-)

El aumento o disminución neta del efectivo o equivalentes será el resultado de la suma de los tres tipos de flujos. III. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA ASOCIADOS A UN PROYECTO DE INVERSIÓN En la estimación de los flujos netos de caja asociados a un proyecto de inversión es importante tener en cuenta los siguientes aspectos: 1. Consideración de los flujos operativos y no de los financieros En caso de utilizar una tasa de descuento que considere los flujos financieros, sólo se tendrán en cuenta los ingresos y gastos operativos que estén directamente asociados al proyecto de inversión (flujos operativos). No se consideran los gastos financieros, puesto que el coste de la financiación está

incluido en la tasa de descuento (k) aplicable en el método de valoración (ya sea en el caso del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR)), no pudiéndose penalizar al proyecto de inversión doblemente (en la estimación de los FNC y en la tasa de descuento o coste de oportunidad del capital) por el mismo concepto. Si como criterio de valoración del proyecto, una vez estimados los flujos de caja, se utilizara el VAN, el hecho de incluir los gastos financieros en la estimación de dichos flujos supondría penalizar al proyecto tanto en el numerador como en el denominador, por lo que el VAN del mismo se infravaloraría, dificultándose que el valor obtenido fuera positivo. Por tanto, se incrementarían las probabilidades de que el proyecto de inversión fuera rechazado.

En el caso de aplicar como criterio de valoración la TIR, la tasa interna de rentabilidad obtenida estaría infravalorado, incrementándose las probabilidades de rechazar el proyecto de inversión al ser más difícil superar el coste de oportunidad del capital. 2. Consideración de los flujos de caja incrementales inclusión de todos los efectos derivados Al determinar los FC interesa lo que aporta el proyecto, tanto en términos de ingresos como de gastos, así como todos los efectos derivados que conlleva la aceptación de dicho proyecto de inversión. Por tanto, dentro de la empresa hay que analizar, por el hecho de llevar a cabo el proyecto de inversión en cuestión, cuál es el incremento de ingresos y gastos que tendrá lugar en la misma. Así, hay que diferenciar cuáles serían los ingresos y los gastos que obtendría la empresa sin llevar a cabo el proyecto, y cuáles serían los ingresos y los gastos de la empresa si la inversión se realizase. 3. Inclusión del valor de retiro o valor residual de los equipos, así como la consideración del correspondiente efecto fiscal Las inversiones en inmovilizado tienen un valor residual al final de la vida útil del elemento que hay que tener en cuenta a la hora de la determinación de los flujos de caja generados por un proyecto de inversión. El reconocimiento del valor residual de los mismos suele efectuarse en el año siguiente al finalizar el horizonte de planificación, pudiendo ocurrir que el valor de venta del inmovilizado sea mayor, menor o igual que el valor residual contable. Ello puede ser debido:



- A que a muchas empresas les interesa anticipar el gasto, y por ello consideran un valor residual menor del real.  - Cuando se determina el valor residual no se tiene en cuenta el efecto de la inflación, y eso hace que el valor de venta sea superior al valor residual contable. Por ello, es habitual que el valor final de venta sea superior al valor contable, y dado que la base de amortización se determina como la diferencia entre el valor de adquisición y el valor residual contable, durante los años de la vida útil del inmovilizado la empresa habrá dotado cuotas de amortización por un importe superior al que le correspondía realmente, ahorrándose la diferencia correspondiente al pago de impuestos. Es por ello, que en el momento de reconocer la desinversión se lleva a cabo el ajuste fiscal para reconocer el pago de dichos impuestos. De tal forma que: Valor de la Desinversión = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual contable) Dónde: t, es el tipo impositivo aplicable en el impuesto de sociedades. 4. Discusión con relación a los costes irrecuperables Continuar, o no, con un proyecto de inversión, depende de si se tiene, o no, una opción mejor en el futuro. Si hay una alternativa preferible se abandona el proyecto actual, y si no se continúa con él. Por tanto, hay que mirar al futuro, olvidándose de las pérdidas que se hubieran producido en el pasado para tomar la decisión de qué hacer en un determinado momento con un proyecto de inversión. De esta forma, tanto cuando han existido errores en las estimaciones de los flujos de caja asociados al proyecto, como en los casos en los que los flujos de caja realmente generados por el proyecto no se correspondan con las estimaciones realizadas y existan importantes desviaciones, hay que tener presente que los costes irrecuperables pertenecen al pasado y son irreversibles. 5. Inclusión del efecto de la inflación sobre los flujos de caja En una primera aproximación se podría pensar en llevar a cabo la valoración de los flujos de caja en términos constantes bajo la hipótesis de que el crecimiento de los ingresos y los gastos se compensa. Pero esto no siempre es así, y existen motivos que aconsejan tener en cuenta la inflación:  

- No todos los gastos crecen con la inflación (como el caso de la amortización). Por tanto, falla el argumento de que todos los ingresos crecen a la misma tasa que los gastos. - La tasa de descuento que se utiliza en el método de valoración incorpora la inflación, siendo por tanto, la tasa aparente o nominal (k a), de tal forma que:

Dónde: kr: es la tasa real (no incluye la inflación). g: es la inflación. Por tanto, si la tasa de descuento utilizada en el método de valoración es la aparente o nominal, que incluye la inflación, ésta sirve para descontar flujos de caja que también la consideren, siendo un error grave proceder al descuento de los flujos de caja reales (que no tienen en cuenta la inflación) utilizando la tasa de descuento nominal (que sí incorpora la inflación). 6. Costes de oportunidad Hay que considerar lo que se deja de ganar por no realizar una inversión alternativa, puesto que los recursos no son gratuitos. 7. Complejidad del efecto impositivo sobre los proyectos El impuesto de sociedades grava el beneficio obtenido por las empresas. De esta forma, quién realmente paga impuestos es la empresa, no el proyecto. Es por ello, que el tratamiento fiscal del proyecto de inversión va a depender del beneficio global de la empresa, siendo lo habitual trabajar bajo la hipótesis de que la empresa tiene beneficios, y tiene previsión de continuar teniéndolos en el futuro. En ese caso, si el Beneficio Antes de Impuestos asociado al proyecto de inversión en el período considerado: 

- Es positivo, el pago impositivo será: (Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) > 0



- Es negativo, entonces, se tendrá en cuenta el ahorro fiscal que le supone a la empresa las pérdidas del proyecto al sumarlas con el resto de sus beneficios, de tal forma que: (Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) < 0 No se pondrá cero, dado que a la empresa, las pérdidas del proyecto, le supondrán una reducción de su beneficio total, y por tanto, se podrá beneficiar del correspondiente ahorro fiscal. Si se tratara de una empresa con pérdidas, la cuestión se complica, y habría que analizar cada caso concreto.

8. Necesidades adicionales de fondo de maniobra y su inclusión en los flujos Hay que tener en cuenta que lo que se analizan son las variaciones del capital circulante, no el nivel alcanzado en cada período. De tal forma que, los aumentos del capital circulante constituyen inversiones y suponen salidas de caja, mientras que las reducciones de capital circulante generan entradas de caja. Además, es importante tener presente que cuando finaliza el proyecto se recupera el capital circulante. IV. EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA

Tal y como ha quedado puesto de manifiesto en los epígrafes anteriores, los flujos netos de caja son la base para poder analizar la viabilidad de los proyectos de inversión. No obstante, cada uno de los flujos netos de caja estimados se genera en un determinado momento del tiempo, siendo necesario su descuento al momento actual para que sean cantidades comparables. Por tanto, es importante tener en cuenta que lo que se descuentan son los flujos netos de caja y no los beneficios contables. El método del descuento de los flujos de caja se puede aplicar tanto para la valoración de proyectos de inversión, como para la valoración de empresas. 1. Valoración de un proyecto de inversión El método del descuento de los flujos de caja aplicado a la valoración de un proyecto de inversión se basa en que el valor del proyecto equivale al valor presente de los rendimientos futuros generados por el mismo, por aplicación de una tasa de descuento adecuada. De tal forma que:  



- En primer lugar se estiman los flujos netos de caja esperados para cada uno de los períodos del horizonte de planificación del proyecto de inversión a analizar (FNCt). - A continuación, se determina cuál es la tasa de descuento adecuada a dicho proyecto de inversión, que vendrá determinada por el coste de capital medio ponderado (k = CCMP). Es decir, por el coste de oportunidad del capital o la tasa de rentabilidad exigida por el inversor para inversiones de riesgo similar. - Para finalizar, se aplica alguno de los métodos de valoración de inversiones. El más utilizado es el VAN, sumando, para ello, el valor descontado de cada uno de los flujos netos de caja estimados.

2. Valoración de empresas Para la aplicación a la valoración de empresas se estiman los flujos netos de caja durante un horizonte de planificación entre cinco y diez años (hasta que se alcanza la estabilidad), y posteriormente, se le añade un flujo adicional a perpetuidad. El método del descuento de los flujos de caja se basa en el concepto general de que el valor del negocio equivale al valor presente de los rendimientos futuros generados por su actividad, por aplicación de una tasa de descuento adecuada. De tal forma que:

- En primer lugar, se estima el valor futuro de los flujos netos de caja. - A continuación se determina la tasa de descuento. - Posteriormente, se calcula el valor residual. Para determinar el valor residual de la empresa hay que tener en cuenta: a) El flujo neto de caja normalizado (FNCn). b) El coste de capital medio ponderado (CCMP). c) La tasa de crecimiento prevista del flujo neto de caja normalizado más allá del período proyectado (g). Así, el valor residual vendrá dado por la siguiente expresión:

Por tanto, este es el flujo que se descuenta y se le suma al resto. Este flujo neto de caja normalizado debe ser representativo de la evolución futura de la empresa (FNC sostenible a perpetuidad), y su tasa de crecimiento debe determinarse siguiendo criterios de prudencia. - Para finalizar, se descuenta cada uno de los flujos netos de caja estimados, a la tasa de descuento adecuada, obteniendo el valor operativo de la empresa originado en el período de proyección. Sin embargo, la empresa seguirá generando dinero en el futuro, por lo que es necesario añadir el valor en continuidad o valor residual de la empresa (VR). Valor de la empresa (del negocio) = Sumatorio de los FNC estimados en el período de proyección actualizados a la fecha de valoración + Valor residual actualizado a la fecha de valoración

Si fuera necesario descontar los flujos de caja de la deuda, el tipo de descuento que se aplicaría sería el tipo de interés de la misma, mientras que para descontar los flujos de capital, la tasa de descuento a utilizar es la tasa de rentabilidad requerida por los socios. V. APLICACIÓN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE CAJA El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de inversión no sean variables ciertas, sino variables aleatorias, dado que su cálculo se basa en estimaciones, hace que su cálculo en condiciones de certeza no sea suficiente, y deba ser completado teniendo en consideración el riesgo. Por tanto, habrá que determinar cuál es la rentabilidad esperada y el riesgo asociado a cada uno de los proyectos de inversión sabiendo que los flujos netos de caja pueden seguir: una distribución discreta o una distribución continúa. 1. Distribución discreta En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de ocurrencia para cada uno de los flujos netos de caja. De esta forma, el valor esperado de los flujos netos de caja asociados al proyecto de inversión en cada período de tiempo se calculará utilizando la esperanza matemática según la siguiente expresión:

Donde t = 1..N (número de posibles concreciones del FNC en el momento t), y

. Siendo, por tanto, el valor esperado de cada uno de los flujos netos de caja la suma del producto de cada uno de los flujos netos de caja estimados para el período t (FNCt) multiplicados por su correspondiente probabilidad de ocurrencia (pt). Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. Así, en el caso genérico de que se definan "N" períodos de tiempo, la varianza del FNC en el momento t se calculará según la siguiente expresión:

Donde t = 1..N (número de posibles concreciones del FNC en el momento t) y

.

Por tanto, la varianza del FNC en el período t vendrá dada por la suma de las desviaciones del FNC estimado en el período t para cada una de sus posibles concreciones con respecto a su valor medio al cuadrado, multiplicada por la probabilidad asociada a cada uno de dicho flujos netos de caja. 2. Distribución continua Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribución: Beta simplificada, Triangular y Rectangular o uniforme. A continuación se explican cada una de ellas: a) Beta simplificada En la práctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas que aparecen a continuación. El valor esperado del FNC t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles concreciones para dicho flujo neto de caja se calcula según las siguientes expresiones:

Donde: FNCtmin: Es el valor del flujo neto de caja en el momento t mínimo de los valores de los flujos netos de caja calculados según distintas estimaciones. FNCtm: Es el flujo neto de caja más probable de los posibles flujos netos de caja calculados, por tanto, se puede calcular determinando la moda. FNCtmax: Es el flujo neto de caja máximo de los posibles flujos netos de caja calculados. b) Triangular

El valor esperado del flujo neto de caja en el período t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles concreciones se calcula según las siguientes expresiones:

c) Rectangular o uniforme Se utiliza cuando no se dispone de información suficiente para poder determinar el valor más probable. En este caso, el valor esperado del FNC en el período t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles concreciones se calcula según las siguientes expresiones:

Una vez estimados los valores esperados de los FNC, así como su varianza, se procede a la determinación del valor esperado del Valor actual neto como medida de rentabilidad del proyecto de inversión, así como de la varianza asociada como medida del riesgo del mismo. Por otra parte, el riesgo también puede introducirse en los FC mediante los equivalentes ciertos. Además, la introducción del riesgo en el análisis de proyectos de inversión, puede realizarse mediante otros métodos tales como: el ajuste de la prima de riesgo, el del análisis de sensibilidad, el del estudio de escenarios, el de los árboles de decisión, o el basado en la simulación de Montecarlo. VI. CASO PRÁCTICO Una empresa se está planteando la posibilidad de abrir una nueva línea de negocio, para lo cual requiere realizar una inversión inicial de 300.000 €, con una vida útil de 5 años y que se amortizará por el método lineal. No se estima

valor residual alguno, pero el valor potencial de venta se fija en 45.000€. Según las conclusiones del estudio encargado por la empresa a una consultora esto permitirá que sus ventas se incrementen durante los próximos cinco años. De tal forma, que dichos incrementos en relación con las ventas existentes en el período anterior sería del 70 por ciento, el segundo año, del 50 por ciento el tercero, el 20 por ciento el cuarto, y del 10 por ciento, el quinto año. La parte de la facturación de la empresa prevista para el primer año debida al nuevo proyecto de inversión se estima que ascenderá a 73.000€, en términos constantes. Pero para ello, es necesario contratar a nueva persona que trabaje en exclusiva en esta nueva línea de negocio, ascendiendo los gastos de personal en términos constantes el primer año, a 25.000€, y revisándose cada año según el incremento del IPC. Los gastos de aprovisionamiento a lo largo de todo el período de proyección ascienden al 25 por ciento del importe de las ventas de cada año, mientras que el resto de costes operativos se sitúan en el 7 por ciento de las mismas. La empresa mantiene un fondo de maniobra sobre ventas del 20 por ciento. La inversión a realizar se financiará mediante un préstamo que se amortizará por el método francés en un plazo de 5 años. El tipo impositivo aplicable es el general del 30 por ciento, y el incremento del IPC se estima en el 3 por ciento. La empresa está teniendo beneficios y se espera que continúe teniéndolos en el futuro. Se pide:  

1. Estimar los FNC asociados a cada uno de los años del período de proyección. 2. Bajo la hipótesis de que no se dé la situación actual, sino que también sea posible que se presente alguna de las otras dos situaciones descritas en la tabla siguiente: Situación Más Probable

Situación Situación Pesimista Optimista

Gastos de personal (en miles de euros)

25,00

28,00

22,00

Relación gastos de aprovisionamientos sobre ventas (en porcentaje)

0,25

0,30

0,20

Otros gastos operativos como porcentaje sobre las ventas (en porcentaje)

0,07

0,09

0,05

Ventas previstas para el año 1 (en términos constantes en miles de euros)

73,00

55,00

88,00

Incremento de ventas previsto año 2 (en porcentaje)

0,70

0,50

0,80

Incremento de ventas previsto año 3 (en porcentaje)

0,50

0,30

0,65

Incremento de ventas previsto año 4 (en porcentaje)

0,20

0,10

0,30

Incremento de ventas previsto año 5 (en porcentaje)

Situación Más Probable

Situación Situación Pesimista Optimista

0,10

0,00

0,15

Y teniendo en cuenta, que la probabilidad de que cada uno de los flujos netos de caja en cada período tenga un 50 por ciento de probabilidad de concretarse en la situación más probable, un 15 por ciento en la situación pesimista y un 35 por ciento, en la situación optimista. Determinar el valor esperado de los flujos de caja. Solución: 1. Para la estimación de los FNC asociados a cada uno de los años del horizonte de proyección hay que tener en cuenta: Las ventas han de estar en términos corrientes, por tanto: Año 0

Año 1

Incremento de las ventas en el período t

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

70%

50%

20%

10%

Cifra de ventas en términos constante en el período t (miles €) (Cifra ventast-1 x incremento ventas)

73

124,1 0

186,15

223,3 8

245,72

Incremento estimado del IPC en el período t

3%

3%

3%

3%

3%

Cifra de ventas en términos corrientes en el período t (miles €) (Cifra ventast (constantes) x incremento IPC)

75,1 9

131,6 6

203,41

251,4 2

284,85

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Gastos de personal en términos constante en el período t (miles €)

25

25,75

26,52

27,32

28,14

Incremento estimado del IPC en el período t

3%

3%

3%

3%

3%

Gastos de personal en términos corrientes en el período t (miles €) (Cifra gastos personalt (constantes) x incremento IPC)

25,7 5

26,52

27,32

28,14

28,98

En cuanto a los gastos de personal: Año 0

La variación del fondo de maniobra en cada uno de los períodos considerados será la siguiente:

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Fondo de maniobra en el período t (FMt) (miles €) (20% x Ventast)

15,04

26,33

40,68

50,28

56,97

Variación del fondo de maniobra -(FMt - FMt-1)

-15,04

-11,29

-14,35

-9,60

-6,69

Año 6

56,97

Para determinar el valor de recuperación de la inversión realizada al final del horizonte de proyección hay que tener en cuenta que: Valor de la Desinversión = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual contable) = 45 x (1- 0,30) = 31,50 miles de euros De esta forma, los FNC estimados para cada uno de los períodos del horizonte de proyección serán los que aparecen recogidos en la siguiente tabla:

Concepto

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Ventas periodo t (+)

75,19

131,66

203,41

251,42

284,85

Gastos de personalt (-)

25,75

26,52

27,32

28,14

28,98

Gastos aprovisionamientost (0,25 x Ventas t) (-)

18,80

32,91

50,85

62,85

71,21

Otros gastos operativost (0,07 x Ventas t)(-)

5,26

9,22

14,24

17,60

19,94

Dotaciones a la amortización técnicat(300/5)(-)

60,00

60,00

60,00

60,00

60,00

Resultado antes de impuestost (=)

-34,62

3,00

51,00

82,83

104,72

Impuestos (0,30 x Resultado antes de impuestos) (-)

-10,39

0,90

15,30

24,85

31,42

Resultado después de impuestost (=)

-24,23

2,10

35,70

57,98

73,30

Dotaciones a la amortización técnicat (+)

60,00

60,00

60,00

60,00

60,00

Variación del Fondo de Maniobra

-15,04

-11,29

-14,35

-9,60

-6,69

56,97

Flujo de caja operativot (=)

20,73

50,81

81,35

108,38

126,62

56,97

Variación de la Inversión en Activo Fijot

-300,00

FNCt (=)

-300,00

Año 6

31,50 20,73

50,81

81,35

108,38

Nota: Datos en miles de euros. Fíjese que en el año 1 el Beneficio antes de impuestos es negativo, pero bajo la hipótesis de que la empresa está obteniendo beneficios en su conjunto, hay que tener en cuenta el correspondiente ahorro fiscal. Sólo se tienen en cuenta los flujos operativos y no los financieros, no se considera el pago de intereses al estar incluidos en la tasa de descuento.

126,62

88,47

Una vez calculados los flujos de caja se aplicará alguno de los métodos de valoración de inversiones. 2. Al considerar que los flujos netos de caja no son variables ciertas, sino variables aleatorias, y definir tres posibles escenarios en función del valor que pueden tomar las variables indicadas en el enunciado, los flujos de caja a analizar para cada una de las tres posibles situaciones planteadas serían los que aparecen resumidos en la tabla siguiente: Celdas cambiantes:

Situación probable

Situación pesimista

Situación optimista

Gastos de personal (en miles de euros)

25,00

28,00

22,00

Relación gastos aprovisionamientos sobre ventas (en %)

0,25

0,30

0,20

Otros gastos operativos como porcentaje 0,07 sobre las ventas

0,09

0,05

Ventas previstas año 1 (términos constantes en miles €)

73,00

55,00

88,00

Incremento de ventas previsto año 2 (en porcentaje)

0,70

0,50

0,80

Incremento de ventas previsto año 3 (en porcentaje)

0,50

0,30

0,65

Incremento de ventas previsto año 4 (en porcentaje)

0,20

0,10

0,30

Incremento de ventas previsto año 5 (en porcentaje)

0,10

0,00

0,15

FNC0

-300,00

-300,00

-300,00

FNC1

20,73

10,67

31,60

FNC2

50,81

28,40

74,41

FNC3

81,35

40,69

127,60

FNC4

108,38

49,52

182,07

FNC5

126,62

52,88

223,84

FNC6

88,47

58,85

122,09

Celdas de resultado:

El valor esperado de los flujos netos de caja para uno de los períodos considerados se calcula según la siguiente expresión:

Por tanto: E (FNC0) = (-300,00 x 0,5) + (-300,00 x 0,15) + (-300,00 x 0,35) = -300,00 miles € E (FNC1) = 20,73 x 0,5 + 10,67 x 0,15 + 31,60 x 0,35 = 23,02 miles € E (FNC2) = 50,81 x 0,5 + 28,40 x 0,15 + 74,41 x 0,35 = 55,71 miles € E (FNC3) = 81,35 x 0,5 + 40,69 x 0,15 + 127,60 x 0,35 = 91,44 miles € E (FNC4) = 108,38 x 0,5 + 49,52 x 0,15 + 182,07 x 0,35 = 125,34 miles € E (FNC5) = 126,62 x 0,5 + 52,88 x 0,15 + 223,84 x 0,35 = 149,58 miles € E (FNC6) = 88,47 x 0,5 + 58,85 x 0,15 + 122,09 x 0,35 = 95,80 miles €

La varianza de los FC se calcula de la siguiente forma:

σ2 (FNC1) = (20,73 - 23,02)2 x 0,5 + (10,67 - 23,02)2 x 0,15 + (31,60 -23,02)2 x 0,35 = 51,24 miles € σ2 (FNC2) = (50,81 -55,71)2 x 0,5 + (28,40 - 55,71)2 x 0,15 + (74,41 - 55,71)2 x 0,35 = 246,17 miles € σ2 (FNC3) = (81,35 - 91,44)2 x 0,5 + (40,69 - 91,44)2 x 0,15 + (127,60 - 91,44)2 x 0,35 = 894,86 miles € σ2 (FNC4) = (108,38 - 125,34)2 x 0,5 + (49,52 -125,34)2 x 0,15 + (182,07 125,34)2 x 0,35 = 2132,57 miles € σ2 (FNC5) = (126,62 - 149,59)2 x 0,5 + (52,88 - 149,59)2 x 0,15 + (223,84 149,59)2 x 0,35 = 3596,59 miles € σ2 (FNC6) = (88,47 - 95,80)2 x 0,5 + (58,85 - 95,80)2 x 0,15 + (122,09 - 95,80)2 x 0,35 = 473,59 miles €

MARCO HISTÓRICO DEL ESTADO DE FLUJO DE CAJA El estado de flujos de efectivo está incluido en los estados financieros básicos que deben preparar las empresas para cumplir con la normativa y reglamentos institucionales de cada país. Este provee información importante para los es del negocio y surge como respuesta a la necesidad de determinar la salida de recursos en un momento determinado, como también un análisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades financieras, operacionales, istrativas y comerciales. Todas las empresas, independientemente de la actividad a que se dediquen, necesitan de información financiera confiable, una de ellas es la que proporciona el Estado de Flujos de Efectivo, el cual muestra los flujos de efectivo del período, es decir, las entradas y salidas de efectivo por actividades de operación, inversión y financiamiento, lo que servirá a la gerenciade las empresas para la toma de decisiones. Hasta mediados de 1988 en Estados Unidos, el APB 191 (ing Principals Board / Consejo de Principios de Contabilidad) promulgaba que el estado financiero que presentaba información sobre los activos líquidos y pasivos corrientes de la empresa, era el "Estado de Cambios en la Situación Financiera" o de "Origen y Aplicación de Fondos", pero al cabo de los años se fueron desarrollando una serie de problemas en la preparación de este estado financiero que no estaban acorde con las disposiciones contenidas en el APB 19, como por ejemplo, habían deficiencias de comparabilidad entre diferentes versiones del estado, debido que el APB 19 definía los fondos como "efectivo", "efectivo e inversiones temporales", "activos de realización rápida", o como "capital de trabajo". Otro problema que presentaba el APB 19 era la diversidad de estilos que permitía para la presentación de dicho estado financiero. Por lo anterior en esta misma fecha surge el FASB 95 (Financial ing Standards Board / Consejo de Principios de Contabilidad Financiera) reemplazando al APB N° 19. Dicho FASB 95 requería que una empresa presente un Estado de Flujos de Efectivo en lugar de un Estado de Cambios en la Situación Financiera como parte integral de los estados financieros básicos; también requiere que transacciones de inversión y financiamiento que no utilizan efectivo, se presenten por separado.

En el año de 1994 nace la Norma Internacional de Contabilidad # 7 (NIC 7) "Estado de Flujos de Efectivo" cuya vigencia en los Estados Unidos es del 1° de enero del mismo año, a raíz de esto, en la Cuarta Convención Nacional de Contadores Públicos se emite en el país la Norma de Contabilidad Financiera # 22 (NCF 22)"El Estado de Flujos de Efectivo", cuya vigencia es a partir del 1° de enero de 1997 más no ha sido de su total cumplimiento.

El IGV en el flujo de caja de un proyecto

En esta entrega desarrollaré un caso práctico, donde se incluye el tratamiento que debemos darle al IGV al momento de proyectar un flujo de caja. Supongamos que tenemos un proyecto cuyo flujo de caja libre (FCL), sin considerar el IGV, es como sigue:

Es bueno que nos demos cuenta de varias cosas. 1. Es un FCL elaborado por el método directo. 2. El proyecto dura 5 años: un año de inversión, tres años de operación y un año de liquidación. 3. No considera inversiones en capital de trabajo, pero sí requiere activos fijos por S/. 500. 4. No hay pagos por impuesto a la renta. Asimismo, para efectos de facilitar la explicación, vamos a suponer que el IGV es de 20%, y que afecta al 100% de los ingresos y al 80% de los egresos (es lógico suponer que el 20% restante es el que corresponde a los salarios, que no están gravados por dicho tributo), salvo en el caso de la compra del activo, el cual está afecto en un 100%. El cuadro siguiente muestra el flujo de caja al que ya se incorporó el IGV, tanto a ingresos como a egresos. No pierda de vista que los ingresos también incluyen el valor de liquidación del activo fijo (año 4). Asimismo, los egresos incluyen también la inversión en activos fijos (año 0):

Si usted piensa que con esto ya resolvimos el problema, le pido que lo piense con más cuidado. Lo único que hemos hecho es agregar el IGV, pero no hemos determinado cuánto es lo que tenemos que pagar a la SUNAT. Para llegar a este punto, tenemos que elaborar el presupuesto de IGV, donde consignaremos los IGV recibidos, es decir, el tributo que hemos cobrado cuando vendemos, y los IGV pagados, que son los impuestos que se han cancelado cuando hemos comprado bienes y servicios. El cuadro que se muestra a continuación, detalla el impuesto que debemos transferir a la SUNAT:

Centremos nuestra explicación en el año 1. El IGV recibido (S/. 140), proviene de restar a los ingresos del FC con IGV (S/. 840) los ingresos del FC sin IGV (S/. 700). El IGV pagado (S/. 100.80), proviene de restar a los egresos del FC con IGV (S/. 730.80) los egresos del FC sin IGV (S/. 630). La cantidad de S/. 39.20 es el IGV que tendría que pagar el proyecto, descontando el IGV que pagó al momento de hacer compras (S/. 140.00-S/. 100.80). Esto implica que el IGV pagado es utilizado como crédito fiscal. Sin embargo, ese monto no representa el tributo que se tiene que desembolsar finalmente. En realidad, ese año no tiene que pagar nada (note que el IGV neto para el año 1 es de S/.0). ¿Cómo así sucede esto? Preste atención, que ahora se lo explico. ¿Se acuerda que el proyecto compró activos fijos por S/. 600 (S/. 500+IGV) en el año 0? Ok. Pues esos S/. 100 que pagó de IGV constituyen un crédito fiscal que será empleado para “netear” el tributo que debería pagar en el año 1 (S/. 39.20). Así, en vez de tributar esa cantidad, no paga nada. Pero ahora sólo tendrá S/. 60.80 de crédito fiscal, el que será utilizado para “netear” el IGV que debería pagar el año 2 (S/. 44.80), por lo que, tampoco ese año tributaría. Peroya sólo le quedaría S/. 16 de crédito fiscal para deducir de lo que debería pagar de IGV en el año 3 (S/. 50.40), y así sucesivamente. Queda claro, entonces, que el proyecto no debe pagar nada de este impuesto los años 1 y 2. Deberá pagar sólo S/. 34.40 de S/. 50.40 el año 3 y recién el año 4 deberá tributar lo que le corresponde, pues ya no tiene crédito fiscal del año 0. Y al final el FCL del proyecto queda así:

Compárelo contra el FC del proyecto sin IGV:

¿Qué conclusiones podemos sacar? Pues que, en este caso, el IGV ha sido una fuente de liquidez para el proyecto, ya que el crédito fiscal del año 0 le ha permitido ganar efectivo en los tres primeros años. Lo anterior no hace sino enfatizar que la inclusión del IGV es importante para poder estimar la verdadera generación de caja del proyecto. De no haberlo hecho, en este caso se estaría dejando de registrar efectivo por S/. 39.20 el año 1, S/. 44.80 el año 2 y S/.16 el año 3, lo que podría constituir la diferencia entre aceptar o rechazarlo. Con esta entrega, he terminado de desarrollar los casos especiales que se presentan cuando se evalúan proyectos. A partir del próximo post, empezaré a explicar el tercer y último pilar de las técnicas de evaluación de proyectos: la determinación de la tasa de descuento.

1. 1. FLUJO DE CAJA  YEIMITH CULMAN ID 154957 Capital de Trabajo Profesor MANUEL LÓPEZ Septiembre 20/2012 2. 2. Definición El flujo de caja es un estado financiero básico que presenta, de una forma dinámica, el movimiento de entrada y salidas de efectivo de una empresa, en un periodo determinado de tiempo y la situación de efectivo al final del mismo período. 3. 3. Propósitos El flujo de caja tiene como propósito primordial entre otros los siguientes:1. Presentar la información correspondiente a las entradas y salidas de efectivo de una empresa, durante un periodo determinado de tiempo.2. Evaluar la habilidad de la empresa para generar futuros flujos de efectivo.3. Prever la necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas adecuada y oportunamente.4. Permitir la planeación de lo que la empresa puede hacer con los excesos temporales. 4. 4. Elementos básicos 1. Saldo inicial de caja.2. Las entradas de efectivo.3. Las salidas de efectivos.4. El flujo neto del periodo.5. El saldo final de caja.

5. 5. Flujo de caja histórico Es la reconstrucción para un periodo ya transcurrido del movimiento de efectivo, en cuanto a entradas, salidas y saldo final de dicho periodo. 6. 6. Requisitos 1. E l balance general al inicio del periodo2. El balance general al final del periodo3. El estado de ganancias y pérdidas al final del periodo 7. 7. Métodos para preparar el flujo de caja  Método indirecto Método directo 8. 8. Método Directo Consiste básicamente en rehacer el Estado de Resultados utilizando el sistema de caja, principalmente para determinar el flujo de efectivo en las actividades de operación. 9. 9. Pasos: 1. Revisar rubro por rubro el Estado de Resultados, para establecer cuales renglones y en qué proporción se constituyen en entradas o salidas de efectivos en el periodo objeto de análisis.2. Comparar cada uno de los renglones del balance inicial con los correspondientes del balance final, para determinar de esta manera en cuáles de los mismos se presentan entradas y salidas de efectivo. 10. 10. Método indirecto Consiste en partir de la utilidad para luego proceder a depurarla hasta llegar al saldo de efectivo que hay en los libros de contabilidad. 11. 11. Pasos: 1. Se parte de la utilidad del ejercicio para el período objeto de análisis.2. Se establece la generación interna de efectivo, para lo cual se toman del Estado de Resultado aquellos renglones que, siendo gastos, no constituyen salida de efectivos en el periodo de objeto de análisis.3. Se compara cada uno de los renglones del balance inicial con los correspondientes del balance final, para determinar de esta manera en cuáles de los mismos se presentan entradas o salidas. 12. 12. Análisis de flujo de caja El método directo presenta una gran claridad en los conceptos que generaron entradas o salidas de efectivo tanto la parte operativa como en los movimientos del balance. En cuanto al método indirecto aun que llega al mismo saldo final de caja no suministra información válida para el análisis si no que por el contrario puede distorsionarla visión que un analista puede tener sobre las entradas y salidas de la empresa. No quiere decir que el método directo sea perfecto pero comparado los dos es el que mejor se ajusta de los requerimientos del quien quiere analizar de verdad y afondo el movimientos de una empresa. 13. 13. Flujo de caja proyectado  nos sirve para hacer proyecciones de los futuros ingresos y egresos de efectivo de la empresa para un periodo de tiempo determinado, también es conocido como Presupuesto de efectivo. Para realizarlo tomamos la información de la contabilidad que se realizado. 14. 14. ¿que permite el flujo de caja proyectado? 1. anticiparnos a un futuro déficit (o falta) de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la decisión de buscar financiamiento oportunamente.2. prever un excedente de efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la decisión de invertirlo en la adquisición de nueva maquinaria.3. establecer una base sólida para sustentar el requerimiento de créditos, por ejemplo, al presentar el flujo de caja proyectado dentro de un plan de negocios.

15. 15. conclusión El estado de flujos de efectivo es muy importante para toda empresa ya que muestra entradas, salidas y cambio neto en el efectivo de las diferentes actividades de una empresa durante un período contable, en una forma que concilie los saldos de efectivo inicial y final. El estado de flujos de efectivo forma parte de los estados financieros básicos que deben preparar las empresas para cumplir con la normativa y reglamentos institucionales de cada país.

Directo Una declaración directa de flujo de caja identificará las fuentes y usos de caja de una compañía. La declaración tiene 3 secciones que informan de las entradas y pagos de caja. Estas secciones incluyen actividades operativas, de inversión y financieras. Las actividades operativas incluyen ingresos y pagos de operaciones de negocio normales. Las actividades de inversión incluyen compras o ventas de recursos e inversiones a largo plazo. Las actividades financieras están relacionadas con préstamos de dinero y la realización de pagos a acreedores e inversores. Indirecto La declaración indirecta del método de flujo de caja no incluye tanta información como el método directo. Las compañías preparan la declaración indirecta, empezando con un ingreso neto como se informa en la declaración de ingresos. Los contables hacen después ajustes sobre esta figura para los elementos que no son de caja. Básicamente, el método de preparación indirecta toma una declaración de ingresos basada en acumulación y la transforma en una declaración de ingresos basada en caja.

ECONOMIPEDIA http://economipedia.com/definiciones/flujo-de-caja-financiero.html Autores: Julián Pérez Porto y Ana Gardey. Publicado: 2009. Actualizado: 2012. Definicion.de: Definición de flujo de efectivo (http://definicion.de/flujo-de-efectivo/) Lee todo en: Definición de flujo de efectivo - Qué es, Significado y Concepto http://definicion.de/flujo-de-efectivo/#ixzz4KsDJBsdv 

BREALEY MYERS (2008). Principios de Finanzas Corporativas. Mc. Graw Hill.

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ROSS, WESTERFIELD, JAFFE (2006). Corporate Finance. Mc. Graw-Hill Irvwin.

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ROCA, FLORENCIA (2011). Finanzas para Emprendedores. Amazon Kindle Publishing. ECONOMÍA & NEGOCIOS EL MUNDO http://www.elmundo.com.ve/diccionario/fianza.aspx

La Norma Internacional de Contabilidad 7. Estado de Flujos de Efectivo. Objetivo. La información acerca de los flujos de efectivo de una entidad es útil porque suministra a los s de los estados financieros las bases para evaluar la capacidad que tiene la entidad para generar efectivo y equivalentes al efectivo, así como las necesidades que ésta tiene de utilizar dichos flujos de efectivo. Para tomar decisiones económicas, los s deben evaluar la capacidad que la entidad tiene de generar efectivo y equivalentes al efectivo, así como las fechas en que se producen y el grado de certidumbre relativa de su aparición. El objetivo de esta Norma es requerir el suministro de información sobre los cambios históricos en el efectivo y equivalentes al efectivo de una entidad mediante un estado de flujos de efectivo en el que los flujos de fondos del período se clasifiquen según si proceden de actividades de operación, de inversión o de financiación. Alcance 1 Una entidad prepara un estado de flujos de efectivo, de acuerdo con los requerimientos de esta Norma, y lo presentará como parte integrante de sus estados financieros para cada periodo en que sea obligatoria la presentación de éstos. 2 Esta Norma sustituye a la antigua NIC 7 Estado de Cambios en la Posición Financiera, aprobada en julio de 1977. 3 Los s de los estados financieros están interesados en saber cómo la entidad genera y utiliza el efectivo y los equivalentes al efectivo. Esta necesidad es independiente de la naturaleza de las actividades de la entidad, incluso cuando el efectivo pueda ser considerado como el producto de la entidad en cuestión, como puede ser el caso de las entidades financieras. Básicamente, las entidades necesitan efectivo por las mismas razones, por muy diferentes que sean las actividades que constituyen su principal fuente de ingresos. En efecto, todas ellas necesitan efectivo para llevar a cabo sus operaciones, pagar sus obligaciones y suministrar rendimientos a sus inversores. Por consiguiente, esta Norma requiere que todas las entidades presenten un estado de flujos de efectivo. Beneficios de la información sobre flujos de efectivo.

Un estado de flujos de efectivo, cuando se usa juntamente con el resto de los estados financieros, suministra información que permite a los s evaluar los cambios en los activos netos de una entidad, su estructura financiera (incluyendo su liquidez y solvencia) y su capacidad para afectar a los importes y las fechas de los flujos de efectivo, a fin de adaptarse a la evolución de las circunstancias y a las oportunidades. La información acerca del flujo de efectivo es útil para evaluar la capacidad que la entidad tiene para generar efectivo y equivalentes al efectivo, y permite a los s desarrollar modelos para evaluar y comparar el valor presente de los flujos netos de efectivo de diferentes entidades. También mejora la comparabilidad de la información sobre el rendimiento de las operaciones de diferentes entidades, puesto que elimina los efectos de utilizar distintos tratamientos contables para las mismas transacciones y sucesos económicos. Con frecuencia, la información histórica sobre flujos de efectivo se usa como indicador del importe, momento de la aparición y certidumbre de flujos de efectivo futuros. Es también útil para comprobar la exactitud de evaluaciones pasadas respecto de los flujos futuros, así como para examinar la relación entre rendimiento, flujos de efectivo netos y el impacto de los cambios en los precios. Definiciones Los términos siguientes se usan, en esta Norma, con los significados que a continuación se especifican: En septiembre de 2007 el IASB modificó el título de la NIC 7 de Estados de Flujo de Efectivo a Estado de Flujos de Efectivo como consecuencia de la revisión de la NIC 1 Presentación de Estados Financieros en 2007. NIC 7 Actividades de financiación son las actividades que producen cambios en el tamaño y composición de los capitales propios y de los préstamos tomados por la entidad. Actividades de inversión son las de adquisición y disposición de activos a largo plazo, así como de otras inversiones no incluidas en los equivalentes al efectivo. Actividades de operación son las actividades que constituyen la principal fuente de ingresos de la entidad, así como otras actividades que no puedan ser calificadas como de inversión o financiación. El efectivo comprende tanto el efectivo como los depósitos bancarios a la vista. Los equivalentes al efectivo son inversiones a corto plazo de gran liquidez, que son fácilmente convertibles en importes determinados de efectivo, estando sujetos a un riesgo poco significativo de cambios en su valor. Flujos de efectivo son las entradas y salidas de efectivo y equivalentes al efectivo. Efectivo y equivalentes al efectivo.

Los equivalentes al efectivo se tienen, más que para propósitos de inversión o similares, para cumplir los compromisos de pago a corto plazo. Para que una inversión financiera pueda ser calificada como equivalente al efectivo debe poder ser fácilmente convertible en una cantidad determinada de efectivo y estar sujeta a un riesgo insignificante de cambios en su valor. Por tanto, una inversión será un equivalente al efectivo cuando tenga un vencimiento próximo, por ejemplo, de tres meses o menos desde la fecha de adquisición. Las participaciones en el capital de otras entidades quedarán excluidas de los equivalentes al efectivo a menos que sean, sustancialmente, equivalentes al efectivo, como por ejemplo las acciones preferentes adquiridas con proximidad a su vencimiento, siempre que tengan una fecha determinada de reembolso. Los préstamos bancarios se consideran, en general, como actividades de financiación. En algunos países, sin embargo, los sobregiros exigibles en cualquier momento por el banco forman parte integrante de la gestión del efectivo de la entidad. En tales circunstancias, tales sobregiros se incluyen como componentes del efectivo y equivalentes al efectivo. Una característica de los acuerdos bancarios que regulan los sobregiros u operaciones similares es que el saldo con el banco fluctúa constantemente de deudor a acreedor. Los flujos de efectivo no incluirán ningún movimiento entre las partidas que constituyen el efectivo y equivalentes al efectivo, puesto que estos componentes son parte de la gestión de efectivo de la entidad más que de sus actividades de operación, de inversión o financiación. La gestión del efectivo comprende también la inversión de los sobrantes de efectivo y equivalentes al efectivo. Presentación de un estado de flujos de efectivo. El estado de flujos de efectivo informará acerca de los flujos de efectivo habidos durante el periodo, clasificándolos por actividades de operación, de inversión y de financiación. Cada entidad presenta sus flujos de efectivo procedentes de las actividades de operación, de inversión y de financiación, de la manera que resulte más apropiada según la naturaleza de sus actividades. La clasificación de los flujos según las actividades citadas suministra información que permite a los s evaluar el impacto de las mismas en la posición financiera de la entidad, así como sobre el importe final de su efectivo y demás equivalentes al efectivo. Esta información puede ser útil también al evaluar las relaciones entre tales actividades. Una transacción puede contener flujos de efectivo pertenecientes a las diferentes categorías. Por ejemplo, cuando los reembolsos correspondientes a

un préstamo incluyen capital e interés, la parte de intereses puede clasificarse como actividades de operación, mientras que la parte de devolución del principal se clasifica como actividad de financiación. Actividades de operación. El importe de los flujos de efectivo procedentes de actividades de operación es un indicador clave de la medida en la cual estas actividades han generado fondos líquidos suficientes para reembolsar los préstamos, mantener la capacidad de operación de la entidad, pagar dividendos y realizar nuevas inversiones sin recurrir a fuentes externas de financiación. La información acerca de los componentes específicos de los flujos de efectivo de las actividades de operación es útil, junto con otra información, para pronosticar los flujos de efectivo futuros de tales actividades. Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de operación se derivan fundamentalmente de las transacciones que constituyen la principal fuente de ingresos de actividades ordinarias de la entidad. Por tanto, proceden de las operaciones y otros sucesos que entran en la determinación de las ganancias o pérdidas. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de operación son los siguientes: (a) cobros procedentes de las ventas de bienes y la prestación de servicios; (b) cobros procedentes de regalías, cuotas, comisiones y otros ingresos de actividades ordinarias; (c) pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios; (d) pagos a y por cuenta de los empleados; (e) cobros y pagos de las entidades de seguros por primas y prestaciones, anualidades y otras obligaciones derivadas de las pólizas suscritas; (f) pagos o devoluciones de impuestos sobre las ganancias, a menos que éstos puedan clasificarse específicamente dentro de las actividades de inversión o financiación; y (g) cobros y pagos derivados de contratos que se tienen para intermediación o para negociar con ellos. Algunas transacciones, tales como la venta de un elemento de propiedades, planta y equipo, pueden dar lugar a una pérdida o ganancia que se incluirá en el resultado reconocido. Los flujos de efectivo relacionados con estas transacciones son flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión. Sin embargo, los pagos para elaborar o adquirir activos mantenidos para arrendar a terceros, que posteriormente se clasifiquen como mantenidos para la venta en los términos descritos en el párrafo 68A de la NIC 16 Propiedades, Planta y Equipo son flujos de efectivo procedentes de actividades de operación. Los cobros por el arrendamiento y posterior venta de esos activos también se considerarán como flujos de efectivo procedentes de actividades de operación. Una entidad puede tener títulos o conceder préstamos por razones de intermediación u otro tipo de acuerdos comerciales habituales, en cuyo caso estas inversiones se considerarán similares a los inventarios adquiridos

específicamente para revender. Por tanto, los flujos de efectivo de tales operaciones se clasifican como procedentes de actividades de operación. De forma similar, los anticipos de efectivo y préstamos realizados por instituciones financieras se clasificarán habitualmente entre las actividades de operación, puesto que están relacionados con las actividades que constituyen la principal fuente de ingresos de actividades ordinarias de la entidad. Actividades de inversión. La información a revelar por separado de los flujos de efectivo procedentes de las actividades de inversión es importante, porque tales flujos de efectivo representan la medida en la cual se han hecho desembolsos para recursos que se prevé van a producir ingresos y flujos de efectivo en el futuro. Solo los desembolsos que den lugar al reconocimiento de un activo en el estado de situación financiera cumplen las condiciones para su clasificación como actividades de inversión. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de inversión son los siguientes: (a) pagos por la adquisición de propiedades, planta y equipo, activos intangibles y otros activos a largo plazo. Estos pagos incluyen aquellos relacionados con los costos de desarrollo capitalizados y las propiedades, planta y equipo construidos por la entidad para sí misma; (b) cobros por ventas de propiedades, planta y equipo, activos intangibles y otros activos a largo plazo; (c) pagos por la adquisición de instrumentos de pasivo o de patrimonio, emitidos por otras entidades, así como participaciones en negocios conjuntos (distintos de los pagos por esos mismos títulos e instrumentos que sean considerados efectivo y equivalentes al efectivo, y de los que se tengan para intermediación u otros acuerdos comerciales habituales); (d) cobros por venta y reembolso de instrumentos de pasivo o de capital emitidos por otras entidades, así como participaciones en negocios conjuntos (distintos de los cobros por esos mismos títulos e instrumentos que sean considerados efectivo y otros equivalentes al efectivo, y de los que se posean para intermediación u otros acuerdos comerciales habituales); (e) anticipos de efectivo y préstamos a terceros (distintos de las operaciones de ese tipo hechas por entidades financieras); (f) cobros derivados del reembolso de anticipos y préstamos a terceros (distintos de las operaciones de este tipo hechas por entidades financieras); NIC 7. (g) pagos derivados de contratos a término, de futuro, de opciones y de permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantengan por motivos de intermediación u otros acuerdos comerciales habituales, o bien cuando los anteriores pagos se clasifiquen como actividades de financiación; y (h) cobros procedentes de contratos a término, a futuro, de opciones y de permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantengan por motivos de intermediación u otros acuerdos comerciales habituales, o bien

cuando los anteriores cobros se clasifiquen como actividades de financiación. Cuando un contrato se trata contablemente como cobertura de una posición comercial o financiera determinada, los flujos de efectivo del mismo se clasifican de la misma forma que los procedentes de la posición que se está cubriendo. Actividades de financiación. Es importante la presentación separada de los flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación, puesto que resulta útil al realizar la predicción de necesidades de efectivo para cubrir compromisos con los suministradores de capital a la entidad. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de financiación son los siguientes: (a) cobros procedentes de la emisión de acciones u otros instrumentos de capital; (b) pagos a los propietarios por adquirir o rescatar las acciones de la entidad; (c) cobros procedentes de la emisión de obligaciones sin garantía, préstamos, bonos, cédulas hipotecarias y otros fondos tomados en préstamo, ya sea a largo o a corto plazo; (d) reembolsos en efectivo de fondos tomados en préstamo; y (e) pagos realizados por el arrendatario para reducir la deuda pendiente procedente de un arrendamiento financiero.

ANTECEDENTES La creciente complejidad del sistema contable basada en el devengo y utilizando únicamente el factor de liquidez, no permite de forma exacta determinar a priori los flujos de tesorería. Si tomamos en cuenta que en lugar del beneficio neto, es la tesorería la que realmente se utiliza para pagar los

pasivos; reponer y ampliar el activo fijo material e inmaterial; y cubrir los dividendos, se puede entender que su medición y istración es importante en cualquier empresa compleja. Con respecto a la medición adecuada de los inflows y outflows procedentes de diversos orígenes (la explotación, la financiación y la inversión), estos constituyen una importante herramienta analítica en la evaluación dinámica de la liquidez, la solvencia y los resultados de explotación. Sin embargo, dicha medición presenta serios problemas en cuanto a su cálculo y en cuanto a la comprensión de su denominación. En cuanto al cálculo de la cifra de tesorería, según Bernstein (1999), ésta es a menudo simplista, incorrecta y engañosa; máxime si se tiene en mente objetivos concretos de persuasión por parte de quienes la deben determinar. En cuanto a la comprensión de su denominación, pocos términos analíticos han sido tan ampliamente utilizados y al mismo tiempo tan mal interpretados como el cash flow, concepto que también es conocido como: flujos de tesorería, fondo de explotación o recursos generados. Estos términos no son sinónimos de otros tan distintos en su contenido, y que sin embargo, suelen confundirse con frecuencia (tal es el caso del capital circulante, capital de trabajo, circulante neto, capital de maniobra, activo circulante, activo líquido, fondo de rotación, fondos de tesorería, entre algunos otros). Dada la situación anterior, es importante definir y comprender desde el inicio de un estudio relacionado con el factor de cash flow, el exacto significado y contenido de cada término dentro de su contexto financiero y contable, pues estas palabras por sí solas carecen literalmente de sentido. Con base en esto y para desarrollar mejor el análisis del factor, se ha elaborado el cuadro x como una propuesta para la diferenciación de los anteriores conceptos. El concepto de Flujo de Caja (cash flow) nació en los Estados Unidos de Norteamérica en 1960. A partir de ahí, su popularidad se ha ido acrecentando notablemente hasta llegar al punto de dar origen a un estado financiero que lleva su nombre y que actualmente es considerado como un reporte básico en las empresas. El factor del cash flow se puede analizar desde un aspecto estático (balance) y desde un aspecto dinámico (flujos de caja). En el primer caso, el cash flow se entiende como los recursos obtenidos o generados, es decir, es la suma de los beneficios netos más las amortizaciones que se presentan en un período de

tiempo determinado. Para muchos autores el concepto estático es incorrecto. Ya en 1963, el Instituto Americano de Expertos Contables aclaró que la magnitud de los fondos provenientes de la explotación, no representaban en su totalidad al cash flow, pues los recursos generados por el tráfico de la empresa, aunque podían pertenecer a la autofinanciación, no incluían todos los flujos de dinero, sino solamente una parte del estado financiero de la empresa. Coincidiendo con este punto de vista Jaedicke y Sprouse (1970, p. 132) afirmaron que el cash flow proveniente de la explotación era sólo un elemento más del fondo de rotación, ya que existían otras fuentes de éste que incluso podían llegar a ser hasta más importantes. Además, agregaban que también se podían presentar importantes aplicaciones de fondos de rotación que no fueran considerados en el cálculo del cash flow. Con base en esto, diversos analistas ya habían llegado a la conclusión de que una práctica equivocada sobre el concepto del cash flow podía ser causa de errores de interpretación. Sin embargo, según una encuesta que llevó a cabo la Federación Europea de Asociaciones de Analistas Financieros, en Europa hasta 1969 se continuaba utilizando el concepto de cash flow en su aspecto estático. En 1963, el “ing Principles Board” (APB) aprobó el “Opinion No. 3” que trataba sobre el estado de origen y aplicación de fondos. Este documento había tomado como base al “ing Research Study” (ARS) de Mason (1961), el cual recomendó que no se utilizara el concepto de cash flow si no se tenía un análisis con estadísticas complementarias de los “Fund Flows”. Este estudio, cuyo título era: “Cash flow Analysis and the Funds Statement”, trataba sobre el concepto del cash flow dentro de los estados financieros de las distintas empresas, y además, analizaba los problemas técnicos que se presentaban en la preparación y presentación del “Funds Statement”. Sin embargo, hasta 1971 fue cuando el “APB Opinion No. 19” exigió a las empresas que presentaran un estado de cambios en la situación financiera como informe básico, donde se explicaran los cambios de capital circulante o tesorería. En 1973, se emitió el famoso “Informe Trueblood” con el fin de establecer varios de los objetivos de los estados financieros, para contar con una estructura metateórica en donde pudieran basarse los estándares que desarrollaría el recién creado “Financial ing Standars Board” (FASB). Entre uno de estos objetivos, se estableció que la información financiera debía ser útil para los inversores y acreedores con el fin de predecir, comparar y

evaluar los cash flows potenciales en términos de importes, periodicidad e incertidumbre. En 1987, el FASB emitió el Statement No. 95: “Statements of Cash flow ”. Posteriormente, en 1988 se emitió el “Statement No. 102”, y para 1989 el “Statement No. 104”. Todos estos pronunciamientos analizaban con gran profundidad el concepto, la presentación y la interpretación del cash flow. En 1977, el Comité de Normas Internacionales de Contabilidad emitió el NIC No. 7 titulado: “El Estado de Origen y Aplicación de Fondos”, aclarando que éste se debía entender como un sinónimo del estado de cambios en la posición financiera. Este pronunciamiento indicó el modo de presentar la procedencia de los fondos obtenidos para financiar las actividades, así como las aplicaciones que de ellas realizara la empresa. Por otra parte, la “Securities and Exchange Commission” (SEC), dentro de sus regulaciones “S-X” que venía desarrollando desde 1940, incluyó una sólida reglamentación contable para los requerimientos de los estados financieros que se le tenían que presentar. En su artículo No. 11, estableció que era un requisito incluir en los informes financieros sobre el capital de los accionistas, la información sobre los flujos y aplicación de fondos dentro de los estados financieros. A partir de todos estos esfuerzos normativos, se logró desarrollar mejor la definición original del cash flow, hasta llegarse a alcanzar un enfoque dinámico, es decir, como flujos de dinero. Actualmente, el cash flow se calcula por la diferencia entre los inflows y los outflows durante un período determinado. Desde un punto de vista financiero, la aplicación del cash flow como flujo financiero, tiene como uno de sus objetivos principales: permitir apreciar la capacidad de la empresa para financiar sus inversiones. Pero si sólo se considera a tal concepto como el beneficio neto más las amortizaciones, se llega a la estimación de una magnitud incompleta, pues no se incorporan las demás fuentes de financiación de la empresa. El concepto dinámico de cash flow se contrapone a su concepto estático, principalmente porque el primero parte de la tendencia americana que considera al dinero o tesorería como flujos dinerarios. Las corrientes de inflows y outflows originan modificaciones patrimoniales en las masas del activo, pasivo y capital neto, que normalmente es “capital liquido activo”. Por otra parte, las variaciones del cash flow dinámico en un período determinado, están dadas por la diferencia entre la suma de los saldos de la cuenta de la tesorería

al inicio y al final del período, y para obtener estos datos, es necesario disponer de un balance, un estado de resultados y los flujos que han desembocado en esos dos estados. Para ello es necesario elaborar entonces el tercer estado básico que es el del cash flow. Para introducirnos más a este tipo de informe, es importante considerar que los flujos de tesorería son diferentes del beneficio neto. A partir de esto, veremos que el estado de resultados no es el informe que nos puede permitir ver realmente la tesorería que está saliendo y entrando en la empresa. Estas diferencias surgen principalmente por los siguientes dos motivos: a) El estado de resultados no reconoce los gastos de capital y los gastos realizados en el año en que se pagan los bienes de capital, pues reparte estos gastos a lo largo del tiempo con base a un prorrateo denominado amortización o depreciación. b) El estado de resultados utiliza el método de ajuste contable, es decir, los ingresos y los gastos se reconocen cuando se incurre en ellos (devengo) en lugar de cuando entra o sale tesorería de la empresa. Precisamente para resolver las anteriores limitaciones, se procede a elaborar el estado de cash flow con el fin de mostrar los inflows y los outflows, derivados ambos de tres actividades que son: las ordinarias, las de financiación y las de inversión. En cuanto a la confusión de la terminología que se relaciona con este factor, podemos decir que el cash flow estático y el cash flow dinámico son conceptos diferentes entre sí, pero también con respecto al cash fund, el cual representa a aquellos fondos de caja que se componen de efectivo o activos casi líquidos, como la caja que es un activo realizable. Por otra parte, el operating fund es ni más ni menos que el activo circulante o capital de maniobra. En el caso del cash position, nos referimos a este cuando queremos ver el exceso del activo circulante sobre el pasivo circulante, o bien, el exceso de capital permanente sobre el activo fijo. Esta magnitud por diferencia, es también conocida como activo circulante neto o capital circulante neto. El cash flow en algunos casos también se ha llegado a considerar como un criterio de rentabilidad. Aquellos analistas que lo utilizan como tal, basan su cálculo sobre los beneficios netos reales, incluyendo el dividendo en acciones ordinarias, y excluyendo los resultados extraordinarios y los que no son atribuibles a las acciones ordinarias (como las dotaciones para previsiones de cargos diferidos de más de un año, teniendo en cuenta además aquellos

ajustes por amortizaciones). Al final de este proceso, el índice de rentabilidad (autofinanciación)

queda

expresado

como:

beneficios

netos

más

amortizaciones / capital invertido, es decir, este factor se vuelve a considerar desde un concepto estático. En opinión de la Federación Europea y la Federación Americana de Analistas Financieros, se ha recomendado no considerar al cash flow como un índice de rentabilidad, por lo cual este criterio no es de amplia aceptación. A partir del reconocimiento del IASC, FASB, SEC, entre otros organismos de prestigio mundial, en México también se consideró como básico el estado de cash flow. Para ello, el Instituto Mexicano de Contadores Públicos promulgó el Boletín B-11: “El Estado de Cash flow” , con el objetivo de exigir a las empresas su inclusión como un estado financiero básico. Este estado tiene como objetivo inicial, mostrar el origen de los fondos en su concepto de tesorería, así como las aplicaciones que se llevan a cabo en dos o más ejercicios. Normalmente este documento se presenta por cinco años futuros, es decir, es un estado proforma. Por otra parte, el FASB ya había considerado que el estado de cash flow debía sustituir al estado de “cash position”, pues el primero proporcionaba información más relevante en cuanto a la mejor determinación de la liquidez y la solvencia. Algunos puntos importantes que se tomaron en cuenta con relación al cash flow, fueron que este factor debía contar con estándares adecuados antes de utilizarlo dentro del análisis financiero. Para ello los datos contables tenían que ser: claros, confiables y válidos. Por otra parte, era importante definir claramente que se entendía por "fondos" y como se presentaban éstos en los reportes de cada una de las empresas, pues el criterio podía ser totalmente diferente entre ellas en cuanto a la "medición de fondos"; lo cual reducía la relevancia de la información financiera. Para alcanzar este objetivo, los estándares contables de los estados financieros sobre el estado de cash flow se especificaron en el “Satement No. 95, permitiendo con esto un formato estandarizado que incrementó la relevancia de la información financiera. Según Carmona y Carrasco (1993), el concepto de “fondo” tiene actualmente tres significados distintos que son: a) como cantidad de dinero en efectivo o tesorería; b) como fondo de maniobra; y c) como activo total. En el primer caso, cuando el análisis del origen y aplicación de los fondos se considera bajo el concepto de tesorería, el analista debe desarrollar un estado

de cash flow. En cambio, cuando el análisis de los fondos se interpreta como fondo de maniobra con el objetivo de obtener un indicador de solvencia, se lleva a cabo la medición de sus orígenes y aplicaciones, es decir, se analizan las variaciones que se operan en el fondo de maniobra para complementar la información estática del balance general, entonces se tiene que proceder a desarrollar un estado de orígenes y aplicaciones de fondos. Por último, cuando se utiliza el concepto de “fondos” como sinónimo del activo total, debemos considerar, además de la tesorería, al capital productivo. En este caso también podemos desarrollar el estado de orígenes y aplicaciones de fondos, aunque con algunas restricciones en cuanto a las transacciones que se presentan. Por ejemplo: es posible tomar en cuenta las aplicaciones al capital provenientes de las reservas, pero no es correcto reconocer las revaloraciones del activo fijo o los ajustes internos de valoración o emisión de algunos tipos de acciones como las liberadas. Ante estos tres hechos o posibilidades, la estandarización llevada a cabo por los organismos contables y financieros, ha permitido un análisis financiero más sistemático de los flujos de efectivo, proporcionando algunas ventajas a través del uso correcto del concepto de cash flow. Lo que a su vez a llevado a evaluar mejor la liquidez y la solvencia. En cambio, con otras medidas de liquidez, tales como el capital de maniobra o el capital de trabajo, sólo se logra obtener magnitudes estáticas e “infladas" por grandes partidas de inventarios, cuentas por cobrar, etc., que oscurecen la verdadera capacidad de pago de la empresa. En el caso de México, para 1990 la Comisión de Principios de Contabilidad sustituyó el Boletín B-11: “Estado de flujo de Efectivo”, por el Boletín B-12: “Estado de Cambios en la Posición Financiera” (cuya base era el capital de trabajo). La razón de tal sustitución se debió a que el estado con base en los flujos de efectivo se apegaba únicamente a valores nominales. Aunque ambos estados tienen información válida, las bases de su preparación y su significado son en ocasiones diferentes, derivado principalmente por el reconocimiento de los efectos de la inflación en la información financiera. Esta información cuando se produce en moneda constante y existe una baja inflación, el cambio en las partidas monetarias del balance general equivale al flujo de efectivo generado o invertido en dichas partidas. Pero cuando la inflación es alta, los estados financieros deben presentarse en moneda

constante o costes actuales para no perder su utilidad y razonabilidad (Boletín B-10, IM). A través de la elaboración del estado de cambios en la situación financiera, el IM se fijó como principal objetivo: que las empresas mostrasen en moneda constante los recursos generados y aplicados en la operación, así como los principales cambios ocurridos en la estructura financiera dentro de un período, para que posteriormente se reflejaran dichos cambios al final del ejercicio contable como un aumento o disminución de la cifra de cash flow e inversiones temporales. Actualmente la estructura de este estado, integra tres eventos o variables muy importantes para la empresa que son: a) el beneficio o pérdida neta; b) las variaciones en la estructura financiera; y c) el aumento o disminución de recursos durante el período. Por otra parte, el cambio a moneda constante de las partidas monetarias del balance, involucra tanto el flujo de efectivo como su respectiva depreciación o beneficio que la inflación origina en ese cash flow, y que se conoce como: “efecto monetario”. Así, el cambio en las partidas monetarias, de presentar un flujo de efectivo, pasa al de generación o aplicación de recursos en moneda constante. En términos generales, el Boletín B-12 surgió como respuesta a la necesidad de informar sobre los cambios ocurridos en la estructura financiera de la empresa bajo un entorno inflacionario, agrupando sus conceptos correctamente mediante la comparación entre el balance inicial y el balance final (éste último expresado en moneda constante). Con esto se reflejaba mejor el impacto final en el incremento o decremento del efectivo y las inversiones temporales. La presentación del estado de cambios en la situación financiera, expresado en unidades monetarias de cierre del período, cumple así con el objetivo de proporcionar información relevante y condensada para: a) evaluar la capacidad de generación de recursos; b) medir la capacidad de pago de obligaciones y dividendos; c) determinar las diferencias entre el beneficio neto y los recursos generados con los recursos aplicados en la operación; d) determinar la cuantía de las necesidades para obtener financiamiento, y por último; e) analizar y evaluar los cambios ocurridos en la situación financiera de la empresa, producto de las transacciones y decisiones de inversión y financiación a través del período contable.

Con respecto al desarrollo de la ecuación contable que nos permite llegar al concepto dinámico del cash flow y al estado de cambios en la posición financiera, debemos partir de la idea de que el término “recurso” es sinónimo de activo circulante neto o capital de trabajo . Este concepto representa la situación financiera de la empresa, pero además, incluye la capacidad de pago a corto plazo. Partiendo de la fórmula fundamental del balance general, se obtiene la fórmula de origen y aplicación de recursos, es decir: Con base en el cuadro anterior podemos ver por qué diversos analistas opinan que la información más importante que debe contener el estado de cambios en la situación financiera, para llevar a cabo un buen análisis dinámico, será aquella que indique si la empresa es o no capaz de generar recursos que sean producto de sus operaciones normales (ventas y compras). Por eso, al analizar este estado debemos observar con atención los siguientes dos supuestos que se presentan: a) Siempre que aumenta el capital de trabajo, se genera un aumento en el pasivo no circulante, en el capital contable, y/o disminuye el activo no circulante; como por ejemplo: los préstamos a largo plazo, los beneficios del ejercicio, la venta de activos fijos, etc. b) Siempre que disminuye el capital de trabajo se genera una disminución en el pasivo no circulante, en los fondos propios, y/o aumenta el activo no circulante; como por ejemplo: la liquidación de créditos diferidos, las pérdidas del ejercicio, la compra de activos fijos, entre otros. Para finalizar este breve análisis sobre las fuentes de información que se relacionan con el factor del cash flow, se ha creído oportuno hacer una breve descripción del Estado de Origen y Aplicación de Fondos (Cash Position) , el cual nos muestra los orígenes y las aplicaciones de dichos fondos en su concepto de fondo de maniobra en un período pasado, presente o futuro; es decir, tiene un enfoque dinámico. El objetivo principal de este estado es informar de cómo se han financiado las actividades y de cómo se han utilizado los recursos financieros de la empresa, pero sin pretender dar la información relativa a las necesidades de su capital. En la práctica este estado sirve de conexión entre el balance general al comienzo del período, el balance general al cierre del período y el estado de resultados. Para lograr llevar a cabo correctamente ese enlace, las compensaciones que se llevan a cabo deben ser mínimas, ya que éstas

pueden oscurecer el significado de las cifras individuales más importantes. Así mismo, las cifras sobre las que se elabora el estado, deben ser exactamente identificables en los otros estados financieros básicos o en las notas explicativas. En el caso de que sean necesarios ajustes a las cifras, se deben aportar detalles que faciliten su rápida localización. Sin embargo, es importante aclarar que aunque el balance general y el estado de resultados no reflejan las variaciones del activo y del pasivo durante el año, ni tampoco el efecto resultante de los fondos líquidos netos, cosa que sí hace el estado de flujo de fondos, en ningún momento éste último reporte puede sustituirlos como base de datos para el análisis financiero, pues únicamente se limita a una selección, reclasificación y resumen de la información que ofrecen los dos primeros, para mostrar que movimientos de fondos han tenido lugar durante el ejercicio. Esto último lleva a que este estado tenga como principal limitación para el análisis del cash flow, el no poder realmente recoger los movimientos de los flujos de tesorería. Por eso, el análisis de “fund flow” (como también se le conoce), se completa con el análisis del estado de cash flow, el cual sí muestra los movimientos de las cuentas de caja y bancos. Aunque el estado de flujos de fondos, al derivarse de dos balances de una misma empresa, no contiene en teoría nada que no pueda ser extraído directamente de ellos, sí sirve para resaltar ciertos puntos importantes que se requieren en un análisis financiero eficiente, como son los dos siguientes: a) Mostrar cómo han llegado los fondos a la empresa de fuentes internas (como el beneficio) y de fuentes externas (como la emisión de acciones y obligaciones), así como cuál ha sido el uso que ha hecho la dirección de ellos. El buen uso de fondos significa generalmente que las partidas de capital circulante o fondo de maniobra se mantienen al nivel más bajo, pero siendo compatibles con la buena marcha de la empresa. Por eso, se dice que este estado muestra el grado de éxito de la dirección en la consecución de un uso eficaz de fondos. b) Debe mostrar claramente los fondos generados o absorbidos por la explotación y la forma en que se ha aplicado el superávit de liquidez, o bien, la forma en que se ha cubierto el déficit de liquidez, distinguiendo entre el corto y largo plazo. Para ello, el estado debe distinguir entre la aplicación de fondos

para la compra de activo fijo nuevo y de aquellos fondos destinados a aumentar el capital circulante de la empresa. Para concluir podemos decir que la liquidez debe analizarse tanto desde un enfoque estático como desde un enfoque dinámico. Para ello, los numerosos estudios hasta ahora llevados a cabo han utilizado al principio únicamente el factor de liquidez, para posteriormente incluir el factor de cash flow, aunque en su concepto tradicional o estático. En este trabajo se han incluido varios ratios de cash flow para determinar si con ello aumenta la capacidad del factor de liquidez. Sin embargo, numerosos estudios, como el de Bukovinsky (1993), indican que con dicha inclusión no necesariamente se incrementa la exactitud del modelo e incluso hasta se llega a considerar que los factores de liquidez son irrelevantes, ya que están orientados hacia el corto plazo mientras que la quiebra o el fracaso empresarial es un proceso a mediano y largo plazo. Con respecto a los ratios de cash flow, ya desde los estudios pioneros de Beaver (1966), este autor opinaba que se podía esperar que los datos de cash flow tuvieran una especial relevancia en la predicción de una quiebra. En el caso de Bukovinsky (1993) incluyó en su trabajo para medir al cash flow a los siguientes dos grupos de ratios: Ratio de cash flow operativo / pasivo circulante medio (R44 del modelo). Este ratio es una medida dinámica de la liquidez que supera la naturaleza estática del coeficiente de liquidez y fue propuesto por Casey y Bartczack. Ratios para medir las actividades o rendimientos de la operación (R45, 46, 47 , 48 del modelo). Según Bukovinsky, estos ratios sirven para medir los diferentes aspectos sobre la capacidad para generar cash flow y el uso que se da a la tesorería en actividades de operación. Las empresas sanas comúnmente muestran un buen cash flow de operación y por consiguiente deben tener menos confianza en otras fuentes de tesorería. Una pobre generación de cash flow de operaciones puede indicar que la empresa está muy cerca del fracaso o insolvencia.

Tesis doctorales de Ciencias Sociales ANÁLISIS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS EN UNA ECONOMÍA EMERGENTE: LAS BASES DE DATOS Y LAS VARIABLES INDEPENDIENTES EN EL SECTOR HOTELERO DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES Alberto Ibarra Mares